我國上市公司股票收益率影響因素研究——基于面板數(shù)據(jù)的分位點(diǎn)回歸方法.pdf

1、股票收益率的影響因素一直是理論界所探索的問題，二十世紀(jì)八十年代以來，建立在有效市場假說基礎(chǔ)上的資本資產(chǎn)定價理論日益受到來自實(shí)證的挑戰(zhàn)。包括規(guī)模效應(yīng)、賬面市值比效應(yīng)、收益率反轉(zhuǎn)行為等等在內(nèi)的證券市場“異象”的發(fā)現(xiàn)，為金融資產(chǎn)定價領(lǐng)域帶來了一系列變革。學(xué)者們一邊在探討理論模型的設(shè)定問題，一面也在不斷對模型進(jìn)行實(shí)證研究，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷挠行?。傳統(tǒng)的模擬與檢驗(yàn)資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，CAPM)及各種資產(chǎn)定

2、價模型的方法都是檢驗(yàn)?zāi)Ｐ驮诰堤幍挠行?，但是?shí)證結(jié)果不同，帶來了有很大的爭議。 本文根據(jù)各種經(jīng)典的理論研究成果，運(yùn)用了分位點(diǎn)回歸的方法，對股票收益率進(jìn)行分位點(diǎn)回歸，不僅檢驗(yàn)了各種風(fēng)險因子在股票收益率分布函數(shù)的均值上對股票收益率的影響，同時也檢驗(yàn)了其在分布函數(shù)的其他分位點(diǎn)上對股票收益率的影響。文章通過對中國股市2005年1月至2007年12月滬深兩市150家股票的面板數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，國內(nèi)股票的市場風(fēng)險(貝塔)價值在分布函數(shù)

3、各分位點(diǎn)上是顯著為負(fù)的，而且隨著分位點(diǎn)的變化，這種負(fù)相關(guān)更加明顯——對于表現(xiàn)好于市場的股票，其市場風(fēng)險價值與股票收益率表現(xiàn)更加強(qiáng)的負(fù)相關(guān)關(guān)系。這與傳統(tǒng)的CAPM模型是不一致的。同時還發(fā)現(xiàn)，表現(xiàn)差的股票收益率與公司規(guī)模呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，而表現(xiàn)好的股票則多呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。文章還分析了其他公司特征風(fēng)險與股票收益率在不同的分位點(diǎn)處的關(guān)系，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在不同的分位點(diǎn)處，風(fēng)險因子的風(fēng)險價值存在差異。通過分位點(diǎn)回歸，可以對各種風(fēng)險因子對股票收益率的影響有