我國利率期限結(jié)構(gòu)的靜態(tài)擬合實證研究.pdf

1、作為資金價格的利率水平因期限不同而異，這種關(guān)系就是我們所要研究的利率期限結(jié)構(gòu)。目前利率期限結(jié)構(gòu)的研究角度主要有動態(tài)和靜態(tài)兩類：靜態(tài)是根據(jù)某個時點的市場信息按特定的標準對該時點的利率期限結(jié)構(gòu)進行擬合；而動態(tài)則是在靜態(tài)擬合的基礎(chǔ)上，使用隨機過程對利率期限結(jié)構(gòu)的變化過程進行描述。本文從靜態(tài)角度對我國國債市場利率期限結(jié)構(gòu)擬合技術(shù)開展實證研究。 論文第一章詳細回顧了國外利率期限結(jié)構(gòu)靜態(tài)擬合技術(shù)發(fā)展歷程，并對近年來國內(nèi)隨著利率市場化和國債市

2、場發(fā)展而發(fā)展起來的利率期限結(jié)構(gòu)擬合技術(shù)研究現(xiàn)狀進行了評述。從第二章開始到第五章，本文分別用插值法、線性規(guī)劃法、樣條函數(shù)法、參數(shù)法等擬合技術(shù)分別對我國國債市場利率期限結(jié)構(gòu)進行了擬合實證研究。從實證結(jié)果表明：線性和非線性插值法容易受異常值影響，線性規(guī)劃法雖然避免了同一付息期內(nèi)出現(xiàn)多個到期債券導(dǎo)致無法產(chǎn)生單一解現(xiàn)象，但對貼現(xiàn)率依期限增長的假設(shè)限制了利率期限結(jié)構(gòu)形狀的多樣性；多項式樣條法在利率曲線的近端和中端擬合精度較高，但難以解決期限結(jié)構(gòu)遠端

3、利率波動問題。本文選用了兩種B樣條函數(shù)進行實證，發(fā)現(xiàn)以Powell(1981)的B樣條函數(shù)為基函數(shù)擬合出的利率期限結(jié)構(gòu)在穩(wěn)定性和精確度上相對較高；以Lancaster-Salkauskas的B樣條函數(shù)為基函數(shù)擬合出的利率期限結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性不高，雖然相比之下有著節(jié)點選擇靈活等優(yōu)點，但過多的節(jié)點甚至會使利率期限結(jié)構(gòu)的中端產(chǎn)生劇烈波動。在參數(shù)模型方面，本文重點對Nelson-Siegel模型和Nelson-Siegel-Svensson模型進行了

4、實證研究。這一類模型描繪的曲線形狀涵蓋了利率期限結(jié)構(gòu)的所有特征，但是計算量比較大。本文在實證中發(fā)現(xiàn)，在利率期限結(jié)構(gòu)比較簡單的情況下，使用Nelson-Siegel．模型因為參數(shù)簡約而更為精確。論文第六章研究了平滑技術(shù)運用對利率期限結(jié)構(gòu)擬合的影響。 論文第七章重點放在對模型的評價上。作者認為評價一個經(jīng)濟模型至少應(yīng)遵從兩項標準：擬合的精確度和模型的經(jīng)濟含義。文章運用主成分分析方法，粹取出影響利率期限結(jié)構(gòu)的水平、傾斜、曲率三個主要因素

5、，并結(jié)合我國國債市場的交易行為特征對三因素進行了深入分析?；谶@些因素，作者認為Nelson-siegel模型在精確度和經(jīng)濟含義兩個方面結(jié)合得很好，不論是作為資產(chǎn)定價工具，還是作為宏觀調(diào)控的參考，都是比較好的選擇對象。但本文建議基于較高的穩(wěn)定性，Powell的B樣條函數(shù)擬合的利率期限結(jié)構(gòu)可以作為參照。當然，利率期限結(jié)構(gòu)擬合精度的好壞不僅僅與模型本身有關(guān)，還與數(shù)據(jù)的完整程度有關(guān)。由于靜態(tài)擬合主要通過市場上現(xiàn)有的債券行情獲取信息，因而債券市