108家準(zhǔn)科創(chuàng)板企業(yè)估值透視預(yù)計(jì)市盈率為二級(jí)可比企業(yè)的35，7.79%企業(yè)與一級(jí)市場(chǎng)倒掛-20190513-廣證恒生-20頁

1、證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告科創(chuàng)板專題報(bào)告科創(chuàng)板專題報(bào)告108家準(zhǔn)科創(chuàng)板企業(yè)家準(zhǔn)科創(chuàng)板企業(yè)估值透視：估值透視：預(yù)計(jì)預(yù)計(jì)市盈率為市盈率為二級(jí)二級(jí)可比企可比企業(yè)的35，7.79%企業(yè)企業(yè)與一級(jí)市場(chǎng)倒掛與一級(jí)市場(chǎng)倒掛2019年5月13日趙巧敏（分析師）趙巧敏（分析師）李嘉文（研究助理）李嘉文（研究助理）電話：02088836110郵箱：zhaoqm@.cnli.jiawen1@.cn執(zhí)業(yè)編號(hào)：A1310514080001A131011808000

2、7科創(chuàng)板的市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制提高了投行發(fā)行定價(jià)的難度，亦抬升了投資機(jī)構(gòu)參與打新的技術(shù)“門檻”。投行給出的預(yù)計(jì)發(fā)行估值在企業(yè)的招股說明書中有跡可循。按照預(yù)計(jì)募資規(guī)模(預(yù)計(jì)發(fā)行股份發(fā)行后總股本)進(jìn)行計(jì)算，我們可計(jì)算得出每家企業(yè)的預(yù)計(jì)發(fā)行后總市值。結(jié)合企業(yè)2018年的收入、凈利潤(rùn)等財(cái)務(wù)指標(biāo)，便可計(jì)算得出PE、PS等靜態(tài)估值，據(jù)此透視投行對(duì)企業(yè)的“心理價(jià)位”。那么，與二級(jí)市場(chǎng)、一級(jí)市場(chǎng)相比，當(dāng)前已獲受理的108家企業(yè)的預(yù)計(jì)發(fā)行估值幾何？?截至截至5

3、月12日，日，108家企業(yè)獲受理家企業(yè)獲受理科創(chuàng)板科創(chuàng)板，平均預(yù)計(jì)市值，平均預(yù)計(jì)市值57.12億元億元從行業(yè)分布來看，科創(chuàng)板目前已受理企業(yè)主要位于醫(yī)藥生物、信息服務(wù)和電子行業(yè)（按同花順行業(yè)分類統(tǒng)計(jì)）。從預(yù)計(jì)市值上看，科創(chuàng)板已受理的108家企業(yè)的平均預(yù)計(jì)市值達(dá)到57.12億元。其中，按標(biāo)準(zhǔn)一申報(bào)上市的企業(yè)平均預(yù)計(jì)市值達(dá)46.88億元，遠(yuǎn)超10億元的標(biāo)準(zhǔn)；按照三、四申報(bào)上市企業(yè)的平均預(yù)計(jì)市值分別為40.00億元、187.50億元；均超過相應(yīng)

4、標(biāo)準(zhǔn)的市值要求。?科創(chuàng)板科創(chuàng)板預(yù)計(jì)發(fā)行市盈率為預(yù)計(jì)發(fā)行市盈率為54.52倍，約為同期可比企業(yè)估值的倍，約為同期可比企業(yè)估值的0.61倍，倍，與二級(jí)市與二級(jí)市場(chǎng)相比有所折價(jià)場(chǎng)相比有所折價(jià)已受理的108家企業(yè)中，僅有三家未盈利，市盈率仍為大多數(shù)投行定價(jià)時(shí)的重要參考。以平均市盈率（PE）來看，科創(chuàng)板受理企業(yè)的PE估值情況主要集中在050倍的區(qū)間中，占比82.71%。在沒有23倍限制的條件下，投行預(yù)計(jì)發(fā)行市盈率仍有19.61%小于23倍。與創(chuàng)業(yè)

5、板相比，科創(chuàng)板受理公司平均市盈率為54.52倍，而創(chuàng)業(yè)板為77.09倍。現(xiàn)階段科創(chuàng)板估值雖突破以往23倍限制，但相對(duì)二級(jí)市場(chǎng)仍有所折價(jià)。進(jìn)一步通過計(jì)算科創(chuàng)板企業(yè)預(yù)計(jì)發(fā)行市盈率可比上市公司（根據(jù)上市保薦書選?。┦杏势骄担瑏砜疾炜苿?chuàng)板企業(yè)及其可比上市公司的估值差異。整體來看，科創(chuàng)板已受理企業(yè)估值偏保守的結(jié)論不變。（已受理科創(chuàng)板企業(yè)PE對(duì)應(yīng)可比公司平均PE）的平均值為1.19，中位數(shù)為0.61。整體來看，我們認(rèn)為，當(dāng)前投行在初步確定預(yù)計(jì)發(fā)

6、行估值時(shí)，以保證發(fā)行成功為主要考慮因素，因而估值相對(duì)保守。分行業(yè)看，科創(chuàng)板電子、醫(yī)藥生物國(guó)防軍工行業(yè)的相對(duì)估值（與創(chuàng)業(yè)板對(duì)應(yīng)行業(yè)相比）排名前三，分別為1.20、0.95、0.81。醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備、信息服務(wù)三個(gè)行業(yè)（已受理科創(chuàng)板企業(yè)PE對(duì)應(yīng)可比公司平均PE）平均值排名前三，分別為2.10、1.45、1.16。上述相對(duì)估值較高的行業(yè)的共同特征，是近三年平均研發(fā)投入占營(yíng)收比例較高。對(duì)科創(chuàng)板企業(yè)而言，研發(fā)投入或是投行給予估值的核心變量之一。

7、若按照當(dāng)前投行給出的預(yù)計(jì)發(fā)行估值，“打新”策略或仍有一定的盈利空間。但投資機(jī)構(gòu)在“打新”時(shí)，仍需注意合理報(bào)價(jià)，避免以過高（高于二級(jí)市場(chǎng)可比企業(yè)）的估值進(jìn)行新股投資。?108家準(zhǔn)科創(chuàng)板企業(yè)預(yù)計(jì)發(fā)行后市值家準(zhǔn)科創(chuàng)板企業(yè)預(yù)計(jì)發(fā)行后市值2.05倍于一級(jí)市場(chǎng)估值，倍于一級(jí)市場(chǎng)估值，7.79%企業(yè)一二級(jí)估企業(yè)一二級(jí)估值倒掛值倒掛108家企業(yè)預(yù)計(jì)發(fā)行后市值一級(jí)市場(chǎng)總市值平均值為6.06、中位數(shù)為2.05。從分布來看，（預(yù)計(jì)發(fā)行市值一級(jí)市場(chǎng)市值）在1.

8、53倍的企業(yè)最多，占比37.66%。但也有7.79%的企業(yè)一級(jí)市場(chǎng)估值高于投行給出的預(yù)計(jì)發(fā)行后總市值，出現(xiàn)估值倒掛。倒掛情況最為嚴(yán)重的為八億時(shí)空，按2019年3月停牌前轉(zhuǎn)讓價(jià)格計(jì)算的總市值為20.26億元，而投行給出的預(yù)計(jì)發(fā)行市值僅有12.40億元，倒掛近40%。與我們?cè)凇镀髽I(yè)通過外部融資“沖刺”科創(chuàng)板市值標(biāo)準(zhǔn)可取嗎？》的分析一致，投行給出的估值水平有可能低于一級(jí)市場(chǎng)估值，企業(yè)為沖刺科創(chuàng)板市值標(biāo)準(zhǔn)而提高估值進(jìn)行融資沒有意義，即便融資估值

9、得到一級(jí)市場(chǎng)的認(rèn)可，企業(yè)上市時(shí)還是要接受二級(jí)市場(chǎng)的“檢閱”。風(fēng)險(xiǎn)提示風(fēng)險(xiǎn)提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期、市場(chǎng)過熱、發(fā)行估值過高風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)相關(guān)報(bào)告報(bào)告1.科創(chuàng)板估值方法論2.另眼透視100家準(zhǔn)科創(chuàng)板企業(yè)：79%早已籌劃證券化；71%從A股IPO路上“改道”而來3.【極客看科創(chuàng)】企業(yè)通過外部融資“沖刺”科創(chuàng)板市值標(biāo)準(zhǔn)可取嗎？4.【極客看科創(chuàng)(六)】31天！科創(chuàng)板制度午夜落地，多維度盤點(diǎn)“變”與“不變”（附表）5.【極客看科創(chuàng)(四)】發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化，合

10、理估值是核心6.【極客看科創(chuàng)(三)】科創(chuàng)板亮相！VIE、AB股、三類股東等多項(xiàng)細(xì)則超預(yù)期7.【極客看科創(chuàng)(二)】科創(chuàng)板投融策：市場(chǎng)化時(shí)代的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)8.【極客看科創(chuàng)(一)】從美、港經(jīng)驗(yàn)看注冊(cè)制，企業(yè)上市由誰審？審什么廣證恒生廣證恒生做中國(guó)新三板研究極客做中國(guó)新三板研究極客敬請(qǐng)參閱最后一頁重要聲明證券研究報(bào)告第3頁共20頁科創(chuàng)板專題報(bào)告科創(chuàng)板專題報(bào)告圖表目錄圖表目錄圖表圖表1：科創(chuàng)板上市情況概覽：行業(yè)分布及預(yù)計(jì)發(fā)行后市值分布：科創(chuàng)板上市情

11、況概覽：行業(yè)分布及預(yù)計(jì)發(fā)行后市值分布...............................................................................4圖表圖表2：科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板排除小于：科創(chuàng)板及創(chuàng)業(yè)板排除小于0部分整體估值平均水平（截至部分整體估值平均水平（截至2019201951010）..................................................5圖

12、表圖表3：科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板估值指標(biāo)分布比較：科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板估值指標(biāo)分布比較........................................................................................................................5圖表圖表4：科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板估值指標(biāo)分行業(yè)比較：科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板估值指標(biāo)分行業(yè)比較........................

13、............................................................................................6圖表圖表5：科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)研發(fā)分行業(yè)研發(fā)投入：科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)研發(fā)分行業(yè)研發(fā)投入..........................................................................................

14、..............................7圖表圖表6：科創(chuàng)板受理企業(yè)及其可比企業(yè)分行業(yè)：科創(chuàng)板受理企業(yè)及其可比企業(yè)分行業(yè)PEPE比較比較..................................................................................................7圖表圖表7：科創(chuàng)板受理企業(yè)較一級(jí)市場(chǎng)估值增長(zhǎng)情況分析科創(chuàng)板受理企業(yè)較一級(jí)市場(chǎng)估值增長(zhǎng)情

15、況分析.................................................................................................8表格表格8：倒掛情況最為嚴(yán)重的：倒掛情況最為嚴(yán)重的為八億時(shí)空，預(yù)計(jì)發(fā)行市值比一級(jí)市場(chǎng)估值折價(jià)近為八億時(shí)空，預(yù)計(jì)發(fā)行市值比一級(jí)市場(chǎng)估值折價(jià)近40%40%.....................................8表格表格9：

16、科創(chuàng)板受理企業(yè)間接估值指標(biāo)：科創(chuàng)板受理企業(yè)間接估值指標(biāo).................................................................................................................................9圖表圖表1010：科創(chuàng)板及其可比企業(yè)估值情況對(duì)比：科創(chuàng)板及其可比企業(yè)估值情況對(duì)比.......................

17、.............................................................................................11圖表圖表1111：科創(chuàng)板已受理企業(yè)與其在一級(jí)市場(chǎng)估值對(duì)比：科創(chuàng)板已受理企業(yè)與其在一級(jí)市場(chǎng)估值對(duì)比.............................................................................