大股東控制、薪酬激勵(lì)與公司投資.pdf

1、近年來，越來越多的世界范圍內(nèi)的學(xué)者對公司治理的研究中發(fā)現(xiàn)并證實(shí)了控制性大股東的存在。我國為了維持公有制的主體地位，要求國有企業(yè)在改制過程中保證國有股權(quán)依照國家產(chǎn)業(yè)政策在股份公司擁有控股地位(包括絕對控股和相對控股)。為了滿足監(jiān)管部門的上市要求，大部分的上市企業(yè)都采取了剝離非核心資產(chǎn)的改制模式，而整體改組的比例較少。上述制度安排的經(jīng)濟(jì)后果造成上市公司股權(quán)高度集中。雖然大股東控制可以有效提高對公司經(jīng)理層的監(jiān)督，避免股權(quán)分散情況下股東的“搭便

2、車”行為，但是由于大股東有其自身的利益目標(biāo)，大股東會(huì)利用其對公司的控制權(quán)獲得公司共享收益的同時(shí)，追求控制權(quán)私有收益。這就導(dǎo)致上市公司的經(jīng)營決策不再是只考慮公司績效最大化，在大股東的控制下，其決策更是出于大股東自身利益的最大化。
　　 在我國特殊的制度背景下，國有股權(quán)終極所有者缺位，大股東代理人成為大股東控制的具體表現(xiàn)形式，大股東代理人的薪酬往由薪酬董事會(huì)制定，表現(xiàn)為剛性較低的特點(diǎn)，缺乏對公司業(yè)績的考慮。終極大股東及大股東代理人為

3、了獲取私人利益，不惜做出損害上市公司整體價(jià)值的投資決策，從而導(dǎo)致公司非效率投資，包括投資不足和投資過度。為有效緩解終極大股東及大股東代理人為獲取私人收益而損害公司價(jià)值這一行為，股東必須尋求有效的治理機(jī)制。
　　 本文選用我國上市公司2006年至2010年的工業(yè)制造業(yè)第一大股東持股比例超過20％的公司作為數(shù)據(jù)樣本，將數(shù)據(jù)樣本按照大股東控制方式的不同分為央企樣本、地方企業(yè)樣本和民企樣本，并各自引入資本投資模型和非效率投資模型進(jìn)行研究

4、。通過資本投資模型實(shí)證分析得出：大股東控制下的央企、地方企業(yè)和民營企業(yè)，公司投資都是非效率的，但是地方企業(yè)較央企和民企更為顯著。通過非效率投資模型研究表明：①大股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)分離度越大，公司的非效率投資(過度投資)越嚴(yán)重，但央企非效率投資的敏感性低于地方企業(yè)以及民企的上市公司；②高管薪酬與非效率投資(過度投資)呈負(fù)相關(guān)，即高管薪酬越低，過度投資越嚴(yán)重，同時(shí)地方企業(yè)較央企以及民企表現(xiàn)的更為顯著；③現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)分離度越大，高管薪