基金管理公司資產(chǎn)配置理論研究及實(shí)證分析.pdf

1、中國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)正如火如荼地進(jìn)行，政府也已提出了2010年全面進(jìn)入小康社會(huì)的宏偉經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。我國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制改革正全面向縱深化方向發(fā)展。金融市場(chǎng)作為經(jīng)濟(jì)體制改革的重點(diǎn)，不僅關(guān)系到國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的穩(wěn)定和健康發(fā)展，也關(guān)系到社會(huì)主義建設(shè)事業(yè)的成敗。 在成熟的金融市場(chǎng)體系中，機(jī)構(gòu)投資者是市場(chǎng)的主導(dǎo)力量。證券投資基金代表著證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者的主體和未來的發(fā)展方向。證券投資基金具有資金量大、專業(yè)化管理、理性投資、追求長(zhǎng)期投資利益等特點(diǎn)，如果說證

2、券市場(chǎng)是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”，那么證券投資基金就是證券市場(chǎng)的“穩(wěn)定器”，它能起到穩(wěn)定市場(chǎng)，促進(jìn)資源優(yōu)化配置以及提高資金使用效率的作用。 證券投資基金還以其諸多優(yōu)勢(shì)受到了廣大投資者的熱烈歡迎，成為中國(guó)普通投資者不可或缺的理財(cái)工具。中國(guó)基金業(yè)經(jīng)過九年的成長(zhǎng)，基金市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，特別是剛剛過去的2006年，無疑是中國(guó)基金業(yè)歷史上最輝煌的一年，“牛熊轉(zhuǎn)折”的市場(chǎng)格局推動(dòng)了基金業(yè)的突飛猛進(jìn)。數(shù)據(jù)顯示，截至2006年12月31日，共有32

3、1只證券投資基金在運(yùn)作，資產(chǎn)凈值合計(jì)8564.1億元，基金份額合計(jì)6220.35億份。其中53只封閉式基金資產(chǎn)凈值合計(jì)1623.50億元，占全部基金資產(chǎn)凈值的18.96％，份額規(guī)模合計(jì)812億份，占全部基金份額規(guī)模的13.05％；268只開放式基金資產(chǎn)凈值合計(jì)6941.10億元，占全部基金資產(chǎn)凈值的81.04％，份額規(guī)模合計(jì)5408.35億份，占全部基金份額規(guī)模的86.95％。按照股票、債券和貨幣投資方向劃分，截至2006年12月31日

4、，股票投資方向基金共有230只，資產(chǎn)凈值合計(jì)7353.37億元，占全部基金資產(chǎn)凈值的85.86％。 與此同時(shí)，2006年基金行業(yè)業(yè)績(jī)喜人，為投資者創(chuàng)造了大約3000億元的絕對(duì)回報(bào)。其中封閉式基金的平均收益(按算術(shù)平均)為106.49％，股票型基金為121．40％，指數(shù)型基金為125．83％，偏股型基金為112．46％，平衡型基金為10客．88％，偏債型基金為57．88％，債券型基金為20．92％，中短債型基金為1．72％，保本型

5、基金為35．44％，貨幣市場(chǎng)A級(jí)基金為1．8740％，貨幣市場(chǎng)B級(jí)基金為1．9798％。在財(cái)富效應(yīng)的帶動(dòng)下，全民投資基金的熱情空前高漲。最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2007年1月31日，各類基金資產(chǎn)凈值合計(jì)突破了1萬億元，其中股票方向基金資產(chǎn)凈值達(dá)到了9500億元，全部基金持有的股票市值大約是6500億元到7000億元，占A股流通市值的比例為23％-25％。應(yīng)該說，基金已成為中國(guó)資本市場(chǎng)新興機(jī)構(gòu)投資者的代表，中國(guó)基金業(yè)也已步入9年以來最繁榮

6、時(shí)期。在基金業(yè)的快速發(fā)展以及我國(guó)大力提倡發(fā)展證券市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)投資者的背景下，基金管理公司作為證券市場(chǎng)最主要的機(jī)構(gòu)投資者，其管理與運(yùn)作越來越成為人們關(guān)注的焦點(diǎn)?；鸸芾砉镜哪繕?biāo)就是依據(jù)投資基金的投資政策和投資目標(biāo)在證券市場(chǎng)上進(jìn)行各種證券品種的買賣操作，做到在相同風(fēng)險(xiǎn)水平的情況下取得收益最大或在收益一定的情況下使風(fēng)險(xiǎn)水平最小，以期達(dá)到資本保值增值的目的。因此基金管理公司對(duì)證券投資基金管理的好壞不僅關(guān)系到自身的生存和發(fā)展，其表現(xiàn)的優(yōu)劣對(duì)證券市

7、場(chǎng)乃至整個(gè)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行也具有舉足輕重的作用。而資產(chǎn)配置，在現(xiàn)代證券投資決策中占有首要的地位，已經(jīng)是現(xiàn)代證券投資決策中的首要環(huán)節(jié)，是決定證券投資安全性和收益性的最根本因素，也是基金管理公司有效地進(jìn)行投資管理的重要前提。 目前，我國(guó)基金業(yè)正處往高速發(fā)展期，市場(chǎng)環(huán)境也越來越成熟，所以科學(xué)地進(jìn)行資產(chǎn)配置管理將是成熟的基金管理公司長(zhǎng)久發(fā)展的必經(jīng)之路。本文選擇基金管理公司的資產(chǎn)配置進(jìn)行理論研究和實(shí)證分析，正是結(jié)合當(dāng)前我國(guó)基金的發(fā)展

8、現(xiàn)狀和前景，并希望能對(duì)我國(guó)的投資基金業(yè)起到一定的借鑒作用。 本文共分為五章，其主要內(nèi)容如下： “第1章基金公司資產(chǎn)配置理論研究的基本框架”，首先簡(jiǎn)要介紹了資產(chǎn)配置的重要性和資產(chǎn)配置的定義；接著探討了資產(chǎn)配置的基本步驟以及過程；然后對(duì)資產(chǎn)配置方法進(jìn)行了較為詳細(xì)的研究，提出了歷史分析法和市場(chǎng)綜合分析法，從理論上對(duì)這兩種方法的運(yùn)用進(jìn)行了系統(tǒng)的闡述，從而幫助我們更好的理解資產(chǎn)配置的策略；最后就資產(chǎn)配置的方式進(jìn)行了兩種不同的劃分，

9、這不僅讓讀者對(duì)不同資產(chǎn)配置策略之間的界限有了清晰的界定，也為后面章節(jié)對(duì)不同資產(chǎn)配置策略的詳細(xì)研究奠定了基礎(chǔ)。 “第2章戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的理論研究綜述”，戰(zhàn)略資產(chǎn)配置主要是運(yùn)用了經(jīng)典投資組合理論，進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)、收益量化，加以優(yōu)化后建立長(zhǎng)期資產(chǎn)配置模型。所以本章節(jié)主要介紹了目前中國(guó)基金業(yè)廣泛使用的幾種風(fēng)險(xiǎn)收益測(cè)度模型，分別基于馬克維茲均值一方差投資組合理論、風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值(VaR)理論、SP/A理論和行為組合理論而設(shè)立。最后還對(duì)這這些戰(zhàn)略資產(chǎn)配置

10、模型進(jìn)行比較分析，為基金公司戰(zhàn)略資產(chǎn)模型選擇提供了理論依據(jù)。 “第3章動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置的理論研究和實(shí)證分析”，本章節(jié)作為整篇論文的一個(gè)重點(diǎn)，主要對(duì)動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置進(jìn)行了理論和實(shí)證相結(jié)合的分析。動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置包括三種策略，分別是購(gòu)買并持有策略、恒定混合策略和投資組合保險(xiǎn)策略。這三種策略的運(yùn)作模式、支付模式和流動(dòng)性要求都各不相同，因此在不同的市場(chǎng)環(huán)境中表現(xiàn)各有千秋。文章以中國(guó)股票和債券市場(chǎng)為例，選取了2000年至2006年的數(shù)據(jù)為樣本，通過構(gòu)

11、建凈值增長(zhǎng)模型，設(shè)計(jì)了三種方案，分別模擬三種不同的市場(chǎng)環(huán)境，以此驗(yàn)證了三種固定調(diào)整機(jī)制策略各自的適用條件。對(duì)實(shí)證結(jié)果進(jìn)行分析后得到結(jié)論：購(gòu)買并持有策略在牛市表現(xiàn)最好；恒定混合策略在盤整行情表現(xiàn)最好；固定比例投資組合保險(xiǎn)策略在熊市表現(xiàn)最好。并且，通過中國(guó)市場(chǎng)上興華基金和銀華保本開放式基金兩只基金2006年的實(shí)際表現(xiàn)，得出一個(gè)推論：主動(dòng)調(diào)整機(jī)制是對(duì)固定調(diào)整機(jī)制的一個(gè)重要補(bǔ)充，對(duì)基金表現(xiàn)具有正面影響。 “第4章戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置策略研究”

12、，戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置作為一種積極的投資策略，建立在對(duì)資產(chǎn)的短期風(fēng)險(xiǎn)—收益特征的預(yù)測(cè)能力上。對(duì)于戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置來說，證券的選擇和市場(chǎng)時(shí)機(jī)的選擇便顯得尤為重要?；鸸芾砉灸芊褡罱K“戰(zhàn)勝市場(chǎng)”，能否真正體現(xiàn)“專家理財(cái)”的優(yōu)勢(shì)在很大程度上取決于它們證券選擇和市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇能力的高低。本章節(jié)主要對(duì)證券選擇做詳細(xì)探討。其中股票作為證券投資基金的主要選擇對(duì)象，如何選擇股票及如何建立有效的投資組合是擺放在基金管理公司面前的一大問題。基于此我們將在文中對(duì)股票投

13、資策略，重點(diǎn)對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)上流行的價(jià)值投資策略和成長(zhǎng)投資策略做詳細(xì)的比較研究；其次隨著我國(guó)債券市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，債券作為一種投資對(duì)象越來越多的受到基金經(jīng)理們的青睞，文中也將從積極投資策略、消極投資策略、混合投資策略三個(gè)方面對(duì)債券投資策略進(jìn)行探討。 “第5章中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)配置的趨勢(shì)和建議”，本章作為整篇論文的最后一個(gè)章節(jié)，在上述章節(jié)討論了三種資產(chǎn)配置策略以后，將結(jié)合中國(guó)證券市場(chǎng)自身的特點(diǎn)以及未來的發(fā)展方向，對(duì)包括證券投資基金在內(nèi)的中

14、國(guó)機(jī)構(gòu)投資者未來進(jìn)行資產(chǎn)配置提出了建議。研究表明，中國(guó)市場(chǎng)是一個(gè)相對(duì)封閉的新興市場(chǎng)，當(dāng)然，隨著中國(guó)加入WTO時(shí)關(guān)于金融開放承諾的兌現(xiàn)，中國(guó)市場(chǎng)正在逐步接近并融入國(guó)際金融市場(chǎng)。中國(guó)股市從幾年前的莊股時(shí)代逐步步入價(jià)值投資時(shí)代，投資者的理念也正在趨向成熟。隨著QFII和QDII業(yè)務(wù)的放行，保險(xiǎn)資金、銀行資金、企業(yè)年金的入市，券商和基金黑幕的監(jiān)管，特別是國(guó)有股改革的逐步完成，股指期貨的即將推出，中國(guó)市場(chǎng)的未來將發(fā)生很大的變化。這對(duì)中國(guó)投資者進(jìn)行

15、資產(chǎn)配置將帶來新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。因此，中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)該著重對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的判斷，以價(jià)值投資為基礎(chǔ)，選擇不同產(chǎn)品和風(fēng)格，進(jìn)行傳統(tǒng)資產(chǎn)配置。同時(shí)密切注意金融衍生品的出現(xiàn)，運(yùn)用這些新產(chǎn)品的適當(dāng)配置來提高收益或降低風(fēng)險(xiǎn)。 論文的創(chuàng)新和貢獻(xiàn)： 第一，雖然基金資產(chǎn)配置早已是學(xué)術(shù)界的研究課題之一，但就作者檢索到的文獻(xiàn)和資料來看，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于基金資產(chǎn)配置策略的研究做得還相對(duì)較少，尤其是動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置策略，因?yàn)槠浣灰椎臋C(jī)械性而沒有受到足夠的重視

16、。所以本文結(jié)合證券市場(chǎng)，對(duì)動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置三種不同的策略進(jìn)行了實(shí)證分析，通過比較三種不同策略在不同時(shí)間段所表現(xiàn)出的優(yōu)劣，并分析其原因，得出結(jié)論。結(jié)論不僅驗(yàn)證了經(jīng)典理論，還得出了三種策略的比較優(yōu)勢(shì)和適用條件。這是本文的創(chuàng)新之處。 第二，文章在對(duì)中國(guó)機(jī)構(gòu)投資者資產(chǎn)配置建議上，介紹了如何利用金融衍生品的適當(dāng)配置來提高基金的收益或降低風(fēng)險(xiǎn)。其中重點(diǎn)介紹了股指期貨和國(guó)債期貨兩種金融衍生品的應(yīng)用，在我國(guó)即將推出股指期貨以及逐步推出其他金融衍生品