抑制基金管理人不當行為的管理費契約研究

1、抑制基金管理人不當行為的管理費契約研究【摘要】文章針對證券投資基金運作中因道德風險引發(fā)的管理人不當行為問題，運用委托代理理論，研究激勵相容的管理人報酬契約。通過比較絕對績效方案和相對績效方案兩種不同的管理費報酬模型，結果表明，反映基金業(yè)績情況與比較基準差距的相對績效方案具有更高的激勵強度；而在我國實行固定費率的市場環(huán)境下，如不能增加管理人“持基”比例，則投資者更好的投資選擇是被動型基金。【關鍵詞】基金管理人；不當行為；管理費；激勵契約一

2、、引言證券投資基金是一種建立在信托關系基礎上的集合投資方式，存在代理人以自身利益最大化為目標，不當行為的問題。陳斌彬（2009）將基金管理人的不當行為定義為：委托代理情境下，基金管理人為求自身利益所從事的一切損害、犧牲基金或基金持有人利益的行為，實質是基金管理中因信息不對稱而產生的管理人“道德風險行為”。根據委托代理理論，減少和解決代理人道德風險的方法，一是設計有效的激勵機制；二是建立監(jiān)督管理制度，使代理人的目標與委托人的目標能夠協調一

3、致。基金管理費計提方式對基金管理人的收入及行為帶來直接的影響，決定著基金持有人投資風險與收益狀況。設計管理費激勵方案的目的是建立基金委托人和代理人激勵相容的內部治理機制，降低代理成本，減少信息不對稱狀態(tài)下代理人損害委托人利益的行為。效的共同基金表現出更好的擇股能力和更低的費用比例，投資資金的流入量大于非相對績效型基金，但是其風險也更大。Cuoco和Kaniel（2011）認為對稱業(yè)績報酬與資產均衡價格、業(yè)績比較基準和夏普比率顯著正相關，

4、非對稱業(yè)績報酬則對上述指標作用復雜，對超額收益呈隨機波動狀況。Edelenetal.（2012）通過比較信息透明度高和低兩種情況下基金所支付的費用，實證研究基金的代理沖突，發(fā)現在信息披露不透明的情況下，基金的費用與收益顯著負相關。我國學者王明好等（2004）認為隨著基金管理費率不對稱程度的增加，基金經理所選擇的最優(yōu)投資組合將更大程度地偏離基準組合，基金風險增加。陳三梅（2006）實證研究了基金總資產與管理費用顯著相關，凈收益與管理費用不

5、存在顯著相關，提出如果不管基金是否贏利，都依照固定費率提取費用將難以長期獲得投資人的信任。尚震宇（2009）認為契約設計要使信息優(yōu)勢方（基金管理人）的固定比例收入比重減小，業(yè)績報酬比重增大，信息優(yōu)勢方的盈利模式轉變?yōu)榻档唾M率、增持基金份額和提高真實單位基金凈值，實現個人利益與基金持有人利益一致。作為基金業(yè)內人士，胡立峰（2010）則認為公募基金固定管理費是維持其基本運營和激勵的費用，理應固定收取。上述分析表明，無論是立法者還是學術界人士