民營企業(yè)上市模式、大股東控制與經(jīng)營績效.pdf

1、在我國特殊的制度背景下，上市是一種稀缺的資源，民營企業(yè)直接上市困難重重。同時(shí)借殼上市的制度環(huán)境相對(duì)寬松，于是大部分民營企業(yè)通過借殼的方式實(shí)現(xiàn)間接上市。因此，與發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)不同，借殼上市取代了直接上市，成為我國民營企業(yè)上市的主要模式。不同上市模式使得上市公司及其控股股東在上市成本、資產(chǎn)質(zhì)量和上市承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)等方面都具有不同的特征。這必然影響到上市公司治理結(jié)構(gòu)的安排和控股股東的行為，進(jìn)而影響到上市公司的經(jīng)營績效。
　　本文首先分析了我國

2、民營企業(yè)上市的現(xiàn)狀和發(fā)展歷程，在此基礎(chǔ)上對(duì)不同上市模式的上市公司的控股股東特征進(jìn)行了比較分析。然后，對(duì)我國440家民營上市公司2003-2006年的數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)上市模式與公司治理結(jié)構(gòu)以及控股股東行為密切相關(guān)，是影響上市公司經(jīng)營績效的重要因素。本文的研究發(fā)現(xiàn)主要包括以下四個(gè)方面。
　?。?）不同上市模式的上市公司治理結(jié)構(gòu)存在顯著差異，直接上市公司控股股東持股比例要顯著高于借殼上市公司，而控制權(quán)和所有權(quán)的分離程度要顯著低于

3、借殼上市公司，同時(shí)直接上市公司的控股股東更傾向于指定上市公司的管理層。
　?。?）對(duì)于直接上市公司，借殼上市公司更容易發(fā)生資金占用，且占用程度更高。制衡性股東和獨(dú)立董事對(duì)控股股東的資金占用行為有一定的監(jiān)督作用，但是總體來說這一監(jiān)督作用并不明顯。
　　（3）現(xiàn)金股利和資金占用負(fù)相關(guān)，直接上市公司股利分配率高于借殼上市公司。
　?。?）公司的經(jīng)營績效和資金占用負(fù)相關(guān)，直接上市公司的經(jīng)營績效要好于借殼上市公司。在直接上市公司