基于掏空和支持的定向增發(fā)與資產(chǎn)注入實證研究.pdf

1、隨著股權(quán)分置改革的成功推進和全流通時代的到來，大股東紛紛通過定向增發(fā)將資產(chǎn)注入到上市公司，大股東資產(chǎn)注入成為當(dāng)前我國證券市場的熱點。代理理論和掏空理論認為：當(dāng)股權(quán)過分集中時，大股東可能通過關(guān)聯(lián)交易等方式掏空上市公司：支持理論認為：在投資者保護不足的情況下，大股東將充當(dāng)法律保護的替代，大股東將支持陷入困境的上市公司。我國上市公司存在一股獨大，且定向增發(fā)與資產(chǎn)注入的制度存在缺陷，定向增發(fā)與資產(chǎn)注入過程可能滋生代理問題。
　　本文以代理

2、理論、掏空理論和支持理論為基礎(chǔ)，發(fā)展了一個理論模型，理論模型顯示：在定向增發(fā)與資產(chǎn)注入過程中，若大股東掏空上市公司，則可以抬高注入資產(chǎn)的價格或壓低增發(fā)價格：若大股東支持上市公司，則將注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。本文在理論模型基礎(chǔ)上發(fā)展了3個關(guān)于上市公司短期績效和長期績效的假說，用于檢驗大股東的動機。本文進一步以預(yù)案公告日在2006年1月1日至2008年6月30日期間的61個定向增發(fā)與資產(chǎn)注入事件為樣本，運用事件研究法、主成分分析法和回歸分析法對假說進

3、行了實證研究，得到以下結(jié)論。
　　首先，定向增發(fā)與資產(chǎn)注入事件對上市公司的短期股價有影響，在公告日前后具有顯著的超額收益：其次，發(fā)生定向增發(fā)與資產(chǎn)注入的上市公司長期市場績效顯著變差，中小股東的利益在長期中受損：再次，發(fā)生定向增發(fā)與資產(chǎn)注入的上市公司長期財務(wù)績效未顯著改善，且定向增發(fā)前凈資產(chǎn)收益率越高的上市公司長期財務(wù)績效越差：最后，大股東股份減持價格遠遠高于定向增發(fā)與資產(chǎn)注入過程的認購價格，大股東通過分紅和股份減持兌現(xiàn)掏空利益。<