非參數(shù)VaR方法在SPAN系統(tǒng)中的應(yīng)用.pdf

1、我國(guó)金融市場(chǎng)在年底將全面對(duì)外開(kāi)放，屆時(shí)國(guó)內(nèi)尚未成熟的資本市場(chǎng)將暴露在國(guó)外高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)之下，這將使國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。當(dāng)前緊迫的任務(wù)是要大力發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)來(lái)完善國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)，并要不斷引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的技術(shù)和進(jìn)行金融創(chuàng)新，提高國(guó)內(nèi)金融證券行業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。 當(dāng)前，由于VaR 方法用一個(gè)指標(biāo)就能很好地反映資產(chǎn)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，因而VaR方法在風(fēng)險(xiǎn)衡量和控制方面得到了廣泛的應(yīng)用。然而，在衍生品市場(chǎng)，VaR 方法并不能

2、很好地衡量資產(chǎn)組合所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)外現(xiàn)行主流保證金計(jì)算系統(tǒng)SPAN 卻能很好地用一個(gè)綜合指標(biāo)衡量衍生品市場(chǎng)上資產(chǎn)組合所面臨的整體風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)目前國(guó)內(nèi)采用以經(jīng)驗(yàn)為主設(shè)定保證金的方法，本文引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的SPAN 系統(tǒng)，詳細(xì)介紹其衡量資產(chǎn)組合整體風(fēng)險(xiǎn)的思想。在此基礎(chǔ)上，站在交易所一方，以SPAN 系統(tǒng)中的參數(shù)設(shè)置為研究對(duì)象，對(duì)其中很重要的一個(gè)參數(shù)——價(jià)格掃描區(qū)間的設(shè)置進(jìn)行了深入研究。針對(duì)目前采用SPAN 系統(tǒng)計(jì)算保證金的交易所依據(jù)歷史數(shù)據(jù)，采

3、用柱狀圖的方法確定這一參數(shù)，本文借助VaR 方法在衡量風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)勢(shì)，明確把VaR概念引入到SPAN 系統(tǒng)的參數(shù)確定中。由于不知道資產(chǎn)價(jià)格的分布，本文采用非參數(shù)VaR 方法中的歷史模擬對(duì)價(jià)格掃描區(qū)間進(jìn)行估計(jì)，同時(shí)考慮到歷史模擬存在的缺點(diǎn)，采用核估計(jì)方法對(duì)其進(jìn)行改進(jìn)，以提高價(jià)格掃描區(qū)間的估計(jì)精確，進(jìn)而提高SPAN系統(tǒng)計(jì)算保證金時(shí)的精度。 本文選取芝加哥期貨交易所的一個(gè)期貨合約，分別用歷史模擬方法和核估計(jì)改進(jìn)的方法對(duì)其價(jià)格掃描區(qū)間進(jìn)

4、行了估計(jì)，實(shí)驗(yàn)研究證明用核密度改進(jìn)的方法比歷史模擬方法具有更好的性質(zhì)。同時(shí)本文通過(guò)實(shí)驗(yàn)結(jié)果推斷出芝加哥期貨交易所設(shè)置合約時(shí)所采用的歷史樣本數(shù)的大小和置信水平的大小。本文用SPAN 系統(tǒng)對(duì)國(guó)內(nèi)三支期貨合約進(jìn)行實(shí)驗(yàn)研究，研究表明國(guó)內(nèi)現(xiàn)行的以經(jīng)驗(yàn)為主的保證金收取方法不能很好地反映它們所面臨的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。 本文對(duì)SPAN 系統(tǒng)進(jìn)行研究的目的在于通過(guò)對(duì)該系統(tǒng)的研究，使國(guó)內(nèi)的交易所能夠全面了解、消化和吸收國(guó)外先進(jìn)的保證金設(shè)定方法，并了解其所存