實物期權(quán)在戰(zhàn)略投資決策中的應(yīng)用研究.pdf

1、在當(dāng)今，企業(yè)所處的投資環(huán)境面臨著越來越多的不確定性，傳統(tǒng)的投資評價決策方法所具有的缺陷在面對這種變化時顯得無能為力。由于傳統(tǒng)的NPV法在投資環(huán)境存在巨大不確定性時不能正確地評估投資項目的真實價值，這樣往往會導(dǎo)致企業(yè)戰(zhàn)略決策的失誤，因此亟需找到一種能準(zhǔn)確反映項目真實價值的企業(yè)投資決策與評價方法。 傳統(tǒng)的投資決策評價方法，如現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法等其在方法上的內(nèi)生局限，主要表現(xiàn)在以下幾點：(1)忽視了資本投資的不可逆性，從而忽視了沉沒成本

2、對于企業(yè)投資決策的影響；(2)忽視了經(jīng)營柔性的價值，不能動態(tài)地反映由于環(huán)境變化而導(dǎo)致的項目所面臨的風(fēng)險的變化，從而使評估的結(jié)果偏離項目的實際價值；(3)沒有很好地解決貼現(xiàn)率這一問題。傳統(tǒng)的投資決策評價方法常常采用較高的折現(xiàn)率，從而低估了這類項目的價值，并且固定的折現(xiàn)率也不利于動態(tài)地管理項目投資問題；(4)忽視了競爭行為對項目價值的影響，沒有考慮競爭對手的行為對投資決策的影響，也沒有將這一戰(zhàn)略價值反映到項目的價值中去，從而使一些實際上由于

3、競爭者的競爭行為不具有投資價值的項目看起來具有投資價值，而這會導(dǎo)致戰(zhàn)略投資決策的失誤；(5)忽視了投資中的戰(zhàn)略價值，從戰(zhàn)略角度看，項目與項目之間、項目內(nèi)各步驟之間都存在相互依賴性和相互作用，這種相互關(guān)系的存在使得項目具有戰(zhàn)略價值。 傳統(tǒng)NPV法存在的局限性，使得在進行項目評估時不能準(zhǔn)確把握投資項目的價值，給企業(yè)帶來巨大的損失。在眾多的評價方法中，將期權(quán)思想和理論運用到戰(zhàn)略投資的實物期權(quán)方法，由于其充分考慮了各種不確定性對項目價值

4、的影響，能有效地彌補傳統(tǒng)NPV法在評價不確定性項目中存在的缺陷，因而成為投資評價方法中最有前途的評價方法。實物期權(quán)評價法建立了一種動態(tài)的、非線性的視角，很好地適應(yīng)了以不確定性為特征的投資環(huán)境，為經(jīng)營靈活性和戰(zhàn)略適應(yīng)性的評估提供了全新的解決方案，有效地挖掘了傳統(tǒng)投資評價方法所不能發(fā)現(xiàn)的潛在價值，使投資分析更加科學(xué)、合理，是對傳統(tǒng)NPV法的一種有效修正。因此，很有必要探討實物期權(quán)在企業(yè)戰(zhàn)略投資決策中的應(yīng)用情況。本文討論在不確定環(huán)境中，戰(zhàn)略投

5、資項目的投資時機選擇所具有的靈活性，運用實物期權(quán)投資評價方法來確定決策者掌握項目所擁有的期權(quán)價值，并利用期權(quán)定價模型計算這些價值的大小。同時，戰(zhàn)略投資項目不僅面臨市場的不確定性，并且投資決策的制定還受到相關(guān)競爭者投資決策的影響，彼此之間存在競爭博弈，因此決策者在進行投資決策時還應(yīng)考慮競爭對項目價值的影響。 本文運用定量分析和定性分析的研究方法，結(jié)合案例分析的實證研究，探討了具有戰(zhàn)略價值的企業(yè)投資項目的評估問題，主要研究內(nèi)容和創(chuàng)新

6、之處包括以下方面： 1．實物期權(quán)理論和方法的研究。本文詳細(xì)論述了以NPV為代表的傳統(tǒng)投資評價方法在合理性、可行性和適用性等方面的局限和不足。在詳細(xì)回顧和闡述實物期權(quán)的理論緣起、理論基礎(chǔ)以及理論內(nèi)容和模型的基礎(chǔ)上，本文探討了實物期權(quán)方法較之傳統(tǒng)投資決策方法的優(yōu)勢，分析了兩種方法之間的異同并綜述了當(dāng)前研究領(lǐng)域中的相關(guān)研究，提出在不確定性環(huán)境中使用實物期權(quán)投資評價方法的意義，并提出在實物期權(quán)視角下戰(zhàn)略投資項目的價值為：靜態(tài)NPV+實物

7、期權(quán)價值。 2．基于實物期權(quán)定價模型的項目價值評估研究。首先介紹了投資評價中的實物期權(quán)定價模型和復(fù)制理論。給出B-S模型的期權(quán)定價公式及模型中參數(shù)變動對期權(quán)價值的影響；二項式期權(quán)定價模型；實物期權(quán)的復(fù)制理論中引起復(fù)制誤差的原因以及對期權(quán)定價模型的調(diào)整，并利用企業(yè)實際項目數(shù)據(jù)進行了實證分析和研究。通過某一生物材料生產(chǎn)企業(yè)的實例，分別按照傳統(tǒng)的NPV方法和實物期權(quán)方法分析其引進PHA生產(chǎn)線的項目價值，比較兩種方法的分析結(jié)果，從理論上

8、證明了傳統(tǒng)的投資決策評價方法由于沒有考慮靈活性期權(quán)，因而低估了投資項目的價值。因此，在含有靈活性投資戰(zhàn)略的項目中運用實物期權(quán)的思想可以更加準(zhǔn)確地評估項目的價值，使企業(yè)作出正確的投資決策。 3．基于競爭的戰(zhàn)略投資評估研究。本文結(jié)合博弈論的研究框架，在企業(yè)戰(zhàn)略投資決策的評估中引入了競爭的因素，結(jié)合競爭互動反應(yīng)的靈活性和戰(zhàn)略性考慮，提出投資項目價值為：項目價值=靜態(tài)的 NPV+實物期權(quán)價值+競爭博弈影響，并探討了一般意義上企業(yè)投資戰(zhàn)略