中國A股市場新版停牌制度實施效果的實證研究.pdf

1、近年來，隨著我國經(jīng)濟迅速發(fā)展，我國的資本市場建設(shè)也取得了舉世矚目的成就，雖然從上市公司數(shù)目、融資額和投資者數(shù)量上來看，我國資本市場已經(jīng)頗具規(guī)模，但是作為一個新興市場，我國資本市場存在信息不對稱程度高等問題。停牌作為穩(wěn)定股價的重要工具，其主要目的是減少信息的不對稱程度，提高證券市場的透明度，使投資者在重要信息到達前有足夠的時間評估并以此調(diào)整自己的投資策略，從而提高復(fù)牌后價格發(fā)現(xiàn)效率，進而提高市場的透明度和維護市場的有序運行?；诖?，本文主

2、要研究了各類型停牌是否達到了監(jiān)管層的目的？
　　本文首先直觀地比較了境內(nèi)外停牌制度的差異。與境外成熟市場相比，滬深交易所主要有以下特征：停牌種類繁多、次數(shù)頻繁、停牌持續(xù)的時間較長、無同步停牌和強制復(fù)牌措施、無斷路器及特有的“新股上市盤中臨時停牌”等。
　　其次，本文使用滬深A(yù)股市場2008年10月1日-2011年11月1日的停復(fù)牌和交易數(shù)據(jù)，我們通過事件研究法研究了例行停牌、異常波動停牌和重大事項停牌事件窗內(nèi)的平均異常收益率

3、AAR，接著我們構(gòu)造與停牌日“Halt Days”樣本相對應(yīng)的非停牌日“Non-Halts Days”樣本，通過虛擬變量多元回歸分析了不同類型停牌停牌前后的異常交易行為，本文以信息釋放和價格發(fā)現(xiàn)效率為標準評價新版停牌制度的有效性與否。研究發(fā)現(xiàn)：
　　1)由于例行停牌屬于可預(yù)期停牌，投資者往往根據(jù)自己心里預(yù)期提前調(diào)整投資策略且其調(diào)整的方向是正確的，同時其本身的信息含量較低，且大多需要停牌4個小時，嚴重阻礙了交易的連續(xù)性；
　　

4、2)雖然進一步放大了復(fù)牌日的股票成交量、加劇了復(fù)牌日股票價格的波動，但能有效地降低股票的平均異常收益率，同時壞消息異常波動停牌復(fù)牌后價格調(diào)整速度相對較慢，總體上來說，異常波動停牌基本上達到了警示性目的；
　　3)重大事項停牌，停牌前信息發(fā)生嚴重的泄露或存在嚴重的“內(nèi)幕交易”行為，因此，停牌只能起到事后警示的作用，由于停牌推遲了投資者的交易需求、阻礙了交易的連續(xù)性，復(fù)牌進一步放大了股票的成交量和加劇了股票的波動，復(fù)牌并沒有消除信息的