資產(chǎn)配置月報性價比再平衡，但股比債人氣旺

1、謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準NYMEX(10Y)FHFA(57Y)(13Y)(13Y)(57Y)IGIGEMEMHYHYReits50市場風格：全球風險資產(chǎn)聯(lián)動性上升市場風格：全球風險資產(chǎn)聯(lián)動性上升風險資產(chǎn)表現(xiàn)逆襲風險資產(chǎn)表現(xiàn)逆襲2018年2019年一季度的大類資產(chǎn)表現(xiàn)是對年一季度的大類資產(chǎn)表現(xiàn)是對2018年的逆襲，表現(xiàn)的背后是政策相機抉擇的結(jié)果和年的逆襲，表現(xiàn)的背后是政策相機抉擇的結(jié)果和相對價值的力量。相對價值的力

2、量。過去三年來看，很少有一種資產(chǎn)可以連續(xù)兩年勝出。尤其是在2018年四季度，雖然全球經(jīng)濟放緩跡象顯現(xiàn)、金融市場動蕩、特朗普施壓，美聯(lián)儲貨幣政策緊縮出現(xiàn)明顯逆轉(zhuǎn)，帶動全球資金重新向新興市場流動。加上國內(nèi)政策取向進行了微調(diào)、中美貿(mào)易摩擦降溫，帶動了股市等風險資產(chǎn)情緒的回升。當然，這背后還有相對價值的力量在發(fā)揮作用，我們曾判斷性價比向權(quán)益傾斜，“債市有慣性，股市有未來”。圖表圖表1：大類資產(chǎn)表現(xiàn)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)大類資產(chǎn)表現(xiàn)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)(%)2019YTD

3、4030201001020304050創(chuàng)上布上中全美新歐日英美俄歐比黃巴鋁人全美英歐中農(nóng)中熱歐中中美美中美中土歐日螺阿做業(yè)證油證國球國興元本國國羅洲美特金西本民球國鎊洲國產(chǎn)國軋洲國國國元國國國耳元元紋根多板綜可股市區(qū)股股公斯公元幣雷幣幣對公公信品信卷政利利政百利其鋼廷指指轉(zhuǎn)票場股票票司盧司債亞債沖司司用用板府率率府城率里天比債股票票債布債爾基債債債債金債債債債房房債拉然索價價氣資料來源：Wind，中美風險資產(chǎn)聯(lián)動性加強中美風險資產(chǎn)聯(lián)動性

4、加強中美股市在這一波行情當中出現(xiàn)了聯(lián)動表現(xiàn)。去年中美股市表現(xiàn)出現(xiàn)明顯背離，美股在減稅等刺激下持續(xù)走強，而A股在金融防風險、中美貿(mào)易摩擦等壓力下出現(xiàn)調(diào)整。今年以來，中美股市出現(xiàn)了幾乎同步反彈。一方面源于中美貿(mào)易摩擦風險的階段性降溫，帶來了兩個市場情緒的修復。當然，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)為鴿派，美股空頭平倉，A股機構(gòu)提升倉位等都帶動了兩個市場雙雙走強。資產(chǎn)之間的聯(lián)動性明顯增強，故在考慮國內(nèi)大類資產(chǎn)配置時也一定要考慮海外基本面及其衍生的風險情緒的影

5、響。也一定要考慮海外基本面及其衍生的風險情緒的影響。與之對照的是，利率債出現(xiàn)了明顯的背離。中國國債呈現(xiàn)出震蕩市的走勢，多空因素交織，最終導致利率呈現(xiàn)出窄幅震蕩走勢，甚至在3月份出現(xiàn)了一定的調(diào)整。但美債受制于經(jīng)濟下行和貨幣政策轉(zhuǎn)松等因素，收益率出現(xiàn)了明顯的下行。債券債券股票股票外匯外匯商品商品另類另類VIX謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準圖表圖表4：2018年的債市邏輯主線年的債市邏輯主線資料來源：圖表圖表5：2019年一

6、季度股市、債市邏輯的新變化年一季度股市、債市邏輯的新變化資料來源：波動率和回報出現(xiàn)分化，顯現(xiàn)出大類資產(chǎn)配置的價值波動率和回報出現(xiàn)分化，顯現(xiàn)出大類資產(chǎn)配置的價值今年以來風險資產(chǎn)的波動率較去年的相對低位明顯回升，而債券、商品等資產(chǎn)的波動率相對去年則有所回落。各類資產(chǎn)“低風險低回報、高風險高回報”的特點更為突出，迫使投資者不僅在資產(chǎn)之內(nèi)要向風險要收益（如債券投資的勝負手就在可轉(zhuǎn)債），在大類資產(chǎn)上更需要承擔相當?shù)娘L險才能選中表現(xiàn)最好的β，顯現(xiàn)出