融資優(yōu)序理論與上市公司現(xiàn)金持有水平研究-畢業(yè)設(shè)計論文

1、第1頁（共22頁）融資優(yōu)序理論與上市公司現(xiàn)金持有水平研究融資優(yōu)序理論與上市公司現(xiàn)金持有水平研究1前言前言1.1研究目的與意義研究目的與意義現(xiàn)金作為企業(yè)至關(guān)重要的財務(wù)資源，對企業(yè)的籌資、投資、經(jīng)營等各方面的行為都有著重大影響，并與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績密切相關(guān)。早在凱恩斯時期，經(jīng)濟學(xué)家就開始關(guān)注現(xiàn)金持有行為，放寬Modigliani&Miller定理的完美假說，如今學(xué)者們更是不斷豐富和發(fā)展了對公司現(xiàn)金持有問題的研究。西方學(xué)者對現(xiàn)金持有水平及其影響

2、因素的研究使得其在企業(yè)的成長中發(fā)揮著重要的作用，國內(nèi)學(xué)者也基于現(xiàn)金持有水平影響因素的權(quán)衡理論、信號傳遞理、委托代理理論以及其他解釋現(xiàn)金持有水平的理論進行了深入的研究。但是，綜合其研究結(jié)果，所謂最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)只是一個理論上的概念，對資本結(jié)構(gòu)的研究往往是研究資本結(jié)構(gòu)的某個要素，以及這一要素與企業(yè)價值的關(guān)系。因而，把利用融資優(yōu)序理論作為一個切入點來分析公司現(xiàn)金持有水平問題，不僅豐富了現(xiàn)金持有的理論基礎(chǔ)并為資本結(jié)構(gòu)和現(xiàn)金持有水平之間的關(guān)系提供新的

3、經(jīng)驗證據(jù)，彌補我國在現(xiàn)金研究領(lǐng)域的不足。同時，基于融資優(yōu)序理論的財務(wù)特征角度分析上市公司現(xiàn)金持有水平，有利于完善上市公司治理結(jié)構(gòu)，促進公司合理地持有和使用現(xiàn)金，具有重要的經(jīng)濟和現(xiàn)實意義。1.2文獻綜述文獻綜述1.2.1國外研究現(xiàn)狀國外研究現(xiàn)狀Modigliani&Miller(1958)的經(jīng)典論文《資本成本、公司財務(wù)和投資理論》指出企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)選擇不影響企業(yè)的價值，為現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論奠定了討論的基石和出發(fā)點，標(biāo)志著現(xiàn)代公司融資結(jié)構(gòu)的形

4、成。MM無稅模型在一系列的假設(shè)前提下得出：在資本市場完全競爭、沒有稅收的條件下，企業(yè)的價值不會因為選擇何種融資方式而受影響；在債務(wù)風(fēng)險較低的情況下，企業(yè)可以通過增加負債，增加其股權(quán)收益率。因此，公司不能通過改變資本結(jié)構(gòu)、股利政策或使資產(chǎn)多元化來改變公司價值，某一公司的流動性將不會增加股東財富，額外現(xiàn)金就沒有存在理由。但是嚴(yán)格第3頁（共22頁）上述各種理論是從企業(yè)內(nèi)部或者說從企業(yè)層面進行分析資本結(jié)構(gòu)的影響因素，顯然，企業(yè)不是孤立存在的，是

5、受到周圍環(huán)境影響的。Ritter(1991)、Bakeretal(2004)等對資本市場的有效性假設(shè)提出了質(zhì)疑。他們認為，雖然企業(yè)經(jīng)營者是理性的，股票市場及其投資者則不然，他們常常會對企業(yè)的價值做出錯誤評估并體現(xiàn)在股票價格上。正因為如此，企業(yè)的融資決策會隨著權(quán)益融資和債務(wù)融資的相對成本變化而變化，即可能存在“融資機會之窗”。這一理論解釋了美國市場觀察到的以下現(xiàn)象：當(dāng)股票市場表現(xiàn)低迷時，企業(yè)較少采用權(quán)益融資方式；企業(yè)發(fā)行股份和發(fā)行債券的行

6、為波動性較大。然而，在金融危機和企業(yè)倒閉的極端危機下，債權(quán)融資的大門被關(guān)閉之時，企業(yè)將不得不采用高成本的權(quán)益融資。例如：近年在世界范圍內(nèi)頻繁發(fā)生的債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)，發(fā)行高股息優(yōu)先股以及在市場低迷時發(fā)行普通股等現(xiàn)象。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀國內(nèi)研究現(xiàn)狀盡管關(guān)于我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究起步較晚，但我國的學(xué)者越來越重視對上市公司資本結(jié)構(gòu)的研究，至今已然取得了較多成果。其中，黃少安、張崗（2001）指出，我國上市公司存在著普遍融資偏好，具體表現(xiàn)為：大

7、多數(shù)上市公司資產(chǎn)負債率較低，且在資產(chǎn)負債率較低的情況下仍然傾向于采用權(quán)益融資。他們通過我國獨特的制度背景、外部資本市場環(huán)境等方面分析，認為我國股權(quán)融資成本較低，使得上市公司考慮降低融資成本的情況下，傾向于股權(quán)融資。而深層次的原因在于，監(jiān)管機構(gòu)的股票發(fā)行的審批制度、股利規(guī)定的相關(guān)缺陷、經(jīng)營業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)以及以國有制為主體的經(jīng)濟制度相關(guān)。張軍、鄭祖玄和趙濤（2005）則認為，我國呈現(xiàn)出過度融資的傾向，因此并不存在股權(quán)融資偏好，也不具有最優(yōu)資本