基于協(xié)整、VEC、GARCH-M模型的人民幣即期匯率與遠(yuǎn)期匯率關(guān)系研究.pdf

1、根據(jù)利率平價(jià)理論可知，遠(yuǎn)期匯率是即期匯率的“風(fēng)向標(biāo)”。也就是說(shuō)，遠(yuǎn)期匯率定價(jià)是否合理直接影響著即期匯率的預(yù)期和走勢(shì)。因此，本文以即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系作為主要研究對(duì)象有著一定的理論意義和實(shí)際價(jià)值。 本文在許多學(xué)者的研究基礎(chǔ)上，主要運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型和分析技術(shù)對(duì)我國(guó)人民幣/美元即期匯率和遠(yuǎn)期匯率的關(guān)系問(wèn)題進(jìn)行了相關(guān)研究。具體采用的方法有在非平穩(wěn)時(shí)間序列中使用比較廣泛的協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)和誤差修正模型，還有在研究時(shí)變

2、風(fēng)險(xiǎn)時(shí)經(jīng)常用的GARCH和GARCH-M模型。 本文圍繞利率平價(jià)和外匯市場(chǎng)有效性對(duì)下面三個(gè)主要問(wèn)題進(jìn)行了深入探討。首先研究的是我國(guó)人民幣/美元遠(yuǎn)期匯率定價(jià)是否依據(jù)國(guó)際通行的利率平價(jià)理論進(jìn)行?其次，討論了利率平價(jià)理論在我國(guó)外匯市場(chǎng)的適用問(wèn)題，即我國(guó)外匯市場(chǎng)上的遠(yuǎn)期匯率是否可以成為未來(lái)即期匯率的無(wú)偏估計(jì)?外匯市場(chǎng)是否滿足遠(yuǎn)期匯率無(wú)偏假設(shè)?最后探討了導(dǎo)致遠(yuǎn)期匯率無(wú)偏假設(shè)不成立的主要原因是否是由于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的存在。 第一個(gè)問(wèn)題的研

3、究表明，根據(jù)簡(jiǎn)單利率平價(jià)理論和加入交易成本的利率平價(jià)模型估計(jì)出的人民幣遠(yuǎn)期匯率與實(shí)際遠(yuǎn)期匯率的差距都很大。并且這個(gè)差異隨合約期限的延長(zhǎng)而增大。從而不難看出利率市場(chǎng)化對(duì)外匯匯率改革的重大意義。研究還發(fā)現(xiàn)不同期限人民幣/美元遠(yuǎn)期理論匯率與實(shí)際匯率存在的偏差基本上都以2004年下半年為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在此之前人民幣/美元遠(yuǎn)期理論匯率大于實(shí)際匯率，說(shuō)明人民幣匯率可能高估；在此之后，遠(yuǎn)期理論匯率開(kāi)始小于實(shí)際匯率，說(shuō)明人民幣/美元遠(yuǎn)期實(shí)際匯率可能低估，存在

4、很大的升值壓力。 第二個(gè)問(wèn)題的研究采用了單位根平穩(wěn)檢驗(yàn)、協(xié)整理論以及誤差糾正模型等方法。研究發(fā)現(xiàn)人民幣/美元遠(yuǎn)期匯率與即期匯率存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系。誤差修正模型說(shuō)明遠(yuǎn)期匯率與即期匯率短期內(nèi)出現(xiàn)偏離時(shí)，不同遠(yuǎn)期匯率模型對(duì)誤差的調(diào)整情況不盡相同。期限越短的遠(yuǎn)期匯率模型，調(diào)整速度越快。本文還從Granger因果檢驗(yàn)知道，從長(zhǎng)期來(lái)看，所有期限的遠(yuǎn)期匯率模型中，即期匯率均為遠(yuǎn)期匯率的原因。其中7天和20天遠(yuǎn)期匯率和即期匯率互為因果關(guān)系。但從短

5、期看來(lái)，只有在7天遠(yuǎn)期匯率模型中，即期匯率變動(dòng)是遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)的原因。從中可以看出，我國(guó)遠(yuǎn)期匯率對(duì)即期匯率的預(yù)期作用很弱，外匯市場(chǎng)市場(chǎng)化程度不高。 第三個(gè)問(wèn)題運(yùn)用了GARCH和GARCH-M模型來(lái)考察我國(guó)外匯市場(chǎng)中即期匯率與遠(yuǎn)期匯率的有偏的原因是否與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的存在有關(guān)。兩個(gè)模型的檢驗(yàn)結(jié)果都說(shuō)明7天、20天和30天遠(yuǎn)期匯率與實(shí)際匯率變動(dòng)之間存在線形關(guān)系。在三個(gè)合約中，7天和20天遠(yuǎn)期匯率模型表明遠(yuǎn)期匯率溢價(jià)與即期匯率波動(dòng)之間呈正相關(guān)

6、關(guān)系，對(duì)30天遠(yuǎn)期匯率模型而言，遠(yuǎn)期匯率溢價(jià)與即期匯率波動(dòng)之間呈反向變化關(guān)系。這說(shuō)明我們?cè)谖覈?guó)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，遠(yuǎn)期匯率變動(dòng)與實(shí)際匯率變動(dòng)不存在唯一關(guān)系。我們很難通過(guò)遠(yuǎn)期匯率來(lái)判斷未來(lái)即期匯率的變動(dòng)方向。從這個(gè)意義上講，我國(guó)外匯市場(chǎng)是一個(gè)非有效市場(chǎng) 本文的主要?jiǎng)?chuàng)新之處在于對(duì)人民幣即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的相互關(guān)系作了較為全面和系統(tǒng)的分析和研究。不僅考察了兩個(gè)市場(chǎng)的線性(價(jià)格)關(guān)系，還考察了它們之間非線性(波動(dòng))的關(guān)系。不僅建立了不同期限

7、人民幣遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的誤差糾正模型，而且還運(yùn)用GARCH-M模型研究了我國(guó)遠(yuǎn)期匯率偏差形成的原因在于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的存在。 關(guān)于即期匯率和遠(yuǎn)期匯率之間的相互關(guān)系的問(wèn)題還有一些可待進(jìn)一步研究的領(lǐng)域。譬如對(duì)2005年7月的匯率改革造成的匯率突然跳躍可否直接加入GARCH-M模型，例如誤差糾正模型的預(yù)測(cè)效果如何，可否運(yùn)用更為先進(jìn)的計(jì)量手段進(jìn)行模型構(gòu)造和研究。另外，對(duì)造成遠(yuǎn)期匯率有偏發(fā)生的另外一個(gè)原因——理性預(yù)期問(wèn)題，也可進(jìn)行更深入的研究