換股合并在整體上市中的運(yùn)用研究.pdf

1、隨著經(jīng)濟(jì)全球一體化的不斷加強(qiáng)，全球化經(jīng)營(yíng)的大型跨國(guó)公司通過(guò)合并的手段不斷提高其競(jìng)爭(zhēng)能力，擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，來(lái)?yè)屨?1世紀(jì)國(guó)際市場(chǎng)。而與這些超級(jí)跨國(guó)公司相比，我國(guó)的企業(yè)在規(guī)模、盈利能力等方面都遠(yuǎn)不及對(duì)手，就算我國(guó)優(yōu)秀的上市公司也同樣如此。畢竟我國(guó)改革開(kāi)放才正好30周年，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的時(shí)間短，經(jīng)驗(yàn)、資金、市場(chǎng)建設(shè)等不足。面對(duì)這樣的現(xiàn)實(shí)，我國(guó)上市公司應(yīng)怎樣擴(kuò)大自己的規(guī)模和盈利能力呢? 企業(yè)發(fā)展壯大的途徑有多種，既可靠自身積累的利潤(rùn)用于擴(kuò)大

2、再生產(chǎn)，也可發(fā)行債券或向銀行舉債等方式籌集資金來(lái)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。上述三種方式各有優(yōu)劣：自身積累方式優(yōu)點(diǎn)在于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、步步為營(yíng)、風(fēng)險(xiǎn)低等方面，缺點(diǎn)是擴(kuò)張速度慢；采用發(fā)行債券方式的優(yōu)點(diǎn)在于籌集的資金有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，缺點(diǎn)是發(fā)行手續(xù)繁瑣，同時(shí)籌資后也會(huì)增大了公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是公司運(yùn)用財(cái)務(wù)杠桿失當(dāng)時(shí)，容易導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)狀況惡化，出現(xiàn)面臨破產(chǎn)的困境；向銀行舉債方式優(yōu)點(diǎn)在于手續(xù)簡(jiǎn)便，資金利息低于發(fā)行債券，但缺點(diǎn)是籌集的資金有限同時(shí)也增大了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)

3、險(xiǎn)。相比，公司合并可以看作是一種低成本、高速度擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模的最簡(jiǎn)便有效的途徑之一。 著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者喬治·斯蒂格勒曾經(jīng)說(shuō)過(guò)“沒(méi)有一個(gè)美國(guó)大公司不是通過(guò)某種程度、某種形式的兼并收購(gòu)而成長(zhǎng)起來(lái)的，幾乎沒(méi)有一家大公司主要是靠?jī)?nèi)部擴(kuò)展成長(zhǎng)起來(lái)”。并購(gòu)?fù)ǔＰ枰罅康馁Y金支持，當(dāng)企業(yè)沒(méi)有足夠的自由資金但收購(gòu)時(shí)機(jī)已趨于成熟時(shí)，一種特殊的并購(gòu)方式——換股并購(gòu)就可以解決這個(gè)問(wèn)題。換股并購(gòu)，即以公司股票本身作為并購(gòu)的支付對(duì)價(jià)給被并

4、購(gòu)方，根據(jù)換股方式的不同又可以分為增資換股、庫(kù)藏股換股、母公司與子公司交叉換股等。這種方式在西方證券市場(chǎng)上經(jīng)常被使用，其股票的轉(zhuǎn)換具有成熟的基礎(chǔ)。國(guó)外大型企業(yè)之間的并購(gòu)幾乎都是上市公司之間的換股合并，大型企業(yè)間的并購(gòu)交易金額往往高達(dá)數(shù)百甚至上千億美元，如果沒(méi)有換股作為合并的支付手段，這么大的交易金額對(duì)參與合并的主并方是難以實(shí)施的。換股并購(gòu)與現(xiàn)金并購(gòu)方式相比不僅節(jié)約交易成本，而且在財(cái)務(wù)上可合理避稅和產(chǎn)生股票預(yù)期增長(zhǎng)效益。并購(gòu)己成為實(shí)現(xiàn)資源

5、優(yōu)化配置、產(chǎn)業(yè)整合、改善經(jīng)營(yíng)管理、提高經(jīng)濟(jì)效益的重要方式和手段。并購(gòu)交易浪潮和規(guī)模的不斷升級(jí)，就使在并購(gòu)交易中需要巨額的資金支持。這時(shí)，換股并購(gòu)這一并購(gòu)方式就得到了廣泛的運(yùn)用，因?yàn)樗軘[脫因巨額的并購(gòu)交易給企業(yè)所帶來(lái)的資金壓力同時(shí)不受并購(gòu)規(guī)模的限制。在2003年的全球十大并購(gòu)事件中，有八例是通過(guò)換股方式實(shí)現(xiàn)的。 從我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)踐來(lái)看，整體上市是相對(duì)分拆上市而言的。所謂分拆上市是指從一個(gè)集團(tuán)公司中剝離部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，重組上市，它

6、的流行源于我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)行額度有限，證券市場(chǎng)的容量不夠大以及資會(huì)不足等原因。2004年以來(lái)，整體上市作為我國(guó)證券市場(chǎng)的制度創(chuàng)新，成為市場(chǎng)討論最多的話題。特別是隨著TCL集團(tuán)和武鋼股份整體上市成功操作以后，在中央企業(yè)和地方企業(yè)兩個(gè)層面上有不少國(guó)有大集團(tuán)大公司都愿意進(jìn)行整體上市，“整體上市”迅速成為我國(guó)證券市場(chǎng)的一個(gè)熱門炒作題材。作為有效的資源配置優(yōu)化手段，并購(gòu)也正在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程中扮演著越來(lái)越重要的作用。隨著股改的進(jìn)行和完成，上市公司與

7、上市公司之間、上市公司與非上市公司之間將會(huì)上演一場(chǎng)場(chǎng)并購(gòu)浪潮。 我國(guó)公司法規(guī)定了合并可采用新設(shè)合并和吸收合并兩種形式。而換股合并是作為吸收合并中的一員，其有著自身的優(yōu)點(diǎn)。在整體上市中通過(guò)換股合并的企業(yè)有什么樣的特點(diǎn)，同時(shí)又能為主并公司帶來(lái)怎樣的好處。本文將進(jìn)行詳細(xì)地闡述。 本文在結(jié)構(gòu)分為五個(gè)部分，第一部分是導(dǎo)言，關(guān)于論文寫(xiě)作的基本描述。企業(yè)并購(gòu)在西方發(fā)達(dá)國(guó)家已經(jīng)經(jīng)歷了一個(gè)比較長(zhǎng)時(shí)間的發(fā)展，開(kāi)始于19世紀(jì)下半葉，經(jīng)歷了5次

8、發(fā)展浪潮。相對(duì)于西方世界，中國(guó)企業(yè)的并購(gòu)起步比較晚、規(guī)模小，尚處于初始階段，相關(guān)的法律、法規(guī)、金融市場(chǎng)等配套環(huán)境還不健全。在我國(guó)全流通時(shí)代的到來(lái)后，企業(yè)并購(gòu)將會(huì)以市場(chǎng)收購(gòu)流通股份的方式為主，換股并購(gòu)也勢(shì)必將會(huì)得到更為廣闊的運(yùn)用。第二部分，相關(guān)基本理論的闡述，首先是對(duì)于整體上市通過(guò)分拆上市相對(duì)比而進(jìn)行概念闡述，并作出整體上市的幾個(gè)顯著特征，列出了對(duì)于整體上市的動(dòng)因及幾個(gè)上市的途徑模式。再闡述換股合并相關(guān)理論，通過(guò)區(qū)別于現(xiàn)金支付及股票支付，

9、引出換股合并的概念。在結(jié)合我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境，分析換股合并的可行性。第四和第五部分是案例分析，在我國(guó)的證券市場(chǎng)上，全流通的格局正逐步建立，這也為我國(guó)換股合并的發(fā)展帶來(lái)了機(jī)遇。由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的時(shí)間短，因此，基于整體上市而進(jìn)行換股合并的案例少，所以本文在大致的分析了幾個(gè)案例的基本情況。分析我國(guó)上市公司換股并購(gòu)的特點(diǎn)和前景，但主要是針對(duì)于上港集團(tuán)的案例進(jìn)行分析，并提出相關(guān)的建議；2006年6月初，上港集團(tuán)正式公布通過(guò)換股吸收合并控股子公司上

10、港集箱，以實(shí)施集團(tuán)在內(nèi)地A股整體上市的計(jì)劃。此次通過(guò)換股吸收合并子公司并在內(nèi)地實(shí)現(xiàn)整體上市，在境內(nèi)資本市場(chǎng)屬于首次。上港集團(tuán)換股吸收合并G上港，同時(shí)將有助于集團(tuán)擴(kuò)大規(guī)模和避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，提高其整體性的協(xié)同效應(yīng)；最后，是本文的結(jié)束語(yǔ)。 在撰寫(xiě)論文時(shí)，首先，閱讀資料，進(jìn)行歸納總結(jié)換股合并和整體上市相關(guān)的理論，并做出必要的思考；其次，通過(guò)資料的收集對(duì)換股合并式整體上市進(jìn)行分析；規(guī)范研究與案例分析相結(jié)合。本文在規(guī)范研究的基礎(chǔ)上，以我國(guó)換股

11、合并的案例資料為背景，結(jié)合財(cái)務(wù)模型進(jìn)行合并效應(yīng)分析。這也增強(qiáng)了文章的說(shuō)服力，使文章更具現(xiàn)實(shí)意義。同時(shí)，通過(guò)典型案例的列舉揭示出換股合并式整體上市的過(guò)程；定性分析與定量分析相結(jié)合。本文在理論分析的基礎(chǔ)上，采用了數(shù)理統(tǒng)計(jì)分析以及圖表等方式，系統(tǒng)地說(shuō)明了換股合并相關(guān)理論和方法的運(yùn)用。 在我國(guó)資本市場(chǎng)上，全流通也未徹底實(shí)現(xiàn)。在重大改革的特定歷史時(shí)期，換股合并有著自身的特點(diǎn)：(1)換股合并雙方關(guān)系復(fù)雜。在實(shí)施換股并購(gòu)前，并購(gòu)雙方就存在著密