股權(quán)分置改革對我國股市波動性影響的實證研究.pdf

1、國有股及國有法人股的非流通是制約我國證券市場健康發(fā)展的重要障礙。能否合理、妥善的解決這一歷史遺留問題，對我國證券市場的健康發(fā)展具有極其重要的意義。2005年4月底，在經(jīng)歷了多年的方案討論與嘗試后，中國證券市場終于拉開了股權(quán)分置改革的大幕。到目前為止，股改已經(jīng)順利開展兩年多，絕大部分上市公司已經(jīng)完成了股改的過程。股改的成功實施使我國廣大投資者信心倍增，并成為推動2006年初以來一輪罕見大牛市的重要因素。 本文首先對股權(quán)分置問題產(chǎn)生

2、的歷史背景和股改的實施過程進行了系統(tǒng)的回顧和總結(jié)，然后對自回歸條件異方差(簡稱ARCH)族模型分析這一重要的波動分析方法進行了詳細的介紹，最后運用該族模型中較為成熟的廣義自回歸條件異方差模型(即GARCH模型)，以2005年4月底證監(jiān)會發(fā)出通知開始進行股權(quán)分置改革試點為界，對股改以前時期和股改以來時期的上證180指數(shù)的收益率分兩個階段進行了實證檢驗。 對比股改前后的上證180指數(shù)日收益率數(shù)列波動性的實證分析結(jié)果，本文得出很多有意

3、義的結(jié)論。第一，上證180指數(shù)日收益率數(shù)列具有顯著的尖峰和厚尾的分布特征、不服從正態(tài)分布、存在波動積聚現(xiàn)象。第二，從實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，我國投資者的期望收益與預(yù)期風(fēng)險之間不存在明顯關(guān)系，其承擔了較大的風(fēng)險但并沒有相應(yīng)足夠的收益要求，表現(xiàn)出整體非理性的特征。第三，指數(shù)日收益率波動的衰減系數(shù)小于1，說明上證180指數(shù)13收益率序列是平穩(wěn)的，GRACH模型具有可預(yù)測性。第四，股改以來市場波動的長期記憶性進一步增強，并沒有因為股改的實施而使我國股票市