商業(yè)貿易行業(yè)深度報告從七一一平臺化思維看國內商業(yè)發(fā)展新思路-20190602-中泰證券-28頁

1、請務必閱讀正文之后的重要聲明部分請務必閱讀正文之后的重要聲明部分證券研究報告行業(yè)深度報告證券研究報告行業(yè)深度報告2019年06月02日2019年06月02日商業(yè)貿易從7Eleven平臺化思維看國內商業(yè)發(fā)展新思路評級：增持（維持評級：增持（維持）分析師：彭毅分析師：彭毅執(zhí)業(yè)證書編號：執(zhí)業(yè)證書編號：S0740515100001電話：15221203039Email：基本狀況基本狀況上市公司數(shù)174行業(yè)總市值(百萬元)857569行業(yè)流通市值

2、(百萬元)857569行業(yè)行業(yè)市場走勢對比市場走勢對比相關報告相關報告1《生鮮龍頭強者恒強，科技永輝加快布局新零售、打造平臺化服務型企業(yè)》2《家家悅：山東省超龍頭，供應鏈優(yōu)勢顯現(xiàn)，步入加速擴張期》3《紅旗連鎖：西南連鎖便利店龍頭，永輝入股賦能加速轉型》重點公司基本狀況重點公司基本狀況簡稱股價(元)EPSPEPEG評級20182019E2020E2021E20182019E2020E2021E永輝超市9.800.150.240.310.4

3、065.340.8331.6124.505.22增持家家悅28.10.921.021.151.3130.527.5524.4321.451.22增持紅旗連鎖6.010.240.260.280.3225.023.1221.4618.780.67增持投資要點投資要點?從外部環(huán)境來看，國內便利店行業(yè)已經迎來高速發(fā)展的窗口期，但行業(yè)高從外部環(huán)境來看，國內便利店行業(yè)已經迎來高速發(fā)展的窗口期，但行業(yè)高度分散，且運營效率遠落后于成熟的度分散，且運營效

4、率遠落后于成熟的711門店。門店。便利店的經營屬性決定了行業(yè)的快速發(fā)展有兩個前提條件：較大的人口密度以及中等以上的消費水平。中國的市場目前顯然已經具備了這兩個條件。在傳統(tǒng)業(yè)態(tài)普遍低迷的情況下，2017年便利店行業(yè)整體規(guī)模依舊保持了14%左右的高增長。但目前國內的便利店經營效率仍遠遠落后于日本，無論從日均銷售額、日均客流、客單價、坪效以及毛利率的角度都處于劣勢。?711以其獨特的“產業(yè)路由器”的運營模式運營其全球以其獨特的“產業(yè)路由器”的

5、運營模式運營其全球3萬多家便利店門萬多家便利店門店，形成了比肩電商的規(guī)模和效率。店，形成了比肩電商的規(guī)模和效率。711以特許經營的模式保證了其輕資產的快速擴張，特許經營傭金收入貢獻了近九成的營業(yè)收入。711沒有自建的工廠和物流中心，但它建立了一個產業(yè)路由器，實現(xiàn)了多方的連接。它既不賺中間的進銷差價，不賺通道費和廣告費，只有免費的連接。但是711利用大量的產業(yè)鏈數(shù)據(jù)和智能算法形成智能配對，將工廠配送中心和萬家便利店門店連接起來，利用產業(yè)路

6、由器的商業(yè)模式共享研發(fā)、共享采購、共享物流、共享IT、共享金融，最終形成一個最深的價值洼地，不斷地積累B端和C端的用戶。?711的零售服務商模式持續(xù)經營得益于其核心競爭力的零售服務商模式持續(xù)經營得益于其核心競爭力————特許經營模式下特許經營模式下的快速擴張的快速擴張極致的選品思維極致的選品思維精細化供應鏈管理。精細化供應鏈管理。711密集的布局的門店為消費者創(chuàng)造了“即時性”的價值，統(tǒng)治了城市黃金地段的流量；極致的單品管理思路以及強大的

7、自有品牌開發(fā)能力保證了門店的高毛利、高流量、高客單，帶來了穩(wěn)健的同店收入增速和極致的坪效；精細化的供應鏈管理——區(qū)域物流集中配送中心、按溫度劃分管理的倉配體系以及全程數(shù)據(jù)化追蹤使得711掌握了整個產業(yè)鏈的主導權；提供ATM機等多元化服務延伸了便利店場景，增強了用戶粘性。?7ElevenVS紅旗連鎖：本土化自營便利店突圍的方向在哪里？紅旗連鎖：本土化自營便利店突圍的方向在哪里？（1）加）加強單品管理，優(yōu)化產品結構，提升門店毛利率：強單品管

8、理，優(yōu)化產品結構，提升門店毛利率：紅旗連鎖和日本便利店在商品結構上存在較大差異：日式便利店的食品占比普遍較高，日本7Eleven食品占比70%，羅森90%，而紅旗連鎖目前只有不足50%。此外，中國便利店發(fā)展報告數(shù)據(jù)顯示：中國便利店生鮮及半加工食品銷售額占比平均值為15%，日本則為3040%。食品占比較高解釋了日本便利店維持高毛利的原因：日本便利店銷售的食品、快餐的毛利率均超過30%，快餐類可以達到40%左右的毛利率，遠超非食品類品類20

9、%左右的毛利率。此外食品類的引流作用明顯，帶動整體單店日均收入的提高。（2）加強自有品）加強自有品牌開發(fā)牌開發(fā)：711的自有品牌毛利率高達40%，且多為可以為門店引流的爆款商品。國內超市企業(yè)自有品牌占比普遍低于歐美日超市，未來借鑒711聯(lián)合生產商開發(fā)自有品牌是本土便利店增收的重要途徑。?711的類的類B2B模式為何可以走通？對于阿里的零售通改造天貓小店有何借模式為何可以走通？對于阿里的零售通改造天貓小店有何借鑒？鑒？零售通盈利的底層邏輯

10、是分食中間多層經銷商的利潤，但是目前利潤很難覆蓋以物流為主的成本。此外，如果無法做到通過強大的品牌、選品、供應鏈讓改造的小店出現(xiàn)明顯的業(yè)績改善，即使后期具備了規(guī)模和較強的議價能力，仍然無法解決將小店店主長期留在平臺上的難題。而711的成功的根本是公司選取了商品流通環(huán)節(jié)中利潤最大的環(huán)節(jié)參與，外包利潤較低的環(huán)節(jié)，而不是賺“中間商差價”的利潤。主要為711創(chuàng)造利潤的環(huán)節(jié)是：消費者洞察環(huán)節(jié)、品牌建立環(huán)節(jié)、涉及定價和營銷的商業(yè)企劃環(huán)節(jié)等，這些都具

11、備較大的利潤空間；而利潤空間較低的環(huán)節(jié)，比如信息系統(tǒng)及供配體系搭建環(huán)節(jié)等，711都選擇外包。此外平臺集合了分散的門店，帶來了規(guī)模效益和議價能力；而為小店的賦能帶來的經營業(yè)績的提升又將加盟商穩(wěn)定地留在自己的體系內。請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分3行業(yè)深度行業(yè)深度研究研究內容目錄內容目錄便利店巨頭便利店巨頭711：源于美國，興于日本，遍布全球：源于美國，興于日本，遍布全球..................

12、..........................4源于美國，興于日本....................................................................................4門店高速增長，遍布全球............................................................................4七大業(yè)務模塊協(xié)同發(fā)展.

13、...............................................................................6海外業(yè)務的高速發(fā)展帶動整體收入向上.......................................................6日本本土便利店業(yè)務對營業(yè)利潤貢獻最大.................................................

14、..7日本經濟環(huán)境分析：日本經濟環(huán)境分析：711穿越日本經濟低迷時期，完成逆勢擴張穿越日本經濟低迷時期，完成逆勢擴張......................8穿越日本經濟低迷時期，7Eleven完成逆勢擴張.......................................8經濟增長放緩的背景下，便利店成為線下零售發(fā)展最迅猛的業(yè)態(tài)..............9較高的人均GDP與城市化率為日本便利店的發(fā)展提供沃土......

15、...............10核心競爭力：特許經營模式下的快速擴張核心競爭力：特許經營模式下的快速擴張極致的選品思維極致的選品思維精細化供應鏈管理精細化供應鏈管理11區(qū)域密集布局的策略：支撐便利店商品“即時性”的價值.......................11特許經營模式保證快速擴張，711構建零售服務商模式............................12商品為王：優(yōu)化商品結構，突出高毛利的食品加工和快餐品類...

16、.............14商品為王：打造爆款商品，帶動其他品類銷售，保證高客流、高客單.....14商品為王：開發(fā)自有品牌，創(chuàng)造高毛利.....................................................15精細化的供應鏈管理..................................................................................16提供多

17、元化的服務，打造“零售X”的模式塑造便利店場景的穿透力....18711對國內便利店業(yè)態(tài)發(fā)展的借鑒意義對國內便利店業(yè)態(tài)發(fā)展的借鑒意義...........................................................19國內便利店行業(yè)步入高速發(fā)展窗口期，行業(yè)格局分散...............................197ElevenVS紅旗連鎖：本土化自營便利店突圍的方向在哪里？......

18、......207ElevenVS阿里零售通：B2B模式能夠跑通的本質是什么？...............227ElevenVS蘇寧小店：O2O便利店模式是否能超越傳統(tǒng)便利店？.......247ElevenVS永輝——看好大店小店的多業(yè)態(tài)協(xié)同模式.......................25風險提示風險提示..............................................................