投資組合績效評價及其實證研究.pdf

1、證券組合投資理論是現(xiàn)代金融學的重要部分，也是當今科學研究的難點和熱點之一。其核心問題是如何在風險環(huán)境下對資源進行分配與利用。證券投資組合績效評估理論則是針對投資組合的實際運作成果進行評估，是證券組合投資理論重要的應用部分，在業(yè)界主要應用在基金績效的評價方面。本文對它進行了深入的研究，主要從以下幾個方法進行實證檢驗與創(chuàng)新。 CAPM模型、APT理論以及Fama-French三因素模型等每個研究者都從不同角度來解釋資產價格的變化過程

2、。本文則從考慮證券市場主力—機構投資者的目標：追蹤指數(shù)著手，以市場均衡理論解釋了多因素定價模型。通過中國證券市場的數(shù)據(jù)實證檢驗了基于投資機構行為的定價因子的存在。采用實證檢驗通過的Fama-French三因素模型和在熊市采用了五因素模型對中國證券投資基金進行績效評價。并用多因素模型和單因素模型計算的超額收益采用橫截面回歸的方法，對中國的證券投資基金的短期業(yè)績持續(xù)性進行實證分析比較。實證結果表明多因素模型在顯著性和因素置信度都優(yōu)于單因素J

3、ensen模型。 從機構投資者的目標行為：追蹤指數(shù)分析著手，這種行為方式近似于經典的期望效用最大化，利用大偏差原理估計跑贏參考證券的概率，概率函數(shù)的速率函數(shù)I能夠在收益服從各種情況下精確評價投資組合績效。跑贏參考證券的概率指標和漸近期望效用函數(shù)相比，它的風險厭惡參數(shù)也像投資組合選擇本身一樣，是由內生最大化所決定的。通過中國證券市場基金的數(shù)據(jù)實證檢驗了速率函數(shù)I對基金績效的評價。 采用對基準組合有顯著影響的市場成交量作為先

4、決信息變量，采用了單條件和全條件進行擇時和選股歸屬分析，使用了單因素和三因素模型對中國證券投資基金進行績效評價和分析比較。實證結果表明條件性模型在顯著性和因素置信度都優(yōu)于非條條件性模型，全條件性方法優(yōu)于單條件性方法，并且樣本基金沒有表現(xiàn)出擇時能力。 采用非參數(shù)隨機折扣因子(SDF)方法評價了基金條件性績效，這種方法除了市場無套利的假設，不象其它定價模型需要特殊的假設限制，并且根據(jù)信息變量(成交量)能夠正確評價采用動態(tài)策略的基金績

5、效，從而能更好的了解中國基金績效的特點。 以相對熵作為投資經理的信息量，以此評價基金績效；進一步討論了信息量指標和隨機折扣因子變動邊界以及效用函數(shù)方法的關系，相比隨機折扣因子變動邊界，信息量指標這種方法自動滿足正約束條件；在一定條件下基于信息量指標的最優(yōu)投資組合和極大常絕對風險規(guī)避效用函數(shù)(CARA)決定的最優(yōu)投資組合等同。 采用32個基金績效評價指標，結合因子分析評價法對中國基金的業(yè)績表現(xiàn)進行綜合評價；實證研究結果表明