我國上市公司經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)分析：理論與實(shí)證.pdf

1、隨著股權(quán)分置改革的推進(jìn)和《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》(試行)的頒布，越來越多的上市公司在股權(quán)分置改革完成之后計(jì)劃實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)作為長期激勵(lì)機(jī)制的一種，意在降低代理成本，提高經(jīng)營效率，增加企業(yè)價(jià)值。早在上個(gè)世紀(jì)80年代西方企業(yè)就廣泛實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，并取得了極大的成功。上個(gè)世紀(jì)90年代，我國已經(jīng)有部分企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，國內(nèi)學(xué)者和企業(yè)界開始探討這種激勵(lì)機(jī)制并付諸實(shí)施，近年來，理論界不乏關(guān)于如何設(shè)計(jì)、改進(jìn)和推廣實(shí)施股權(quán)激

2、勵(lì)機(jī)制的著述。但是，由于我國市場經(jīng)濟(jì)仍處于剛剛起步階段，這種激勵(lì)機(jī)制在我國所面臨的環(huán)境和條件和西方國家的環(huán)境和條件差別很大，國外先進(jìn)有效的激勵(lì)機(jī)制搬到國內(nèi)未必能產(chǎn)生同樣的激勵(lì)效果。為了更好的發(fā)揮股權(quán)激勵(lì)機(jī)制在我國企業(yè)的激勵(lì)效應(yīng)，本文以上市公司經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)前后業(yè)績變化為切入點(diǎn)，對上市公司經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)了一些我國上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)不明顯的原因，并對我國提高上市公司股權(quán)激勵(lì)的效應(yīng)提出了粗淺的建議和對策。

3、 本文從上市公司經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)與市場環(huán)境和公司治理機(jī)制的內(nèi)在邏輯關(guān)系出發(fā)，在對上市公司股權(quán)激勵(lì)的理論依據(jù)和股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐效應(yīng)的討論和剖析的基礎(chǔ)上展開，旨在通過描述性統(tǒng)計(jì)分析和回歸實(shí)證分析揭示上市公司經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)在我國應(yīng)用中的實(shí)際激勵(lì)效應(yīng)，并根據(jù)實(shí)證分析的結(jié)果找出可能影響股權(quán)激勵(lì)績效的深層次原因。本文以我國2002年——2005年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司為樣本，采用統(tǒng)計(jì)分析和使用最小二乘法對樣本回歸T值檢驗(yàn)法，在控制了上市公司行業(yè)影

4、響和宏觀經(jīng)濟(jì)影響的作用后，對實(shí)施高管人員股權(quán)激勵(lì)的上市公司前后業(yè)績變化進(jìn)行了實(shí)證分析。 實(shí)證研究的結(jié)果是我國上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)前后業(yè)績沒有顯著變化，激勵(lì)前后業(yè)績甚至反方向變化，股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)不明顯，主要原因是因?yàn)閲鴥?nèi)目前還不完全具備實(shí)施股權(quán)激勵(lì)所要求的客觀條件，如缺乏有效的資本市場和經(jīng)理人市場，內(nèi)部治理機(jī)制不完善等，以上原因嚴(yán)重制約了股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的發(fā)揮。文章最后根據(jù)研究的結(jié)果，從完善管理層股權(quán)發(fā)揮作用的外部環(huán)境、改進(jìn)現(xiàn)有薪酬

5、結(jié)構(gòu)和機(jī)構(gòu)設(shè)置、增加目前高管持股數(shù)量和發(fā)展經(jīng)理人市場等角度對完善經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)與上市公司經(jīng)營績效之間關(guān)系提出了相關(guān)政策建議，這對提高上市公司治理效率和效果，促進(jìn)我國股權(quán)激勵(lì)機(jī)制和資本市場健康、快速發(fā)展具有非常重要的意義。為研究方便和結(jié)構(gòu)清晰起見，全文共分為五部分： 第一部分為問題提出和文獻(xiàn)回顧，指出了文章的研究背景和國內(nèi)外關(guān)于股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的研究現(xiàn)狀。 第二部分為股權(quán)激勵(lì)的概述，這部分闡述了對國內(nèi)外實(shí)施經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)的理論

6、基礎(chǔ)：人力資本價(jià)值貢獻(xiàn)論、委托一代理成本論、管理激勵(lì)理論、激勵(lì)(約束)相容論、二元論、企業(yè)剩余索取權(quán)理論。然后在此基礎(chǔ)上論述了股權(quán)激勵(lì)的基本內(nèi)涵和特點(diǎn)及股權(quán)激勵(lì)能的效應(yīng)。 第三部分則對國內(nèi)外股權(quán)激勵(lì)的實(shí)踐進(jìn)行綜述，分析我國股權(quán)激勵(lì)實(shí)踐中存在的問題。從對各種股權(quán)激勵(lì)模式的比較分析出發(fā)，達(dá)到對各種模式的激勵(lì)效果有概念上的認(rèn)識。再通過對萬科股權(quán)激勵(lì)案例的分析，對股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)有一個(gè)實(shí)踐的初步分析。 第四部分實(shí)證分析為對我國上市公

7、司經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)與企業(yè)績效相關(guān)性的描述性統(tǒng)計(jì)和實(shí)證分析。從我國高管股權(quán)激勵(lì)制度背景和我國股權(quán)激勵(lì)模式和評價(jià)指標(biāo)的描述和選擇出發(fā)，對我國經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)最終控股股東、股權(quán)激勵(lì)方式以及評價(jià)指標(biāo)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后的變化，得出我國上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)并沒有取得理想的效應(yīng)的結(jié)論，不同的模式有不同的激勵(lì)效應(yīng)，從而引出了后文的實(shí)證研究。通過利用最小二乘法對我國實(shí)施股權(quán)激勵(lì)上市公司的凈資產(chǎn)收益率與經(jīng)營者持股、經(jīng)營者薪酬以及上市公司是否設(shè)立薪酬委員會(huì)的相關(guān)

8、關(guān)系進(jìn)行回歸，得出我國上市公司業(yè)績和股權(quán)激勵(lì)關(guān)系不顯著的結(jié)論。從公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和外部市場環(huán)境的角度分析了我國實(shí)施股權(quán)激勵(lì)前后業(yè)績變化不顯著的原因，指出了資本市場環(huán)境、高管人員市場環(huán)境、公司治理結(jié)構(gòu)和股權(quán)激勵(lì)機(jī)制等存在的問題是影響股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)不顯著的主要原因。 第五部分是結(jié)合股權(quán)激勵(lì)前后業(yè)績變化不顯著的原因分析，提出了從外到內(nèi)完善股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的建議。首先是外在環(huán)境即的資本市場的完善，以及建立經(jīng)理人競爭機(jī)制和完善各種相關(guān)法制法規(guī)。

9、內(nèi)部主要是對公司的治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制的改進(jìn)，完善薪酬委員會(huì)的職能。其次從考核評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)和實(shí)施標(biāo)準(zhǔn)等方面提出了完善股權(quán)激勵(lì)制度的建議和對策。 本文在理論研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國上市公司經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)的實(shí)際情況進(jìn)行實(shí)證分析，力爭用理論分析來闡釋實(shí)踐中的問題，同時(shí)也力求以實(shí)證來證實(shí)理論。主要的觀點(diǎn)和貢獻(xiàn)有： 1、本文探討了上市公司經(jīng)營者股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的機(jī)理，得出了上市公司高管人員股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)的發(fā)揮應(yīng)當(dāng)具備兩個(gè)條件：一是公司的內(nèi)部治理

10、機(jī)制，包括清晰的產(chǎn)權(quán)制度和完善公司的治理機(jī)制；二是股權(quán)激勵(lì)的外部市場經(jīng)濟(jì)條件，包括有效的資本市場和健全的經(jīng)理人評價(jià)市場。前者是建立完善的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的基礎(chǔ)，后者是隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展而產(chǎn)生的，是建立高管人員股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的必要社會(huì)條件。 2、本論文對中國上市公司的業(yè)績與股權(quán)激勵(lì)的關(guān)系進(jìn)行了比較全面的實(shí)證研究(包括樣本的選擇、變量選擇、描述性統(tǒng)計(jì)、最小二乘回歸和樣本T檢驗(yàn)等，獲得了一些有借鑒意義的結(jié)論。實(shí)證研究獲得的成果對于人們完整認(rèn)