利率債月報債牛行情延續(xù)-20190602-海通證券-16頁

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明[Table_Title]收益率指標收益率指標[Table_AmountInfo]期限期限國債國債(%)1Y2.682Y2.823Y2.945Y3.077Y3.3110Y3.2815Y3.60銀行間國債指銀行間國債指數(shù)[Table_QuoteInfo]175180185190Oct18Jan19Apr19資料來源：WIND海通證券研究所相關研究相關研究[Table_ReptInfo]《打破金融剛兌，

2、長期利好實體！——如何看待包商銀行被接管？》2019.05.30《LIB的改制之路：過程、影響與啟示》2019.05.29《18年杠桿率微升，1季度償債能力改善——從上市公司年報及一季報看信用基本面》2019.05.09《分化中的回升——社融數(shù)據(jù)的拆解與分析》2019.05.07[Table_AuthInfo]分析師:姜超Tel:(021)23212042Email:jc9001@證書:S0850513010002分析師:周霞Tel:(

3、021)23219807Email:zx6701@證書:S0850513070006債牛行情延續(xù)牛行情延續(xù)[Table_Summary]投資要點：投資要點：?5月市場回顧：月市場回顧：利率中樞利率中樞下行下行，全線上漲全線上漲央行加大流動性投放央行加大流動性投放，利率中樞下行利率中樞下行。央行重啟定向降準，并且公開市場大量投放流動性。5月央行逆回購投放6800億元，逆回購到期1500億元，央行MLF到期1560億元，TMLF投放2000

4、億元。5月R001收于2.23%，月均值下行16BP；R007收于2.59%，月均值下行10BP；DR001收于2.16%，月均值下行16BP；DR007收于2.63%，月均值下行5BP。債市債市全線上漲全線上漲。5月經(jīng)濟再度走弱，通脹壓力明顯緩解。貿(mào)易摩擦突然升溫。1年期國債下行1BP；10年期國債下行11BP。1年期國開債下行5BP；10年期國開下行11BP。?6月政策前瞻：月政策前瞻：貨幣貨幣保持穩(wěn)健，財政加力提效保持穩(wěn)健，財政加

5、力提效近期受中美經(jīng)貿(mào)摩擦影響，人民幣出現(xiàn)一定幅度的貶值壓力。未來隨著貿(mào)易談判的不斷變化，匯率雙向波動仍可能加劇，但難以出現(xiàn)單邊持續(xù)貶值的情況。如果匯率不出現(xiàn)大幅貶值，而央行在公開市場投放平衡，那么貨幣市場流動如果匯率不出現(xiàn)大幅貶值，而央行在公開市場投放平衡，那么貨幣市場流動性就會保持基本穩(wěn)定。性就會保持基本穩(wěn)定。央行貨政司司長孫國峰表示“面對內(nèi)外部挑戰(zhàn)，央行貨幣政策應對空間充足，貨幣政策工具箱豐富。人民銀行將繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策，根

6、據(jù)經(jīng)濟增長和價格形勢變化及時預調微調，保持流動性合理充裕?！本唧w體現(xiàn)在：在貿(mào)易摩擦升級之時，央行重啟定向降準，在包商銀行被接管引發(fā)流動性風險之時，央行快速給出負債清償細節(jié)及公開市場加大投放維護流動性平穩(wěn)，穩(wěn)定預期。財政政策方面，財政部長劉昆日前表示今年財政政策取向依然是積極的，積極財政政策體現(xiàn)為“加力”和“提效”?！凹恿Α敝饕羌哟鬁p稅降費力度和支出力度，著重實施更大規(guī)模的減稅，推進更為明顯的降費?！疤嵝А敝饕翘岣哓斦Y金配臵效率和使

7、用效益，著力盤活存量、用好增量，力求以政策的穩(wěn)對沖外部環(huán)境的不穩(wěn)，以政策的確定性對沖外部環(huán)境的不確定性。?6月債市前瞻：月債市前瞻：債牛債牛行情行情延續(xù)延續(xù)從長期看，打破金融剛兌，無風險利率趨降。從長期看，打破金融剛兌，無風險利率趨降。城商行和農(nóng)商行總負債增速平均為22%和12%，顯著高于GDP名義增速的11%。未來若逐漸打破金融領域剛兌，金融債等級間利差同樣有望擴大，利于無風險利率下行。近期美國長債收益率下行，曲線倒掛，預示美國經(jīng)濟將

8、步入衰退，倒逼美聯(lián)儲貨幣政策再度放松。而中美利差中美利差走擴走擴，也為國內(nèi)債市收益率下行打開空間。，也為國內(nèi)債市收益率下行打開空間。從國內(nèi)經(jīng)濟基本面內(nèi)經(jīng)濟基本面看，5月經(jīng)濟走弱，通脹壓力有所緩解；從政策面看從政策面看，貨幣政策依然保持穩(wěn)健。財政政策加力提效；從資金面看，從資金面看，隨著央行公開市場加大投放力度，貨幣利率中樞又回到了利率走廊下限附近，流動性充裕狀況維持。5月以來貨幣利率R007和DR007均值位于利率走廊下限，其對應的10

9、年期國債利率合理值應在3%以下，這意味著當前的長期國債極具投資價值。綜合綜合判斷，判斷，目前經(jīng)濟低位徘徊，通脹可控，貨幣政策維持穩(wěn)健，回購利率將低位震蕩，短端下行空間不大，海外貿(mào)易摩擦加劇，避險情緒推動，中美利差擴大，國內(nèi)長端繼續(xù)下行空間打開，債市收益率曲線有望走向牛平。固定收益研究固定收益研究證券研究報告證券研究報告利率債月報利率債月報2019年06月02日固定收益研究利率債月報3請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明圖目錄圖目錄圖1

10、貨幣利率中樞上移（%）....................................................................................5圖2中美利差擴大（%）...........................................................................................5圖3國債收益率曲線變化..........

11、.................................................................................5圖4國開債收益率曲線變化.......................................................................................5圖5乘聯(lián)會乘用車批發(fā)、零售銷量同比增速（%）................

12、...................................6圖6六大發(fā)電集團發(fā)電耗煤同比增速（%）..............................................................6圖7CPI和PPI同比走勢及預測（%）.....................................................................6圖8每月公開市場操作規(guī)模（

13、億元）.........................................................................9圖9國債、政策債、地方債和信用債發(fā)行規(guī)模對比（億元）...................................10圖10國債到期與發(fā)行量（億元）.................................................................

14、...........10圖11政策性金融債到期與發(fā)行量（億元）..............................................................10圖12地方政府債到期與發(fā)行量（億元）.................................................................10圖13信用債到期與發(fā)行量（億元）.......................

15、..................................................10圖14各期限固息國開債發(fā)行利率（%）..................................................................11圖15各期限固息國開債認購倍數(shù)（倍）................................................................