定向增發(fā)過程中的定價研究——基于海螺水泥的案例分析.pdf

1、在境外成熟的資本市場,定向增發(fā)是上市公司的主要股權再融資手段。自從股權分置改革基本完成后,定向增發(fā)也日益成為我國證券市場主要的融資方式。而且它還常常與資產注入、整體上市等熱門題材結合在一起,因此受到了資本市場的廣泛關注,也給我們帶來了新的研究課題。
　　 本文以海螺水泥定向增發(fā)為例,研究定向增發(fā)過程中的定價問題。在目前我國實施的定向增發(fā)案例中,海螺水泥的案例比較完整,它是典型的并購重組型的定向增發(fā),增發(fā)方案的設計包括增發(fā)股票和購

2、買資產。首先,從增發(fā)股票來看,其定價符合我國相關規(guī)章制度的要求。適逢2007年股市處于一個異常的、大幅上漲的行情之中,海螺水泥此種定價方式充分利用了這一有利時機,從而能夠以較低的價格實現(xiàn)增發(fā)。而資產的定價則根據所購買資產的不同分別采用了評估凈資產值法和合理市盈率法。然后本文從經濟環(huán)境、行業(yè)背景和動機的角度對其定價方法的選擇進行了解釋和評價,通過分析增發(fā)前后海螺水泥中長期股價的走勢以及與同業(yè)公司進行比較發(fā)現(xiàn),海螺水泥在增發(fā)前存在盈余管理的

3、現(xiàn)象,但到目前為止,沒有對中小股東利益形成侵害。本文的研究得出以下結論:(1)定向增發(fā)企業(yè)能夠通過定價方法的選擇來決定購買資產的價格,而且不同的定價方法所確定的價格可能有相當大的差異。(2)盈余管理成為市盈率定價法運用過程中的一個新的影響因素。本文的研究存在以下不足:本文所研究的事件處于一個比較特殊的時期,由于股權分置改革、人民幣升值和新企業(yè)會計準則的實施等因素影響,這一時期的股票價格有相當大程度的提升,并引發(fā)了股市泡沫與否的爭論。單純