實(shí)物期權(quán)在戰(zhàn)略投資決策中的應(yīng)用研究.pdf

1、在當(dāng)今，企業(yè)所處的投資環(huán)境面臨著越來越多的不確定性，傳統(tǒng)的投資評價(jià)決策方法所具有的缺陷在面對這種變化時(shí)顯得無能為力。由于傳統(tǒng)的NPV法在投資環(huán)境存在巨大不確定性時(shí)不能正確地評估投資項(xiàng)目的真實(shí)價(jià)值，這樣往往會導(dǎo)致企業(yè)戰(zhàn)略決策的失誤，因此亟需找到一種能準(zhǔn)確反映項(xiàng)目真實(shí)價(jià)值的企業(yè)投資決策與評價(jià)方法。 傳統(tǒng)的投資決策評價(jià)方法，如現(xiàn)金流量折現(xiàn)方法等其在方法上的內(nèi)生局限，主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：(1)忽視了資本投資的不可逆性，從而忽視了沉沒成本

2、對于企業(yè)投資決策的影響；(2)忽視了經(jīng)營柔性的價(jià)值，不能動(dòng)態(tài)地反映由于環(huán)境變化而導(dǎo)致的項(xiàng)目所面臨的風(fēng)險(xiǎn)的變化，從而使評估的結(jié)果偏離項(xiàng)目的實(shí)際價(jià)值；(3)沒有很好地解決貼現(xiàn)率這一問題。傳統(tǒng)的投資決策評價(jià)方法常常采用較高的折現(xiàn)率，從而低估了這類項(xiàng)目的價(jià)值，并且固定的折現(xiàn)率也不利于動(dòng)態(tài)地管理項(xiàng)目投資問題；(4)忽視了競爭行為對項(xiàng)目價(jià)值的影響，沒有考慮競爭對手的行為對投資決策的影響，也沒有將這一戰(zhàn)略價(jià)值反映到項(xiàng)目的價(jià)值中去，從而使一些實(shí)際上由于

3、競爭者的競爭行為不具有投資價(jià)值的項(xiàng)目看起來具有投資價(jià)值，而這會導(dǎo)致戰(zhàn)略投資決策的失誤；(5)忽視了投資中的戰(zhàn)略價(jià)值，從戰(zhàn)略角度看，項(xiàng)目與項(xiàng)目之間、項(xiàng)目內(nèi)各步驟之間都存在相互依賴性和相互作用，這種相互關(guān)系的存在使得項(xiàng)目具有戰(zhàn)略價(jià)值。 傳統(tǒng)NPV法存在的局限性，使得在進(jìn)行項(xiàng)目評估時(shí)不能準(zhǔn)確把握投資項(xiàng)目的價(jià)值，給企業(yè)帶來巨大的損失。在眾多的評價(jià)方法中，將期權(quán)思想和理論運(yùn)用到戰(zhàn)略投資的實(shí)物期權(quán)方法，由于其充分考慮了各種不確定性對項(xiàng)目價(jià)值

4、的影響，能有效地彌補(bǔ)傳統(tǒng)NPV法在評價(jià)不確定性項(xiàng)目中存在的缺陷，因而成為投資評價(jià)方法中最有前途的評價(jià)方法。實(shí)物期權(quán)評價(jià)法建立了一種動(dòng)態(tài)的、非線性的視角，很好地適應(yīng)了以不確定性為特征的投資環(huán)境，為經(jīng)營靈活性和戰(zhàn)略適應(yīng)性的評估提供了全新的解決方案，有效地挖掘了傳統(tǒng)投資評價(jià)方法所不能發(fā)現(xiàn)的潛在價(jià)值，使投資分析更加科學(xué)、合理，是對傳統(tǒng)NPV法的一種有效修正。因此，很有必要探討實(shí)物期權(quán)在企業(yè)戰(zhàn)略投資決策中的應(yīng)用情況。本文討論在不確定環(huán)境中，戰(zhàn)略投

5、資項(xiàng)目的投資時(shí)機(jī)選擇所具有的靈活性，運(yùn)用實(shí)物期權(quán)投資評價(jià)方法來確定決策者掌握項(xiàng)目所擁有的期權(quán)價(jià)值，并利用期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算這些價(jià)值的大小。同時(shí)，戰(zhàn)略投資項(xiàng)目不僅面臨市場的不確定性，并且投資決策的制定還受到相關(guān)競爭者投資決策的影響，彼此之間存在競爭博弈，因此決策者在進(jìn)行投資決策時(shí)還應(yīng)考慮競爭對項(xiàng)目價(jià)值的影響。 本文運(yùn)用定量分析和定性分析的研究方法，結(jié)合案例分析的實(shí)證研究，探討了具有戰(zhàn)略價(jià)值的企業(yè)投資項(xiàng)目的評估問題，主要研究內(nèi)容和創(chuàng)新

6、之處包括以下方面： 1．實(shí)物期權(quán)理論和方法的研究。本文詳細(xì)論述了以NPV為代表的傳統(tǒng)投資評價(jià)方法在合理性、可行性和適用性等方面的局限和不足。在詳細(xì)回顧和闡述實(shí)物期權(quán)的理論緣起、理論基礎(chǔ)以及理論內(nèi)容和模型的基礎(chǔ)上，本文探討了實(shí)物期權(quán)方法較之傳統(tǒng)投資決策方法的優(yōu)勢，分析了兩種方法之間的異同并綜述了當(dāng)前研究領(lǐng)域中的相關(guān)研究，提出在不確定性環(huán)境中使用實(shí)物期權(quán)投資評價(jià)方法的意義，并提出在實(shí)物期權(quán)視角下戰(zhàn)略投資項(xiàng)目的價(jià)值為：靜態(tài)NPV+實(shí)物

7、期權(quán)價(jià)值。 2．基于實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型的項(xiàng)目價(jià)值評估研究。首先介紹了投資評價(jià)中的實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型和復(fù)制理論。給出B-S模型的期權(quán)定價(jià)公式及模型中參數(shù)變動(dòng)對期權(quán)價(jià)值的影響；二項(xiàng)式期權(quán)定價(jià)模型；實(shí)物期權(quán)的復(fù)制理論中引起復(fù)制誤差的原因以及對期權(quán)定價(jià)模型的調(diào)整，并利用企業(yè)實(shí)際項(xiàng)目數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證分析和研究。通過某一生物材料生產(chǎn)企業(yè)的實(shí)例，分別按照傳統(tǒng)的NPV方法和實(shí)物期權(quán)方法分析其引進(jìn)PHA生產(chǎn)線的項(xiàng)目價(jià)值，比較兩種方法的分析結(jié)果，從理論上

8、證明了傳統(tǒng)的投資決策評價(jià)方法由于沒有考慮靈活性期權(quán)，因而低估了投資項(xiàng)目的價(jià)值。因此，在含有靈活性投資戰(zhàn)略的項(xiàng)目中運(yùn)用實(shí)物期權(quán)的思想可以更加準(zhǔn)確地評估項(xiàng)目的價(jià)值，使企業(yè)作出正確的投資決策。 3．基于競爭的戰(zhàn)略投資評估研究。本文結(jié)合博弈論的研究框架，在企業(yè)戰(zhàn)略投資決策的評估中引入了競爭的因素，結(jié)合競爭互動(dòng)反應(yīng)的靈活性和戰(zhàn)略性考慮，提出投資項(xiàng)目價(jià)值為：項(xiàng)目價(jià)值=靜態(tài)的 NPV+實(shí)物期權(quán)價(jià)值+競爭博弈影響，并探討了一般意義上企業(yè)投資戰(zhàn)略