全球市場(chǎng)環(huán)境下中國(guó)投資者資產(chǎn)配置管理研究.pdf

1、本文針對(duì)中國(guó)投資者在全球市場(chǎng)環(huán)境下進(jìn)行資產(chǎn)配置所可能遇到的幾個(gè)問(wèn)題展開(kāi)研究。 1.全球化投資對(duì)于中國(guó)投資者的意義。主要從理論和實(shí)證兩個(gè)方面研究了全球化投資組合對(duì)于投資者控制投資風(fēng)險(xiǎn)、提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平的作用，以及在當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境下促進(jìn)全球化投資對(duì)于中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的積極意義。 2.全球資產(chǎn)配置中的市場(chǎng)分散化與行業(yè)分散化策略。主要通過(guò)對(duì)當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)金融一體化環(huán)境下市場(chǎng)分散化與行業(yè)分散化策略的比較，提出中國(guó)投資者在

2、進(jìn)行國(guó)際化資產(chǎn)配置時(shí)的總體策略。研究結(jié)果表明，對(duì)于將中國(guó)資產(chǎn)作為其核心資產(chǎn)的中國(guó)投資者而言，將國(guó)外資產(chǎn)引入投資組合能夠顯著地改善投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)收益特征；同時(shí)，隨著國(guó)際上主要證券市場(chǎng)之間的相關(guān)性日益增強(qiáng)，應(yīng)當(dāng)綜合采用“行業(yè)分散化”和“市場(chǎng)分散化”策略。 3.動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置模型及其在國(guó)際化資產(chǎn)配置中的應(yīng)用。引入基于隨機(jī)規(guī)劃方法的多階段動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置模型，并應(yīng)用該模型對(duì)中國(guó)投資者在全球市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置的幾種組合策略進(jìn)行分析。研究結(jié)果表

3、明，多階段的動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置方法是在全球金融市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置的重要方法，但其應(yīng)用效果受到許多因素的制約或影響；其中，情景元素生成模型對(duì)其投資績(jī)效起著關(guān)鍵性的作用。采用動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置模型進(jìn)行的分析結(jié)果顯示，目前采用“中國(guó)市場(chǎng)指數(shù)+全球行業(yè)指數(shù)組合”模式對(duì)于提高中國(guó)投資者的投資組合的整體風(fēng)險(xiǎn)收益特征相對(duì)最為有效。 在全球市場(chǎng)環(huán)境下應(yīng)用動(dòng)態(tài)資產(chǎn)配置模型的一個(gè)重要前提條件是對(duì)資產(chǎn)收益之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系進(jìn)行深入研究。本文研究了中國(guó)證券市場(chǎng)國(guó)際相關(guān)性

4、的動(dòng)態(tài)特征，以及全球市場(chǎng)中資產(chǎn)收益相關(guān)性在不同收益狀況和不同波動(dòng)狀況下的變化特征。研究結(jié)果表明：近年來(lái)中國(guó)證券市場(chǎng)的國(guó)際相關(guān)性在總體上呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，但各行業(yè)國(guó)際相關(guān)性的分化也越來(lái)越明顯。在全球市場(chǎng)中，無(wú)論在發(fā)達(dá)市場(chǎng)還是新興市場(chǎng)，資產(chǎn)收益之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系的變化是不對(duì)稱(chēng)的，突出表現(xiàn)在資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)呈現(xiàn)“低收益率伴隨高相關(guān)性”的特點(diǎn)；同時(shí)，資產(chǎn)收益率之間存在一定程度的“協(xié)同性”，即當(dāng)一種資產(chǎn)的波動(dòng)率提高時(shí)，另一種資產(chǎn)與其之間的相關(guān)性也會(huì)提高

5、。而投資組合中的商品資產(chǎn)能有效地改善組合中資產(chǎn)收益之間的動(dòng)態(tài)關(guān)系，從而能在某種程度上提升組合的投資績(jī)效。 匯率風(fēng)險(xiǎn)控制是全球資產(chǎn)配置中的另一個(gè)重要課題。本文分別從持有美元的投資者、持有人民幣的投資者以及持有部分亞洲主要新興市場(chǎng)(新加坡、韓國(guó)及中國(guó)臺(tái)灣)貨幣的投資者的角度，研究在國(guó)際化投資組合管理中匯率風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制的有效性。研究結(jié)果表明，在不同的市場(chǎng)環(huán)境下采用匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略對(duì)于投資績(jī)效的影響是不同的，而過(guò)于嚴(yán)格的投資約束可能使得

6、匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略難以發(fā)揮作用。在人民幣現(xiàn)行匯率機(jī)制及目前的匯率變化趨勢(shì)下，中國(guó)投資者在進(jìn)行國(guó)際化資產(chǎn)配置時(shí)，如果將目標(biāo)市場(chǎng)定位為國(guó)際上主要的發(fā)達(dá)市場(chǎng)，則只有在投資者極端風(fēng)險(xiǎn)厭惡的條件下，人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)對(duì)投資績(jī)效產(chǎn)生比較明顯的影響。而對(duì)于亞洲新興市場(chǎng)投資者而言，當(dāng)主要在發(fā)達(dá)市場(chǎng)進(jìn)行國(guó)際化資產(chǎn)配置時(shí)，采用不同的匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖策略(包括“不對(duì)沖策略”)對(duì)于投資績(jī)效并沒(méi)有顯著的影響。由于發(fā)達(dá)市場(chǎng)中資產(chǎn)收益與貨幣收益的負(fù)相關(guān)關(guān)系，從長(zhǎng)期角度來(lái)看