淺析我國上市公司控股股東利益輸送

1、淺析我國上市公司控股股東利益輸送摘要：在我國，控股股東濫用對(duì)上市公司控制權(quán)對(duì)中小股東權(quán)益進(jìn)行侵害的情況長(zhǎng)期存在，這里既有由于特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)、制度環(huán)境、缺乏完善的保護(hù)中小股東權(quán)益的法律制度等客觀因素，又有中小股東在信息能力和經(jīng)濟(jì)能力有限的情況下，選擇“搭便車”的主觀因素。本文主要分析了我國上市公司控股股東利益輸送行為的方式并提出了對(duì)控股股東利益輸送行為治理的對(duì)策，目的是為了降低我國上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、使上市公司業(yè)務(wù)獨(dú)立性進(jìn)一步增強(qiáng)，保護(hù)我國

2、中小股東的權(quán)益，促進(jìn)我國資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。關(guān)鍵詞：控股股東；利益輸送；中小股東權(quán)益一.利益輸送的內(nèi)涵利益輸送（Tunneling）一詞最早是由Johnson等人（2000）提出的，它被用于描述控股股東為了自身的利益將上市公司的財(cái)產(chǎn)和利潤(rùn)轉(zhuǎn)移出去、侵占中小股東利益的行為。從廣義上講，利益輸送包含利益輸入和利益輸出兩種類型（Friedmanetal，2003）。在我國資本市場(chǎng)上，利益輸入一般是指控股股東為了再融資等需求，將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或者其

3、他資源輸入到上市公司，對(duì)上市公司進(jìn)行“包裝”，一旦目標(biāo)實(shí)現(xiàn)，再將輸入的資產(chǎn)或資源轉(zhuǎn)移出去。利益輸出則指控股股東可以利用不公允的關(guān)聯(lián)交易等將屬于上市公司的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或資源從上市公司轉(zhuǎn)移出去，據(jù)為己有①。從狹義上講的利益輸送一般指利益輸出，由于目前學(xué)術(shù)界對(duì)利益一旦被擔(dān)保的企業(yè)資金周轉(zhuǎn)不靈，就會(huì)使這些上市公司被迫承擔(dān)連帶清償責(zé)任，這就會(huì)給上市公司留下無窮的后患，控股股東以擔(dān)保等方式使上市公司陷入危機(jī)的例子不勝枚舉。證券市場(chǎng)諸如ST啤酒花、ST幸

4、福的“擔(dān)保地雷”一度成為公眾關(guān)注焦點(diǎn)，中關(guān)村科技股份有限公司更是暴露出31.2億元的違規(guī)擔(dān)保致使公司遭受滅頂之災(zāi)。3.上市公司關(guān)聯(lián)交易通過不公平的關(guān)聯(lián)交易將上市公司的資產(chǎn)或利潤(rùn)轉(zhuǎn)移至母公司或其控制的關(guān)聯(lián)企業(yè)是上市公司控股股東利益輸送的重要方式。這既包括產(chǎn)品類關(guān)聯(lián)交易，也包括資產(chǎn)類的關(guān)聯(lián)交易，前者如向上市公司高價(jià)出售原材料、低價(jià)向上市公司收購產(chǎn)品再以市場(chǎng)價(jià)格出售以獲取差價(jià)，后者如控股股東向上市公司以不合理的高價(jià)出售資產(chǎn)、高價(jià)轉(zhuǎn)讓無形資產(chǎn)或

5、以無形資產(chǎn)抵債等。如2004年三九集團(tuán)以“三九”系列品牌償還對(duì)三九醫(yī)藥的巨額欠款。三九醫(yī)藥以數(shù)億計(jì)的資金，換回的是價(jià)值難以估算的無形資產(chǎn)和每年增加上千萬元的攤銷成本，這是對(duì)上市公司和中小股東利益的巨大侵害。4.股價(jià)操縱股價(jià)操縱作為控股股東通過二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行的利益輸送行為，相比資金占用等控股股東轉(zhuǎn)移上市公司資金和資源的行為，具有更強(qiáng)的隱蔽性。在股權(quán)分置時(shí)期，上市公司管理層和控股股東對(duì)上市公司的凈資產(chǎn)更為敏感，股市的漲跌和控股股東的財(cái)富基本無