我國(guó)現(xiàn)有股權(quán)結(jié)構(gòu)下權(quán)證理論價(jià)格和實(shí)際價(jià)格的比較研究.pdf

1、我國(guó)證券市場(chǎng)上權(quán)證的出現(xiàn)是股權(quán)分置改革以及金融創(chuàng)新的產(chǎn)物。股權(quán)分改革催生了證券市場(chǎng)的多種創(chuàng)新,包括對(duì)價(jià)支付,股份回購(gòu),管理層持股的股激勵(lì)等,但是最引人注目的是權(quán)證工具,權(quán)證實(shí)際上就是一種期權(quán)。權(quán)證在國(guó)的出現(xiàn),最顯著的創(chuàng)新含意在于,權(quán)證和股票標(biāo)的資產(chǎn)的組合給投資人提供了止損功能。早在1900之前,歐洲大陸的公司就發(fā)行過(guò)權(quán)證,1970年4月,權(quán)證首次在美國(guó)的紐約證交所上市交易,其后便迅速發(fā)展起來(lái),近年來(lái)權(quán)證作為一種金融創(chuàng)新工具,在國(guó)際資本市

2、場(chǎng)上發(fā)揮著日益重要的作用。相對(duì)而言,我國(guó)權(quán)證的發(fā)展起步的卻比較晚,在2005年下半年的股權(quán)分置改革中,我國(guó)證券市場(chǎng)才真正意義上引入了權(quán)證。而權(quán)證一經(jīng)推出便受到了市場(chǎng)的追捧,使得其市場(chǎng)價(jià)格嚴(yán)重偏離了實(shí)際價(jià)值。因此,如何對(duì)我國(guó)的權(quán)證進(jìn)行合理定價(jià),從而引導(dǎo)市場(chǎng)正確認(rèn)識(shí)其投資價(jià)值,便成了理論界爭(zhēng)相研究的課題。但是由于權(quán)證引入我國(guó)的時(shí)間還不長(zhǎng),對(duì)權(quán)證定價(jià)的系統(tǒng)研究還不多,所以目前理論界對(duì)權(quán)證的研究大多數(shù)還集中在定性分析上,相應(yīng)的定價(jià)理論指導(dǎo)十分缺

3、乏。本文正是基于我國(guó)證券市場(chǎng)上的這種現(xiàn)實(shí)狀況,以我國(guó)物流行業(yè)的五只權(quán)證(深高580014,贛粵580017,中遠(yuǎn)580018,上港580020,日照580015)為例,在考慮了我國(guó)特定的股權(quán)結(jié)構(gòu)下,將國(guó)際上通用的Black-Scholes期權(quán)定價(jià)模型運(yùn)用于探討我國(guó)權(quán)證的定價(jià)。文章對(duì)理論定價(jià)的結(jié)果和市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行了比較,進(jìn)而對(duì)二者的差異做了較為詳盡的分析,并得出了我國(guó)權(quán)證價(jià)格明顯被高估的結(jié)論。本文結(jié)論對(duì)于投資方的投資決策以及發(fā)行方的定價(jià)決策

4、都具有一定的借鑒意義。全文共分為六個(gè)部分,其內(nèi)容如下:第一部分導(dǎo)論,主要論述了文章的研究背景、意義、思路方法、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述以及本文的新意之處。第二部分對(duì)權(quán)證的基本知識(shí)進(jìn)行了較為系統(tǒng)和全面的概述,主要包括了權(quán)證的概念,基本要素,特征分類及國(guó)內(nèi)外發(fā)展?fàn)顩r。第三部分是權(quán)證定價(jià)理論部分,這一部分對(duì)權(quán)證定價(jià)理論的發(fā)展以及本文定價(jià)過(guò)程中所用到的基于Black-Scholes模型之上的權(quán)證定價(jià)公式進(jìn)行了詳細(xì)的介紹。第四部分深入剖析了我國(guó)股權(quán)結(jié)構(gòu)的特

5、殊性及其對(duì)我國(guó)股本型權(quán)證定價(jià)產(chǎn)生的影響;同時(shí)這一部分還對(duì)我國(guó)當(dāng)前正在實(shí)施的股權(quán)分置改革進(jìn)行了簡(jiǎn)單的介紹,并對(duì)我國(guó)特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)下的股本型權(quán)證進(jìn)行了探索性的修正。第五部分為全文的重點(diǎn)所在,本部分利用用修正后的定價(jià)公式對(duì)我國(guó)物流行業(yè)的五只權(quán)證(深高580014,贛粵580017,中遠(yuǎn)580018,上港580020,日照580015)進(jìn)行了實(shí)證研究,首先按照期權(quán)定價(jià)模型計(jì)算采集好的樣本權(quán)證的理論價(jià)格,然后進(jìn)行市場(chǎng)價(jià)格與理論價(jià)的差價(jià)分析及擬合回歸