我國(guó)上市公司現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)研究.pdf

1、近年來(lái),國(guó)內(nèi)外公司現(xiàn)金持有水平一直保持在較高水平的現(xiàn)象越來(lái)越受到實(shí)務(wù)界和學(xué)者們的關(guān)注。學(xué)者們?cè)谘芯楷F(xiàn)金持有量影響因素的基礎(chǔ)上,結(jié)合融資約束理論和代理理論探討現(xiàn)金持有的經(jīng)濟(jì)后果,形成了現(xiàn)金持有價(jià)值較高和較低兩種截然相反的觀點(diǎn)。如何衡量或評(píng)價(jià)公司現(xiàn)金持有的價(jià)值成為學(xué)術(shù)界與實(shí)務(wù)界關(guān)注的重要問(wèn)題,尤其是在2007年全球金融危機(jī)的背景下,一些高額持有現(xiàn)金的公司在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中有著出色的表現(xiàn),促使學(xué)者們開(kāi)始關(guān)注公司現(xiàn)金持有在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中的作用。掠

2、奪理論(predation theory)認(rèn)為公司現(xiàn)金持有具有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng),現(xiàn)金持有充裕的公司通過(guò)實(shí)施更有利的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略或可對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手產(chǎn)生可信的威懾作用,能夠在產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲取優(yōu)勢(shì)地位。公司現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)的關(guān)鍵原因在于融資約束的存在,公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)和貨幣政策等都會(huì)影響公司的融資約束程度,進(jìn)而影響公司現(xiàn)金持有的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng),然而目前對(duì)公司現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)還缺乏系統(tǒng)的研究,進(jìn)一步的,公司現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)渠道及其經(jīng)濟(jì)后果的

3、也不清晰。
　　本文基于我國(guó)的制度背景,結(jié)合公司融資約束程度、公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和宏觀貨幣政策檢驗(yàn)了其對(duì)公司現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)的影響,并基于公司研發(fā)投入的角度驗(yàn)證了公司現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)渠道及其經(jīng)濟(jì)后果。研究發(fā)現(xiàn):
　　(1)公司持有充足的現(xiàn)金有助于贏得產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),即公司現(xiàn)金持有具有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng),而且公司融資約束程度越嚴(yán)重,現(xiàn)金持有的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)越顯著;
　　(2)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)能夠強(qiáng)化公司現(xiàn)金持有的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng),行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈公

4、司持有現(xiàn)金更有可能獲得產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),而且融資約束越嚴(yán)重的公司會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)對(duì)公司現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)的正向作用;
　　(3)不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的公司持有現(xiàn)金競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)存在差別,與國(guó)有企業(yè)相比,民營(yíng)企業(yè)持有現(xiàn)金更能夠贏得產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),而且在融資約束更為嚴(yán)重的民營(yíng)企業(yè),公司現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)更為顯著;在對(duì)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)深層次探討過(guò)程中我們還發(fā)現(xiàn),信貸歧視會(huì)強(qiáng)化民營(yíng)企業(yè)公司現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng),而民企建立政治關(guān)聯(lián)則會(huì)弱化現(xiàn)金持有的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng);

5、國(guó)有企業(yè)獲得高額政府補(bǔ)助資金和國(guó)企高管薪酬管制將會(huì)降低公司現(xiàn)金持有的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng);
　　(4)宏觀貨幣政策對(duì)公司現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)的影響在于,與寬松貨幣政策相比,在緊縮貨幣政策下公司現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)更為顯著,而且緊縮貨幣政策之下,融資約束嚴(yán)重和民營(yíng)企業(yè)通過(guò)持有現(xiàn)金贏得產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)更為重要;貨幣政策收緊導(dǎo)致資金供給減少和加大信貸獲取的難度,整體上導(dǎo)致公司現(xiàn)金持有水平降低,但是在緊縮貨幣政策的時(shí)候公司會(huì)加速調(diào)整現(xiàn)金持有水平,從而保障充足

6、的現(xiàn)金持有水平,進(jìn)而贏得產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì);
　　(5)研發(fā)投入是公司現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)的重要實(shí)現(xiàn)渠道,即公司通過(guò)持有現(xiàn)金能夠加大研發(fā)投入的強(qiáng)度和研發(fā)投入的持續(xù)穩(wěn)定,進(jìn)而贏得產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng);
　　(6)公司現(xiàn)金持有競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)有助于提升現(xiàn)金持有的邊際價(jià)值,即公司持有現(xiàn)金有助于在產(chǎn)品市場(chǎng)中贏得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),進(jìn)而有利于公司價(jià)值的提高。
　　本文的啟示在于:其一、現(xiàn)金作為流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)能夠?yàn)楣沮A得產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)提供重要保障,因此企業(yè)

7、應(yīng)加強(qiáng)對(duì)現(xiàn)金的管理,并從公司戰(zhàn)略的角度高度重視現(xiàn)金持有的重要性;其二、我國(guó)存在民營(yíng)企業(yè)信貸歧視和民企與政府建立政治關(guān)聯(lián),國(guó)有企業(yè)享受高額財(cái)政補(bǔ)貼資金和國(guó)企薪酬管制等現(xiàn)象,從而導(dǎo)致不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)面臨的融資約束程度不同,進(jìn)而導(dǎo)致其持有現(xiàn)金在產(chǎn)品市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)的效果不同,我們應(yīng)該在進(jìn)一步推進(jìn)國(guó)企改革為不同所有制企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造更為公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的同時(shí),也要從制度上著手確立更為公平的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)規(guī)則。其三,我們?yōu)楹暧^貨幣政策對(duì)微觀個(gè)體的影響提供了