大股東控制權(quán)、高管股權(quán)激勵(lì)與投資不足研究.pdf

1、在絕大部分企業(yè)的資源配置手段中，投資行為發(fā)揮了至關(guān)重要的作用，它在對(duì)企業(yè)盈利、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響的基礎(chǔ)之上，最終還會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值的最大化產(chǎn)生影響。國(guó)內(nèi)的證券市場(chǎng)在近年來(lái)獲得了快速發(fā)展，在此過(guò)程中也出現(xiàn)了許多問(wèn)題，如投資不足和投資過(guò)度。部分專家表示，國(guó)內(nèi)上市公司面臨的投資不足問(wèn)題明顯廣泛于投資過(guò)度。投資不足也成為影響我國(guó)上市公司健康發(fā)展的一個(gè)重要因素。所以，面對(duì)上市公司高管存在的投資不足行為，如何才能有效制約，這已成為亟待解決的重要問(wèn)題。

2、r>　　企業(yè)所有者為了減少代理人的相關(guān)成本，由此設(shè)計(jì)出了高管股權(quán)激勵(lì)制度，根據(jù)本制度的設(shè)計(jì)目標(biāo)，這一制度將被激勵(lì)者的利益與公司整體利益結(jié)合起來(lái)，理論上應(yīng)該能夠促使企業(yè)高管提高投資效率，從而緩解代理問(wèn)題導(dǎo)致的投資不足。但是實(shí)踐結(jié)果到底如何，這是本文關(guān)心的第一個(gè)問(wèn)題。
　　此外，“一股獨(dú)大”是我國(guó)上市公司最顯著的所有權(quán)特征，從理論上來(lái)看，這一結(jié)構(gòu)可加強(qiáng)企業(yè)所有者對(duì)高管的監(jiān)督，由此獲得一定比例的紅利或者是資本利得，表現(xiàn)在投資領(lǐng)域就是大股

3、東可以通過(guò)監(jiān)督，減少高管的懶惰以及過(guò)度規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)等行為，從而緩解投資不足；此外，大股東作為資金提供者，當(dāng)企業(yè)面臨財(cái)務(wù)困境時(shí)，大股東可能會(huì)注入資金幫助企業(yè)度過(guò)難關(guān)，從而緩解投資不足程度。但是從另一方面來(lái)看，因?yàn)榇蠊蓶|控制權(quán)的影響，小股東權(quán)益可能受損，大股東可能與管理層合謀從而侵害中小股東利益，表現(xiàn)在投資領(lǐng)域就是大股東可能會(huì)占用上市公司資金或者使用關(guān)聯(lián)交易等動(dòng)用上市公司資金，從而導(dǎo)致現(xiàn)金流減少，進(jìn)而導(dǎo)致投資不足。由此，上市公司普遍采用的監(jiān)督手

4、段之一—大股東控制權(quán)，是否可有效抑制高管的自利行為，或者是否會(huì)成為侵害上市公司的手段，這是筆者需要重點(diǎn)關(guān)注的第二個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題。
　　在此基礎(chǔ)上，本文以2009－2014年中國(guó)A股上市公司為研究樣本，考察了高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)投資不足的影響，并進(jìn)一步探索大股東控制權(quán)在兩者關(guān)系間的調(diào)節(jié)作用。在此基礎(chǔ)上，考慮企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和市場(chǎng)化進(jìn)程的影響，研究在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和不同市場(chǎng)化進(jìn)程的企業(yè)中，上述兩個(gè)問(wèn)題是否存在差異。探究結(jié)論表明，第一，非效率投資問(wèn)

5、題普遍存在于中國(guó)上市公司內(nèi)，且投資不足明顯廣泛于投資過(guò)度，投資過(guò)度比投資不足更為嚴(yán)重；第二，我國(guó)上市公司的高管股權(quán)激勵(lì)如預(yù)期一樣能在一定程度上緩解投資不足問(wèn)題；第三，大股東控制權(quán)對(duì)高管行為存在相應(yīng)的監(jiān)督和支持作用，在對(duì)比大股東控制權(quán)高、低的企業(yè)之后可以發(fā)現(xiàn)，如果大股東控制權(quán)較高，那么在企業(yè)投資不足方面，高管股權(quán)激勵(lì)對(duì)投資不足的抑制作用將有所增強(qiáng)；第四，在考慮企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的基礎(chǔ)之上，對(duì)比國(guó)有、非國(guó)有控股公司，最終發(fā)現(xiàn)非國(guó)有控股公司的高管股