我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策的行業(yè)影響分析——基于滬深A(yù)股數(shù)據(jù).pdf

1、股利政策與融資決策、投資決策并列為上市公司的三大財(cái)務(wù)決策，但關(guān)于股利政策研究尚未取得一致的結(jié)論，股利政策被稱(chēng)為“股利之謎”。股利政策與股東利益密切相關(guān)，股利發(fā)放與否、發(fā)放水平和發(fā)放形式會(huì)導(dǎo)致上市公司的股價(jià)波動(dòng)，影響到公司的資本結(jié)構(gòu)和資本成本，因而股利政策在理財(cái)活動(dòng)中占有重要地位。 現(xiàn)金股利分配政策作為上市公司核心財(cái)務(wù)政策之一，一直受到利益各方的密切關(guān)注。從上世紀(jì)50年代開(kāi)始，國(guó)外學(xué)者就開(kāi)始了對(duì)現(xiàn)金股利及其影響因素的研究。在我國(guó)，

2、證券市場(chǎng)在短短的十年內(nèi)，從無(wú)到有，從小到大，走過(guò)了資本主義國(guó)家近百年所走過(guò)的歷程。與西方成熟市場(chǎng)相比，我國(guó)證券市場(chǎng)在立法、監(jiān)管、規(guī)范等方面還有待進(jìn)一步加強(qiáng)，還有許多問(wèn)題有待研究解決。其中上市公司現(xiàn)金股利分配就是值得我們研究的一個(gè)課題。在過(guò)去的三十多年，學(xué)術(shù)界對(duì)公司股利政策進(jìn)行了大量的理論分析和實(shí)證研究，人們發(fā)現(xiàn)在不同的國(guó)家，股利存在一些相同的范式，股本模式、投資機(jī)會(huì)、成長(zhǎng)性、公司的監(jiān)管制度和股權(quán)結(jié)構(gòu)等都對(duì)股利政策產(chǎn)生影響。然而，現(xiàn)金股利

3、支付模式是一種文化現(xiàn)象，它受到習(xí)慣、信念、監(jiān)管、公眾意見(jiàn)、感覺(jué)、總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境和其他因素的影響，而且，這些因素也在不斷地發(fā)生變化，對(duì)不同的公司產(chǎn)生不同的影響。所以，對(duì)于我國(guó)上市公司在現(xiàn)金股利分配上所存在的現(xiàn)象與問(wèn)題，還得從我國(guó)的國(guó)情出發(fā)，聯(lián)系我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境，以及我國(guó)的政治文化背景，進(jìn)行深入的探討與研究。 一、研究目的 在資本市場(chǎng)上，投資者對(duì)上市公司的股利政策進(jìn)行推測(cè)，而這種推測(cè)來(lái)源于股利政策的影響因素的變動(dòng)趨勢(shì)，這些因

4、素會(huì)通過(guò)股價(jià)對(duì)公司價(jià)值發(fā)生影響，通過(guò)實(shí)證研究確定影響因素具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。 行業(yè)是影響股利政策的一個(gè)重要因素。股利政策與公司的盈利能力、發(fā)展機(jī)會(huì)都與公司所處的行業(yè)密切關(guān)聯(lián)，公司的股利支付有可能隨行業(yè)的不同有所不同。進(jìn)一步說(shuō)，股利政策理論在不同行業(yè)之間是否具有普遍意義，或從屬于不同行業(yè)的上市公司的股利分配實(shí)踐中是否具有指導(dǎo)意義，是一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。因此在研究股利政策的影響因素的基礎(chǔ)上，需要關(guān)注行業(yè)之間股利分配的差異?？v觀國(guó)

5、內(nèi)外的文獻(xiàn)，關(guān)于股利政策影響因素的研究很多，而專(zhuān)門(mén)針對(duì)行業(yè)因素的研究卻很有限。國(guó)外大多研究結(jié)果表明，不同行業(yè)的股利分配具有明顯的行業(yè)特征。也有一些研究結(jié)果顯示，公司股利分配的行業(yè)間差異并不顯著。從國(guó)內(nèi)研究看，有些學(xué)者發(fā)現(xiàn)行業(yè)對(duì)股利支付有影響，也有一些學(xué)者發(fā)現(xiàn)行業(yè)對(duì)股利支付沒(méi)有顯著影響。國(guó)外的部分實(shí)證研究控制了一些其他因素對(duì)研究結(jié)果的影響，包括行業(yè)分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)的科學(xué)性和一致性、股利分配的不同表征指標(biāo)、統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方法的適當(dāng)性等等。而國(guó)內(nèi)的相關(guān)研究

6、基本上為研究股利分配的影響因素時(shí)，將行業(yè)作為其中一個(gè)因素加以考慮，均僅限于初步研究，在行業(yè)分類(lèi)方法和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)方法、樣本的選擇上都存在一些不足。 本文在前人研究的基礎(chǔ)上，通過(guò)對(duì)中國(guó)上市公司的實(shí)證分析來(lái)探索以下問(wèn)題： 1．中國(guó)上市公司的現(xiàn)金股利分配是否具有行業(yè)差異； 2．如果有，那么中國(guó)上市公司的現(xiàn)金股利分配具有什么樣的行業(yè)特征； 3．行業(yè)差異的原因。 二、重要內(nèi)容 在內(nèi)容上，本文首先介紹現(xiàn)金

7、股利政策的相關(guān)概念，回顧西方股利政策理論，簡(jiǎn)單分析我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策的現(xiàn)狀和特點(diǎn)。再選取2005年至2007年上市公司為樣本，針對(duì)現(xiàn)金股利進(jìn)行行業(yè)分析，試圖用數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法來(lái)分析中國(guó)資本市場(chǎng)各行業(yè)的現(xiàn)金股利政策是否存在差異，如果有差異，行業(yè)因素能在多大程度上解釋現(xiàn)金股利政策的變動(dòng)。接下來(lái)選取兩個(gè)特殊行業(yè)作比較分析，初步探討影響現(xiàn)金股利政策行業(yè)差異的主要原因。最后根據(jù)以上結(jié)論提出規(guī)范我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策的建議。 全文共分

8、為七章： 第一章導(dǎo)論。介紹了本文的選題背景、研究目的、研究思路、研究?jī)?nèi)容及研究貢獻(xiàn)。 第二章文獻(xiàn)綜述。對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行回顧、梳理和簡(jiǎn)要評(píng)述。 第三章股利政策基本理論。介紹西方主要的股利政策理論以及現(xiàn)金股利政策的相關(guān)內(nèi)容。 第四章我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配現(xiàn)狀。簡(jiǎn)單分析了近年來(lái)我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利分配的特點(diǎn)。 第五章我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策行業(yè)影響的實(shí)證分析。以我國(guó)A股上市公司2005-2007年現(xiàn)金股

9、利分配相關(guān)指標(biāo)值為樣本數(shù)據(jù)，使用實(shí)證分析法對(duì)行業(yè)因素進(jìn)行分析，判斷對(duì)現(xiàn)金股利分配是否有影響。 第六章特殊行業(yè)的現(xiàn)金股利政策分析。根據(jù)第四章的結(jié)論，從中選取較有代表性的兩個(gè)行業(yè)進(jìn)行分析比較，探討行業(yè)差異的原因。 第七章結(jié)論與建議。總結(jié)本文研究的結(jié)論和局限性，并提出相應(yīng)政策建議。 在研究方法上，分為兩步。 首先檢驗(yàn)樣本公司的現(xiàn)金股利支付率是否具有顯著的行業(yè)間差異(Ho：支付率沒(méi)有顯著差異)。如果拒絕原假設(shè)，再

10、進(jìn)行行業(yè)間兩兩比較，以考察是否由于個(gè)別行業(yè)的異常值而導(dǎo)致了檢驗(yàn)結(jié)果的顯著。本文使用Kuskal-Waillis H非參數(shù)檢驗(yàn)方法來(lái)檢驗(yàn)不同行業(yè)的現(xiàn)金股利支付率是否具有顯著差異，因?yàn)樗灰鬂M足正態(tài)分布和方差相等的前提條件；在進(jìn)行行業(yè)間兩兩比較時(shí)，本文采用LSD檢驗(yàn)方法。 為研究行業(yè)因素對(duì)公司間股利政策差異的解釋力度，再以行業(yè)門(mén)類(lèi)為虛擬變量，對(duì)樣本公司2005年至2007年現(xiàn)金股利支付率進(jìn)行多元線性回歸，以進(jìn)一步考察行業(yè)因素的解釋

11、力是否顯著，以及多大比例的支付率差異可以由行業(yè)因素進(jìn)行解釋。 三、研究貢獻(xiàn) 1．通過(guò)實(shí)證分析，證實(shí)了我國(guó)上市公司的現(xiàn)金股利政策確實(shí)存在顯著的行業(yè)問(wèn)差異； 2．選取兩個(gè)特殊行業(yè)為代表，初步探究了引起行業(yè)差異的原因。 通過(guò)實(shí)證分析，本文主要得到如下研究結(jié)論： 1．我國(guó)不同行業(yè)的上市公司的現(xiàn)金股利政策具有顯著差異，且這種差異不是由于個(gè)別行業(yè)的異常值引起的，而是行業(yè)間普遍存在的。 根據(jù)Kuskal

12、—Wallis H檢驗(yàn)的結(jié)果，樣本公司的現(xiàn)金股利支付率是有顯著的行業(yè)間差異的；而通過(guò)LSD檢驗(yàn)的兩兩比較的結(jié)果證明，這種差異并不是由于個(gè)別行業(yè)異常值引起的，而是行業(yè)間普遍存在的。其可能原因是，從屬于不同行業(yè)的公司由于其行業(yè)特性，具有不同的企業(yè)特征，財(cái)務(wù)比率有差異，進(jìn)而導(dǎo)致現(xiàn)金股利政策的不同。 2．行業(yè)是影響我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利政策的因素之一，但這種影響程度不大，大約2.5％的現(xiàn)金股利政策的變動(dòng)可由公司所處的行業(yè)門(mén)類(lèi)不同來(lái)解釋。

13、 通過(guò)對(duì)行業(yè)差異的回歸分析結(jié)果可知，除金融業(yè)外，行業(yè)對(duì)現(xiàn)金股利支付率的解釋力是顯著的。但模型擬合度不高，可能是由于其他影響因素的存在，使得模型存在非線性。說(shuō)明行業(yè)因素僅能解釋現(xiàn)金股利政策變化的2.5％，現(xiàn)金股利政策除受行業(yè)因素影響外，還受其他多因素影響。 3．在各行業(yè)門(mén)類(lèi)和大類(lèi)中，水電煤氣供應(yīng)業(yè)的現(xiàn)金股利支付率最高，信息技術(shù)業(yè)最低。 其原因可能是公用事業(yè)類(lèi)企業(yè)由于其穩(wěn)定性、低風(fēng)險(xiǎn)性，具有較高的現(xiàn)金股利支付率，而高科