利率期限結(jié)構(gòu)的信息傳遞研究.pdf

1、2000年以來，大量的金融學(xué)文獻開始致力于金融市場信息提煉研究，一個新的金融研究視角逐漸發(fā)展起來，越來越多的研究關(guān)注于“未來信息在金融工具價格中的體現(xiàn)”。此次美國次級債引發(fā)的全球金融大海嘯，讓人們深刻感受到金融市場信息傳遞研究的實用性和迫切性?，F(xiàn)代利率期限結(jié)構(gòu)被認為是金融資產(chǎn)定價的核心，也是連接微觀金融和宏觀經(jīng)濟兩大領(lǐng)域的橋梁。因此，本文嘗試沿著前人開拓的道路，以利率期限結(jié)構(gòu)的信息傳遞為選題，對這一個研究方向進行豐富和擴展。
　　

2、本文首先系統(tǒng)地回顧了利率期限結(jié)構(gòu)的理論嬗變過程，從微觀和宏觀兩個角度，闡釋了利率期限結(jié)構(gòu)在資產(chǎn)定價、保值和風(fēng)險管理、套利以及投機等的基準功能，以及連接貨幣市場與宏觀經(jīng)濟的橋梁作用。在使用多種方法對利率期限結(jié)構(gòu)收益率曲線進行靜態(tài)擬合后，進一步剖析了收益率曲線自身形態(tài)特征能夠傳遞的信息，如未來利率預(yù)期、久期免疫、流動性溢價和VaR值等。
　　在此基礎(chǔ)上，研究了利率期限結(jié)構(gòu)的債券及期權(quán)定價信息傳遞，分析了風(fēng)險中性概率密度函數(shù)在金融資產(chǎn)價

3、格信息傳遞中的應(yīng)用；進一步通過CIR模型模擬動態(tài)利率，并對浮動利率債券進行定價和可回售/可贖回債券進行定價，比較實際價格與模型價格差別傳遞的信息。衍生品定價上，重點考察了信用違約風(fēng)險和利率期權(quán)定價。
　　在股票市場上，通過CAPAM模型，闡述了股票定價與利率期限結(jié)構(gòu)之間關(guān)系的內(nèi)在邏輯，接下來，分別實證研究債券市場利率期限結(jié)構(gòu)、存款利率期限結(jié)構(gòu)和國際利率期限結(jié)構(gòu)分別對于我國股市指數(shù)收益率波動的影響。這里發(fā)現(xiàn)了一個非常有趣的現(xiàn)象，債券

4、市場利率和國外市場利率對于股市指數(shù)收益率影響幾乎可以忽略，但是，存款利率的影響卻是大的超出預(yù)期，筆者嘗試對此進行了解釋。
　　在研究利率期限結(jié)構(gòu)的國內(nèi)宏觀變量信息傳遞時，首先通過剖析主要的宏觀經(jīng)濟模型，找出利率期限結(jié)構(gòu)與宏觀經(jīng)濟變量的內(nèi)在邏輯；然后檢驗了利率期限結(jié)構(gòu)對于經(jīng)濟增長、通貨膨脹等信息的預(yù)測能力，研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國利率期限結(jié)構(gòu)對于GDP、投資Ⅰ等因素解釋能力有限，但是能很好地解釋了消費C、以及CPI的變化。貨幣政策信息傳遞

5、是利率期限結(jié)構(gòu)運用的重點領(lǐng)域，筆者的研究也證明了這一點，利率期限結(jié)構(gòu)包含豐富的貨幣政策含義，不僅可以用來作為貨幣政策中介目標，而且還可以用來評估貨幣政策的實施效果。最后，利用VAR模型綜合分析了利率期限結(jié)構(gòu)對國內(nèi)宏觀變量的脈沖響應(yīng)。
　　在開放條件下，利率期限結(jié)構(gòu)是如何反映或傳遞外部沖擊效應(yīng)信息，這是本文研究的一個重點。在研究后得出以下結(jié)論：(1)國內(nèi)市場利率期限結(jié)構(gòu)易遭受到美國貨幣政策的重大沖擊；(2)國內(nèi)市場隱含利率的波動性可