我國(guó)上市公司股改前后并購(gòu)市場(chǎng)效率研究.pdf

1、企業(yè)既可以通過(guò)產(chǎn)品運(yùn)作,也可以依靠資本運(yùn)作來(lái)發(fā)展壯大。并購(gòu)重組是證券市場(chǎng)資源配置的主要環(huán)節(jié),而并購(gòu)市場(chǎng)的效率對(duì)資本市場(chǎng)有效配置資源這一根本職能的實(shí)現(xiàn)至關(guān)重要。從宏觀層面上,并購(gòu)市場(chǎng)效率是政府相關(guān)部門制定政策、指導(dǎo)實(shí)踐的出發(fā)點(diǎn)和指導(dǎo)思想；從微觀層面上,并購(gòu)市場(chǎng)效率是企業(yè)并購(gòu)決策的前提,也是投資者正確把握證券市場(chǎng)并購(gòu)行為的基礎(chǔ)。 本文就上市公司并購(gòu)市場(chǎng)效率進(jìn)行研究,主要立足于股權(quán)分置改革前后并購(gòu)市場(chǎng)效率進(jìn)行對(duì)比分析,在此基礎(chǔ)上提出對(duì)

2、我國(guó)上市公司并購(gòu)中存在的一些問(wèn)題的看法,并對(duì)解決這些問(wèn)題提出了意見(jiàn)。 本文共分為五個(gè)部分： 首先在導(dǎo)論部分說(shuō)明文章選題的意義、研究目的、研究方法,同時(shí)從國(guó)內(nèi)外兩方面對(duì)并購(gòu)市場(chǎng)效率的實(shí)證文獻(xiàn)進(jìn)行綜述。國(guó)外對(duì)并購(gòu)引起的市場(chǎng)反應(yīng)的研究比較多,尤其將重點(diǎn)放在公司接管和兼并行為是否會(huì)給收購(gòu)公司和目標(biāo)公司的投資者帶來(lái)超常收益。此外,也有根據(jù)可觀察特性對(duì)并購(gòu)樣本進(jìn)行細(xì)分,分別考察不同類型的樣本,并做出比較。隨著我國(guó)上世紀(jì)末并購(gòu)浪潮的出

3、現(xiàn)和證券市場(chǎng)的飛速發(fā)展,國(guó)內(nèi)亦涌現(xiàn)出許多研究并購(gòu)效率的文獻(xiàn)。本文對(duì)國(guó)內(nèi)較有代表性的理論進(jìn)行了整理。 第二章關(guān)于相關(guān)并購(gòu)理論的研究中,首先界定了并購(gòu)的概念,其次介紹了西方并購(gòu)理論,這些理論主要圍繞并購(gòu)的成因問(wèn)題和并購(gòu)的效率問(wèn)題。包括了協(xié)同效應(yīng)理論、市場(chǎng)勢(shì)力理論、代理理論、信息與信號(hào)理論。應(yīng)該說(shuō),市場(chǎng)得到公司并購(gòu)的消息后的反應(yīng)通過(guò)股價(jià)的變動(dòng)表現(xiàn)出來(lái),而股票價(jià)格能夠反映公司的價(jià)值,所以在第二章中介紹了通過(guò)并購(gòu)重組增加公司價(jià)值的相關(guān)理論

4、。 接下來(lái)主要分析了我國(guó)上市公司并購(gòu)的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題。本文把我國(guó)上市公司的并購(gòu)歷史歸納為初步摸索、發(fā)展、規(guī)范發(fā)展、改革發(fā)展四個(gè)階段。在中國(guó),上市公司并購(gòu)實(shí)踐中遇到的問(wèn)題,例如并購(gòu)目標(biāo)不明確、并購(gòu)操作不規(guī)范、行政干預(yù)介入過(guò)多等許多都是體制制約因素導(dǎo)致的。在股權(quán)分置的背景下,通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)的方式變得十分困難,即使通過(guò)協(xié)議轉(zhuǎn)讓得到控制權(quán),股價(jià)的漲跌對(duì)于掌握公司控制權(quán)的非流通股股東也影響不大。因此不乏收購(gòu)方在并購(gòu)上市公司以后存在掏空

5、上市公司的情況。特殊的體制和市場(chǎng)因素導(dǎo)致了很多低效甚至無(wú)效的并購(gòu)。了解上市公司并購(gòu)所存在的問(wèn)題,分析這些問(wèn)題形成的機(jī)理,對(duì)于研究并購(gòu)市場(chǎng)效率有一定的意義。 第四章是實(shí)證研究部分,本文采用事件研究法,以2003-2005年和2005-2008年間各60家發(fā)生并購(gòu)的上市公司進(jìn)行實(shí)證研究。結(jié)果表明：公告日前[-10,-3]的窗口內(nèi),股改前,在95％的顯著水平上,市場(chǎng)提前反應(yīng)。股改后,在99％的顯著水平上,市場(chǎng)提前反應(yīng),股改后的市場(chǎng)反應(yīng)