基于定單流的證券投資策略研究.pdf

1、Markowitz和Tobin提出均值-方差模型，標(biāo)志著現(xiàn)代證券投資組合理論發(fā)展的開端。從此，各國(guó)學(xué)者對(duì)均值-方差模型進(jìn)行了深入的研究，以均值-方差模型為基礎(chǔ)建立了不同的投資組合，提出了不同的投資策略。另一方面，金融市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展，為證券投資組合理論的發(fā)展提供了新的發(fā)展方向。作為市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)理論的一個(gè)核心變量——定單流，不僅具有明確、直觀的涵義，而且能夠刻畫資金的流向，具有豐富的信息含量，反映了投資者的投資組合再平衡行為。因此，

2、本文利用定單流刻畫資金的流向，選擇投資股票和板塊，構(gòu)建基于定單流的證券投資策略，分析投資策略的風(fēng)險(xiǎn)，為證券投資者的投資策略提供參考，指導(dǎo)投資者的投資決策。
　　首先，本文引入定單流刻畫資金的凈流入和凈流出，根據(jù)資金的流向選擇股票和板塊，提出了基于定單流的股票和板塊選擇方法。采用事件研究法分析了證券分析師推薦股票和板塊的總體特征。根據(jù)這些特征，采用樸素貝葉斯分類（Naive Bayes Classifier，簡(jiǎn)稱NBC）方法分別將深

3、證成指指數(shù)股票和所有板塊分為符合這些特征的股票和板塊以及不符合這些特征的股票和板塊，篩選出符合這些特征的股票和板塊，計(jì)算其收益率，并與證券分析師推薦的股票和板塊收益率以及深證成指指數(shù)收益率進(jìn)行比較分析。實(shí)證結(jié)果顯示，基于定單流的股票和板塊選擇方法獲得的收益率比分析師推薦的股票和板塊收益率更高，也比指數(shù)的收益率更高，并能獲得顯著的超額收益率。
　　其次，本文將定單流引入證券投資策略的構(gòu)建中，提出了基于定單流的靜態(tài)投資策略。從投資者期

4、望效用最大化角度，將定單流引入投資組合模型，根據(jù)定單流指標(biāo)確定組合權(quán)重，構(gòu)建基于定單流的證券投資組合模型。在只含有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)以及同時(shí)含有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)兩種情況下，通過數(shù)學(xué)推導(dǎo)，得到基于定單流的證券投資組合模型的最優(yōu)投資權(quán)重。在此基礎(chǔ)上，提出基于定單流的靜態(tài)投資策略，根據(jù)定單流指標(biāo)確定投資策略的最優(yōu)權(quán)重。選取深市A股前30只股票進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明根據(jù)定單流指標(biāo)確定投資權(quán)重，能取得比均值-方差模型和市場(chǎng)指數(shù)更高的投資收益。
　

5、　再次，考慮多個(gè)投資時(shí)期，從投資者期望效用最大化角度，引入定單流指標(biāo)建立含有交易成本的多期動(dòng)態(tài)投資組合模型。在各個(gè)投資時(shí)期，根據(jù)定單流沖擊系數(shù)動(dòng)態(tài)調(diào)整組合權(quán)重。采用數(shù)學(xué)推導(dǎo)求解動(dòng)態(tài)組合投資模型的最優(yōu)權(quán)重。然后，提出基于定單流的動(dòng)態(tài)投資策略，根據(jù)定單沖擊系數(shù)動(dòng)態(tài)調(diào)整投資策略的投資權(quán)重。選取深市A股前30只股票進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明基于定單流的動(dòng)態(tài)投資策略不僅能跑贏市場(chǎng)指數(shù)，而且能獲得比均值-方差投資組合更好的投資收益。
　　最后，本

6、文分析了基于定單流的證券投資策略的風(fēng)險(xiǎn)。基于定單流，提出定單沖擊系數(shù)，構(gòu)建定單沖擊系數(shù)與收益率的二元GARCH模型，檢驗(yàn)定單沖擊系數(shù)與收益率之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)。在此基礎(chǔ)上，根據(jù)定單沖擊系數(shù)的波動(dòng)分析收益率的波動(dòng)，分析基于定單流的證券投資策略的風(fēng)險(xiǎn)。將深證綜指指數(shù)股票分為高定單沖擊系數(shù)組合與低定單沖擊系數(shù)組合，比較不同定單沖擊系數(shù)組合的風(fēng)險(xiǎn)，并進(jìn)行評(píng)價(jià)。結(jié)果表明，收益率與定單沖擊系數(shù)之間存在雙向波動(dòng)溢出效應(yīng)；高定單沖擊系數(shù)組合的收益率比低