利率衍生產(chǎn)品的套期保值研究.pdf

1、利率衍生品市場(chǎng)交易量迅速增長(zhǎng)，在OTC金融衍生品交易中所占比重在70％以上。我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展嚴(yán)重滯后，通過(guò)循序漸進(jìn)的利率市場(chǎng)化改革和不斷完善國(guó)債市場(chǎng)，我國(guó)發(fā)展利率衍生產(chǎn)品的條件逐漸成熟。金融機(jī)構(gòu)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)管理工具有強(qiáng)烈的需求，我國(guó)也具備推出利率衍生產(chǎn)品的能力。 論文對(duì)套期保值的理論進(jìn)行分析，對(duì)常用的基于久期的套期保值策略進(jìn)行評(píng)述，從而引出凸度偏移的概念。本文通過(guò)構(gòu)造一個(gè)由利率遠(yuǎn)期合約和短期利率期貨合約組成的套期保值組合，

2、對(duì)基于凸度偏移調(diào)整的套期保值策略進(jìn)行推導(dǎo)和改進(jìn)，認(rèn)為組合價(jià)值的改變量由期貨利率的改變量、單位折扣債券價(jià)格的改變量、期貨利率和債券價(jià)格的相互運(yùn)動(dòng)以及協(xié)方差項(xiàng)四個(gè)部分組成，經(jīng)過(guò)進(jìn)一步推導(dǎo)，得到凸度偏移由協(xié)方差項(xiàng)影響、到期日影響和收益率曲線影響三部分組成，而傳統(tǒng)的凸度偏移模型只包含協(xié)方差項(xiàng)影響。利用改進(jìn)的模型對(duì)利率遠(yuǎn)期合約和短期利率期貨合約組成的套期保值組合進(jìn)行凸度偏移調(diào)整，從而得到最優(yōu)的套期保值比率。如果凸度偏移調(diào)整是完全的，套期保值組合將

3、產(chǎn)生零超額回報(bào)。 由于理論模型建立在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)假設(shè)下，而實(shí)證數(shù)據(jù)來(lái)自歐洲美元市場(chǎng)，在實(shí)證之前，需要先對(duì)歐洲美元市場(chǎng)進(jìn)行分析，通過(guò)構(gòu)建基于LIBOR的期限結(jié)構(gòu)和利率過(guò)程，將模型的適用范圍從無(wú)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向有風(fēng)險(xiǎn)的歐洲美元市場(chǎng)。本文對(duì)LIBOR波動(dòng)率函數(shù)進(jìn)行改進(jìn)，將BGM模型中的示性函數(shù)用指數(shù)衰減的形式來(lái)表示，使得波動(dòng)率函數(shù)同時(shí)具有比例及指數(shù)形式，指數(shù)形式表明了長(zhǎng)期利率的均值回歸特性，比例項(xiàng)則包含了最新的利率水平信息。 用實(shí)證

4、數(shù)據(jù)，對(duì)歐洲美元市場(chǎng)的凸度偏移進(jìn)行敏感性分析，估計(jì)凸度偏移調(diào)整的波動(dòng)率影響、到期日影響和收益率曲線形狀影響，得出結(jié)論：給定波動(dòng)率和收益率曲線，到期日越長(zhǎng)，CBA越大；給定收益率曲線和到期日，波動(dòng)率越大，CBA越大；在其他條件不變時(shí)，收益率曲線越陡峭，CBA越大；互換價(jià)值越大，CBA越大；利率越大，CBA越大。在實(shí)證中，比較BH模型、HW模型和改進(jìn)的CBA模型估計(jì)的到期日影響、波動(dòng)率影響和收益率曲線影響，得出結(jié)論：BH模型通常低估CBA，