A股市場(chǎng)行業(yè)市盈率估值變化的實(shí)證研究.pdf

1、與2009年之前的A股市場(chǎng)相比，A股市場(chǎng)的流通比率不斷增大，A股市場(chǎng)已經(jīng)基本進(jìn)入了全流通時(shí)代。近十年來(lái)，上市公司新股發(fā)行和大小非、限售股解禁的持續(xù)不斷也使得A股市場(chǎng)的整體規(guī)模擴(kuò)張了將近十倍。當(dāng)全流通的A股市場(chǎng)面臨新一輪的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，當(dāng)大部分傳統(tǒng)行業(yè)面臨產(chǎn)能過(guò)剩的危機(jī)，多數(shù)行業(yè)結(jié)束了其行業(yè)高峰期，在黯淡的行業(yè)前景和投資者對(duì)投資收益的欲望面前，不同行業(yè)之間的市盈率勢(shì)必會(huì)發(fā)生明顯的分歧現(xiàn)象。整體規(guī)模規(guī)已經(jīng)急劇擴(kuò)張的全流通A股市場(chǎng)環(huán)境將改變以往非

2、全流通時(shí)期對(duì)市盈率估值的原有認(rèn)識(shí)，目前的A股市場(chǎng)環(huán)境使得市場(chǎng)資金與A股行業(yè)與市場(chǎng)之間、眾多行業(yè)之間、上市公司與行業(yè)之間的市盈率平衡關(guān)系遭到破壞，在嶄新的A股環(huán)境中市盈率估值將會(huì)涌現(xiàn)新的變化特征。
　　本文著重于從A股市場(chǎng)環(huán)境發(fā)展變化的角度出發(fā)并結(jié)合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀，通過(guò)分析這些因素引起的各階段A股市場(chǎng)上不同指數(shù)、不同市場(chǎng)、不同行業(yè)之間市盈率分布特征的變化，來(lái)詳細(xì)論證A股市場(chǎng)市盈率的指數(shù)水平、市場(chǎng)水平及行業(yè)水平等相關(guān)研究，以充分驗(yàn)

3、證不同指數(shù)、不同市場(chǎng)、不同行業(yè)背后所涵蓋的不同群體市盈率估值水平的分布特征。通過(guò)分析這些因素引起的A股市場(chǎng)上傳統(tǒng)過(guò)氣行業(yè)與新興行業(yè)上市公司的成長(zhǎng)性區(qū)別，來(lái)闡述巨變后的A股市場(chǎng)在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型過(guò)程中所形成的市場(chǎng)分化特征及估值分歧現(xiàn)象。
　　本文通過(guò)多樣化分析對(duì)A股市場(chǎng)市盈率估值方面的變化進(jìn)行詳細(xì)驗(yàn)證，并對(duì)影響市盈率變化的多種變量因素進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，得出如下結(jié)論：第一，不同指數(shù)的平均市盈率水平的相差很大，市盈率水平與指數(shù)涵蓋群體的特性相關(guān)，涵

4、蓋群體不同往往對(duì)應(yīng)不同的指數(shù)平均市盈率。各個(gè)指數(shù)之間的市盈率關(guān)系則是既存在聯(lián)系，又保持一定的獨(dú)立性特色。第二，行業(yè)因素成為造成不同市場(chǎng)市盈率水平存在差異的關(guān)鍵原因，而且各市場(chǎng)所涵蓋的行業(yè)成長(zhǎng)性更是重中之重。第三，不同行業(yè)市盈率水平的變化聯(lián)動(dòng)性也越來(lái)越趨于不明顯，不同行業(yè)呈現(xiàn)出顯著的分化現(xiàn)象，市盈率結(jié)構(gòu)逐漸凸顯分明的多層次區(qū)間分布特征。第四，上證綜指作為以往A股市場(chǎng)投資者們普遍采用的投資參照物的有效性已經(jīng)大大減弱，同時(shí)各行業(yè)之間同上證綜指

5、的聯(lián)動(dòng)性、相關(guān)性也存在著很大的差異。不同行業(yè)之間嚴(yán)重的估值分歧現(xiàn)象歸根結(jié)底還是取決于行業(yè)之間不同的成長(zhǎng)性因素，新興行業(yè)中的成長(zhǎng)股受其成長(zhǎng)性因素的影響則更加顯著。另外，過(guò)氣行業(yè)由于受到市場(chǎng)因素較多的影響，因而呈現(xiàn)出明顯的市場(chǎng)估值效應(yīng)，相比之下，新興行業(yè)中的成長(zhǎng)股則在其成長(zhǎng)性的驅(qū)使下呈現(xiàn)出了明顯的獨(dú)立估值效應(yīng)。行業(yè)驅(qū)動(dòng)帶來(lái)的基本面預(yù)期、行業(yè)之間估值的分歧差異、行業(yè)與市場(chǎng)之間聯(lián)動(dòng)性的差異等等，使得A股市場(chǎng)上獨(dú)立估值行業(yè)與市場(chǎng)估值行業(yè)更加明顯，