財(cái)務(wù)重述、投資者保護(hù)與市場(chǎng)反應(yīng).pdf

1、資本市場(chǎng)本質(zhì)上是一個(gè)信息市場(chǎng)，投資者根據(jù)上市公司披露的信息來(lái)進(jìn)行投資決策。可見(jiàn)，上市公司披露的信息是投資者了解公司財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，進(jìn)而進(jìn)行投資決策的最重要的信息來(lái)源之一?！蹲C券法》、《公司法》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》、《公開發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則》和《公開發(fā)行證券的公司信息披露編報(bào)規(guī)則》等，均對(duì)上市公司的信息披露做出了規(guī)范，以保護(hù)投資者利益。但是近年來(lái)屢次出現(xiàn)上市公司對(duì)前期披露的財(cái)務(wù)信息進(jìn)行修正并再次披露的現(xiàn)象，即“財(cái)

2、務(wù)重述”。 經(jīng)筆者統(tǒng)計(jì)，我國(guó)上市公司年報(bào)的財(cái)務(wù)重述報(bào)告從1999年的21份增加到2009年的269份，其中還有多家上市公司曾在一年內(nèi)發(fā)布了多次重述公告。這種現(xiàn)象的出現(xiàn)可能是由于上市公司為了達(dá)成某種目的（如配股、增發(fā)）而通過(guò)財(cái)務(wù)重述來(lái)調(diào)控利潤(rùn)，先公布盈余管理過(guò)的財(cái)務(wù)報(bào)告，在目的實(shí)現(xiàn)之后則進(jìn)行財(cái)務(wù)重述。針對(duì)這種現(xiàn)象，本文以證券市場(chǎng)的財(cái)務(wù)重述現(xiàn)象為研究切入點(diǎn)，系統(tǒng)研究投資者保護(hù)制度對(duì)財(cái)務(wù)重述市場(chǎng)反應(yīng)的影響，以期通過(guò)本研究對(duì)我國(guó)上市公司財(cái)務(wù)重述

3、行為有一個(gè)更深入的認(rèn)識(shí)。“財(cái)務(wù)重述”是指上市公司主動(dòng)或應(yīng)監(jiān)管部門的要求糾正前期財(cái)務(wù)報(bào)告的差錯(cuò)，并重新表述以前公布的財(cái)務(wù)報(bào)告的行為。從投資者保護(hù)角度出發(fā)，財(cái)務(wù)重述行為可以歸結(jié)為投資者保護(hù)制度不完善的結(jié)果。本文結(jié)合上市公司所處地區(qū)的投資者保護(hù)程度，通過(guò)分析市場(chǎng)對(duì)不同上市公司財(cái)務(wù)重述行為的不同反應(yīng)，進(jìn)而探尋更為合理、有效的投資者保護(hù)制度，以維護(hù)證券市場(chǎng)秩序。
　　 本文采用規(guī)范研究與實(shí)證研究相結(jié)合的方法，在闡述選題背景和意義、研究思路

4、和框架結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，綜述了上市公司財(cái)務(wù)重述的市場(chǎng)反應(yīng)和投資者保護(hù)相關(guān)的研究成果；在此基礎(chǔ)上，對(duì)財(cái)務(wù)重述行為進(jìn)行分類，進(jìn)而提出我國(guó)上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)重述的動(dòng)機(jī)。在實(shí)證研究中，以財(cái)務(wù)重述的市場(chǎng)反應(yīng)為研究對(duì)象，搜集了2007年到2009年我國(guó)滬深證券市場(chǎng)的479家上市公司及其配對(duì)樣本，使用事件研究法進(jìn)行實(shí)證研究。在多變量回歸模型中，以累計(jì)超常收益為被解釋變量，以上市公司是否發(fā)生財(cái)務(wù)重述及其所處地區(qū)的投資者保護(hù)程度為解釋變量，系統(tǒng)研究投資者保護(hù)制

5、度對(duì)財(cái)務(wù)重述市場(chǎng)反應(yīng)的影響，得出以下結(jié)論：1上市公司的財(cái)務(wù)重述行為對(duì)資本市場(chǎng)有顯著的負(fù)面影響，說(shuō)明財(cái)務(wù)重述公告具有信息含量，投資者會(huì)關(guān)注重述公告進(jìn)而調(diào)整投資決策。2與處于投資者保護(hù)程度較高的地區(qū)相比，位于投資者保護(hù)程度較低地區(qū)的上市公司發(fā)生財(cái)務(wù)重述時(shí)，將引起股票市場(chǎng)更為顯著的負(fù)面反應(yīng)。財(cái)務(wù)重述行為的屢屢出現(xiàn)是對(duì)我國(guó)證券業(yè)監(jiān)管體系的質(zhì)疑。證券市場(chǎng)信息披露尚不規(guī)范，無(wú)法有效保護(hù)投資者利益。本文研究?jī)r(jià)值在于引導(dǎo)投資者重視上市公司的重述公告、正

6、確理解報(bào)告信息，更要提高對(duì)上市公司財(cái)務(wù)重述動(dòng)機(jī)的識(shí)別能力；同時(shí)監(jiān)管部門和CPA也應(yīng)該積極關(guān)注上市公司所發(fā)生的財(cái)務(wù)重述現(xiàn)象，監(jiān)督其提高財(cái)務(wù)報(bào)告披露質(zhì)量，一旦出現(xiàn)需要追溯調(diào)整的會(huì)計(jì)差錯(cuò)，應(yīng)進(jìn)行合理披露而非利用會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正進(jìn)行盈余操縱。
　　 本文創(chuàng)新之處表現(xiàn)在：⑴在梳理前人研究成果的基礎(chǔ)上，從財(cái)務(wù)重述發(fā)生時(shí)間的角度將財(cái)務(wù)重述分為年報(bào)披露前的財(cái)務(wù)重述和年報(bào)披露后的財(cái)務(wù)重述。⑵研究財(cái)務(wù)重述對(duì)股票市場(chǎng)影響的同時(shí)引入投資者保護(hù)變量，系統(tǒng)研究