中國(guó)股市的記憶性特征分析.pdf

1、很長(zhǎng)時(shí)間以來，人們一直認(rèn)為股票市場(chǎng)是有效的。但是，隨著研究的深入，卻發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)存在種種的“異常”現(xiàn)象是有效市場(chǎng)理論所不能解釋的。上世紀(jì)80年代，行為金融理論由此而開始興起，人們開始運(yùn)用心理學(xué)的理論來解釋投資者復(fù)雜的投資行為。 本文主要研究的是中國(guó)股票市場(chǎng)的記憶性問題。筆者發(fā)現(xiàn)中國(guó)的股票市場(chǎng)也不是有效的，中國(guó)的股票市場(chǎng)存在著某種記憶行為，上證指數(shù)是非隨機(jī)游走的。投資者對(duì)信息的非對(duì)稱、非線性、暴發(fā)性反應(yīng)導(dǎo)致了這種長(zhǎng)記憶性的出現(xiàn)。為了考

2、量投資者的非對(duì)稱、暴發(fā)性反應(yīng)，筆者提出將股票市場(chǎng)的走勢(shì)劃分成上升和下降兩種態(tài)勢(shì)。在此基礎(chǔ)上，筆者對(duì)股票市場(chǎng)的非對(duì)稱、暴發(fā)性反應(yīng)進(jìn)行了深入的探討，并結(jié)合中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況，提出改進(jìn)證券市場(chǎng)效率的政策建議。 全文共分為五部分。第一部分為導(dǎo)論，在闡述和評(píng)價(jià)傳統(tǒng)有效市場(chǎng)理論的基礎(chǔ)上，對(duì)行為金融理論的產(chǎn)生背景和基本思想做了分析和研究，并根據(jù)對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展歷程的分析，提出本文的創(chuàng)新觀點(diǎn)。筆者認(rèn)為MS模型適合對(duì)中國(guó)股市進(jìn)行研究，中

3、國(guó)股市應(yīng)從總體上考慮投資者在股市的不同周期中的非對(duì)稱性反應(yīng)。 第二部分研究了描述時(shí)間序列記憶性的統(tǒng)計(jì)量，并應(yīng)用這些統(tǒng)計(jì)量對(duì)上證指數(shù)日度、周度和月度收益率時(shí)間序列進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果，筆者認(rèn)為上證指數(shù)日度收益率序列存在長(zhǎng)記憶性、周度收益率序列存在中記憶性、月度收益率序列存在短記憶性。 第三部分則應(yīng)用MS模型對(duì)上證指數(shù)收益率序列進(jìn)行了模擬，并劃分出了上證指數(shù)的上升態(tài)勢(shì)和下降態(tài)勢(shì)。根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果，筆者認(rèn)為我國(guó)

4、投資者在證券市場(chǎng)上升過程中存在著過度反應(yīng)的現(xiàn)象，而在證券市場(chǎng)下降的過程中存在著反應(yīng)不足的行為。同樣的信息出現(xiàn)在股市的上升階段更會(huì)引起股市的較大波動(dòng)。 第四部分根據(jù)第三部分的實(shí)證分析結(jié)果對(duì)上證指數(shù)在上升區(qū)段和下降區(qū)段中信息的非對(duì)稱反應(yīng)進(jìn)一步進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)在不同的周期中投資者對(duì)于新的信息采取不同的策略：投資者在股市的上升區(qū)間對(duì)股市的利壞消息反應(yīng)更敏感，在股市的下降區(qū)間對(duì)股市的利好消息反應(yīng)更敏感。這體現(xiàn)了我國(guó)投資者對(duì)于“收益”和“虧損