房地產(chǎn)所得稅政策影響資本結(jié)構(gòu)的實證研究畢業(yè)論文

1、<p>　　房地產(chǎn)企業(yè)所得稅政策對資本結(jié)構(gòu)影響的實證研究</p><p><b>　　摘要</b></p><p>　　資本結(jié)構(gòu)問題是財務(wù)理論研究的重要問題。從最早的MM理論開始，企業(yè)所得稅一直是資本結(jié)構(gòu)的重要研究對象，目前理論研究表明企業(yè)所得稅是影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的重要因素。然而，這些理論都是以西方發(fā)達國家為研究背景的，而在我國特殊國情下，研究我國企業(yè)所得稅

2、與資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系就具有了現(xiàn)實的意義。本文就將結(jié)合我國企業(yè)所得稅政策背景，探討所得稅政策導(dǎo)致企業(yè)稅率的差異對資本結(jié)構(gòu)的影響。</p><p>　　本文選擇我國房地產(chǎn)上市公司為研究對象。實證研究中，以資產(chǎn)負債率和長期負債率的改變作為衡量資本結(jié)構(gòu)的因變量，以邊際稅率為解釋變量，以企業(yè)規(guī)模和盈利能力等相關(guān)的因素作為控制變量。為了消除多重共線性的影響，采用主成分分析的技術(shù)路線，并將資產(chǎn)負債率和長期負債率變化率二個因變量

3、分別與所有自變量進行線性回歸分析，通過對結(jié)果進行比較分析，旨在篩選出主要的控制變量，以提高解釋變量的效力。</p><p>　　研究表明，資產(chǎn)負債率、長期負債變化率與邊際稅率有顯著相關(guān)性，因此這兩個指標是衡量我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的合適指標?；貧w結(jié)果顯示，企業(yè)所得稅率會對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顯著的影響，并且邊際稅率高的企業(yè)傾向于采用更多的負債。對于控制變量的研究顯示：企業(yè)規(guī)模與資產(chǎn)負債率正相關(guān)；企業(yè)盈利能力和成長性與資

4、產(chǎn)負債率沒有顯著關(guān)系；所有權(quán)形式的影響不明顯。</p><p>　　綜上所述，企業(yè)所得稅政策會對資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生顯著性影響。在未來企業(yè)所得稅率調(diào)整的情況下，可以預(yù)見的是企業(yè)將會結(jié)合自身的行業(yè)和企業(yè)特點，調(diào)整負債比率，降低融資成本，以尋求企業(yè)價值的最大化。</p><p>　　關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu) 企業(yè)所得稅 邊際稅率 房地產(chǎn)企業(yè)</p><p><b>　　1引言

5、</b></p><p>　　1.1選題背景與研究意義</p><p>　　資本結(jié)構(gòu)理論自19世紀60年代誕生以來，形成了豐富的理論，從最初的MM理論，到如今多元化的研究方向。這一系列理論經(jīng)歷了從規(guī)范性研究到驗證性的實證性研究的發(fā)展。在對資本結(jié)構(gòu)有影響的所有因素中，稅收是最早提出的關(guān)鍵影響因素之一。</p><p>　　從財務(wù)理論研究的角度來看，本文是將

6、社會制度作為影響變量來研究，符合最新的研究發(fā)展方向。自亞當·斯密以來，經(jīng)濟學(xué)家們始終以經(jīng)濟人假設(shè)為前提，在制度不變的前提下來研究經(jīng)濟問題，這在一定程度上簡化了復(fù)雜多變的經(jīng)濟現(xiàn)象，有利于經(jīng)濟學(xué)家對經(jīng)濟問題作深入的分析。但是，現(xiàn)實生活中的人類經(jīng)濟行為遠比傳統(tǒng)經(jīng)濟理論中的經(jīng)濟人假設(shè)復(fù)雜得多，只考慮經(jīng)濟因素，忽視非市場的力量對社會經(jīng)濟的影響，會使得經(jīng)濟學(xué)很難解釋現(xiàn)實生活中的諸多經(jīng)濟現(xiàn)象。上世紀30年代產(chǎn)生了制度經(jīng)濟學(xué)派，他們將制度作為

7、變量，并用正統(tǒng)經(jīng)濟學(xué)的研究方法來分析制度的構(gòu)成和應(yīng)用，揭示制度對社會經(jīng)濟發(fā)展的影響以及制度在經(jīng)濟體系中的地位和作用，這正是財務(wù)理論研究的新領(lǐng)域——制度財務(wù)學(xué)。</p><p>　　從資本結(jié)構(gòu)理論研究的角度看，該理論的產(chǎn)生和研究主要關(guān)注于西方資本主義社會國家，很多理論是否適用于其他社會制度和社會環(huán)境，也是有待研究的。Myers也曾指出，對發(fā)展中國家和轉(zhuǎn)型經(jīng)濟，研究制度安排和金融體系對資本結(jié)構(gòu)的影響是一個具有潛力的方

8、向。</p><p>　　因此，本文將從中國的特殊國情出發(fā)，利用上市企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)，研究我國稅收制度下，對企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的影響。以及未來稅收制度變化的情況下，企業(yè)對資本結(jié)構(gòu)又將做如何的調(diào)整。</p><p>　　2007年3月，我國通過了新的《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》，該法令自2008年1月1日起施行，新法統(tǒng)一所得稅率為25%，實現(xiàn)了所得稅法的統(tǒng)一。這一稅收政策的改革，對通過債務(wù)融資可

9、以產(chǎn)生稅后利益的資本安排產(chǎn)生重大的影響。從政府的角度看，國家通過稅收政策的調(diào)整，可以決定整個社會的均衡負債率，從而影響整個社會的資本結(jié)構(gòu)。從企業(yè)的角度看，這項稅制改革措施必將影響到我國的資本市場，企業(yè)也必須積極準備融資策略的調(diào)整，以應(yīng)對新的挑戰(zhàn)。</p><p>　　2008年以前，我國企業(yè)所得稅率一般是33%，而由與不同程度的稅收優(yōu)惠以及納稅調(diào)整等因素的影響，導(dǎo)致部分上市企業(yè)的平均所得稅率低于33%。根據(jù)資本結(jié)

10、構(gòu)的稅差學(xué)派以及權(quán)衡理論，由于負債的利息可以抵稅，有稅盾利益存在，在不考慮個人所得稅的情況下，平均稅率較高的企業(yè)會借入較高的債務(wù)以獲得更大的稅盾收益。</p><p>　　本文的研究將經(jīng)典的資本結(jié)構(gòu)理論應(yīng)用于中國的特殊國情下，來具體分析我國所得稅制度背景下，企業(yè)因為所得稅政策影響稅率的不同影響企業(yè)的負債率差異，以及稅率與負債率的相關(guān)程度的差異等。這是對資本結(jié)構(gòu)影響因素理論研究的一些創(chuàng)新，增加了稅收對資本結(jié)構(gòu)影響的

11、實證研究。</p><p>　　2008年正式實施的新企業(yè)所得稅政策，不論是對外資還是對內(nèi)資企業(yè)，都是一種挑戰(zhàn)，稅收政策的調(diào)整，必然導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金流的變化，從而改變企業(yè)的戰(zhàn)略。新的稅法已經(jīng)實施了一年多的時間，新稅法對企業(yè)到底產(chǎn)生著怎么樣的作用，這正是本文要考證的問題。</p><p>　　1.2研究方法與研究思路</p><p>　　本文以實證研究為主，研究方法上既有

12、定性研究也有定量分析。</p><p>　　定性分析主要表現(xiàn)在：以時間為縱軸對資本結(jié)構(gòu)理論的發(fā)展進行了論述;對我國稅收政策的發(fā)展進行了總結(jié)分析。</p><p>　　定量分析主要表現(xiàn)在：利用一些描述性統(tǒng)計指標對樣本總體以及按行業(yè)和企業(yè)類型分類的樣本的資本結(jié)構(gòu)進行了描述性統(tǒng)計分析;以時間為縱軸描述了享受不同所得稅率的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的變化趨勢;運用相關(guān)性分析、因子分析、線性回歸等計量經(jīng)濟學(xué)常用

13、的統(tǒng)計方法，借助EXCEL和spss軟件對稅收政策影響資本結(jié)構(gòu)差異進行了實證分析。</p><p>　　1.3相關(guān)術(shù)語的界定</p><p><b>　　1.3.1資本結(jié)構(gòu)</b></p><p>　　資本結(jié)構(gòu)又叫融資結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本籌集來源的構(gòu)成和比例關(guān)系。是企業(yè)采用各種融資方式而形成的，各種融資方式的組合不同決定了企業(yè)資本

14、結(jié)構(gòu)的構(gòu)成及比例關(guān)系，它是企業(yè)融資決策的直接結(jié)果，融資決策的過程實際上就是資本結(jié)構(gòu)選擇的過程。關(guān)于資本結(jié)構(gòu)概念的界定，學(xué)術(shù)界存在一定分歧，其分歧主要體現(xiàn)在資本結(jié)構(gòu)中負債內(nèi)涵的界定上。一種觀點認為資本結(jié)構(gòu)中的負債是指企業(yè)的長期負債，短期負債不屬于資本結(jié)構(gòu)的研究范疇。另一種觀點則認為資本結(jié)構(gòu)中的負債是企業(yè)的所有負債。</p><p>　　由上述資本結(jié)構(gòu)概念的界定可以看出，兩個資本結(jié)構(gòu)概念存在包容關(guān)系。前者是后者的子集

15、，后者是前者的母體。兩種界定方法體現(xiàn)了資本結(jié)構(gòu)研究重點的不同。前者反映長期負債與所有者權(quán)益的關(guān)系，可稱之為狹義資本結(jié)構(gòu)。后者則系統(tǒng)反映了總負債與總資產(chǎn)、總負債與總權(quán)益、不同債務(wù)之間、不同權(quán)益之間的相互關(guān)系，可稱之為廣義資本結(jié)構(gòu)。狹義資本結(jié)構(gòu)觀認為只有長期負債才具有稅收優(yōu)惠及負債約束功能。與狹義資本結(jié)構(gòu)觀不同，廣義資本結(jié)構(gòu)觀則認為長短期負債具有同樣的功能。</p><p>　　從資本結(jié)構(gòu)概念的實際運用來看，研究人員

16、往往并不嚴格區(qū)分資本構(gòu)的概念差異，而是根據(jù)研究目的的需要靈活運用資本結(jié)構(gòu)概念。具體而言，理論研究中往往對負債與權(quán)益進行高度抽象與概括；實證研究則常常將負債與權(quán)益進行適當?shù)膭澐?。根?jù)研究的需要，本文將使用廣義資本結(jié)構(gòu)概念。如公式(1-1)：</p><p>　　(1-1) </p><p>　　1.3.2所得稅政策</p><p>　　本文所討論的所得稅政策，

17、專指企業(yè)所繳納的企業(yè)所得稅，而所得稅政策，也主要關(guān)注于企業(yè)所得稅率的優(yōu)惠政策，包括對于外資企業(yè)和經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)內(nèi)的高新技術(shù)企業(yè)的稅收優(yōu)惠政策等。本研究將用企業(yè)的邊際稅率來研究所得稅政策所反映出的稅率差異。邊際稅率，是指每增加一元的應(yīng)稅收入，所增加的稅的現(xiàn)值。如公式(1-2)：</p><p><b>　　(1-2)</b></p><p>　　因為企業(yè)在繳納所得稅時要

18、考慮各方面稅收的政策，而實際稅率并不反映在會計報表中，因此本研究中是用替代的“真實”邊際稅率。所得稅對資本結(jié)構(gòu)選擇的影響企業(yè)所得稅一直是資本結(jié)構(gòu)研究的重要因素，其原因就是稅收的非中性。按照國際間的通行做法，在計算企業(yè)應(yīng)稅所得時，稅法總是允許企業(yè)將負債融資所發(fā)生的利息支出在稅前扣除的，即作為財務(wù)費用抵減應(yīng)納稅所得額，從而取得節(jié)稅效應(yīng)；而將支付給股東的股息、紅利視為利潤分配，只能在所得稅后進行，不能作為扣除項目抵減應(yīng)納稅所得額。因此，利息的

19、抵稅效應(yīng)將降低債務(wù)融資的成本，使得企業(yè)會更多地選擇負債，調(diào)整企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，以獲得企業(yè)價值最大化。</p><p>　　因此，自上世紀資本結(jié)構(gòu)理論發(fā)展以來，關(guān)于稅收對資本結(jié)構(gòu)的影響已經(jīng)形成了一系列經(jīng)典理論和大量的實證研究成果。</p><p>　　2.1稅收影響資本結(jié)構(gòu)的實證研究</p><p>　　2.1.1國外實證研究</p><p>　

20、　自從Modigliani和Miller C 1963提出債務(wù)利息可以成為稅后并影響企業(yè)對資本結(jié)構(gòu)的財務(wù)決策后，許多國外學(xué)者對債務(wù)稅后利益如何影響資本結(jié)構(gòu)進行了大量的實證研究，研究主要關(guān)注于債務(wù)稅后是否具有對資本結(jié)構(gòu)的決定性作用以及所得稅調(diào)整將引起資本結(jié)構(gòu)相應(yīng)的變化的結(jié)論。</p><p>　　國外早期的研究并沒有發(fā)現(xiàn)支持這一資本結(jié)構(gòu)理論的證據(jù)(如Bradley, Jarrell and Kim，1984；Tit

21、man and Wessels，1988)；而較近時期的研究則發(fā)現(xiàn)企業(yè)所得稅率與資本結(jié)構(gòu)是相互影響的(Scholes, Wilson and Wolfson, 1990；Graham,1996，1999)。但是，這些研究都沒有直接回答變動對資本結(jié)構(gòu)的影響。Givoly, Hahn,Ofer和Sarig(1992)以美國1986年稅法改革為背景進行研究，發(fā)現(xiàn)企業(yè)稅率的降低會導(dǎo)致財務(wù)杠桿的下降。然而，這一結(jié)論的可靠性值得懷疑，其原因在十美國

22、1986年稅法改革降低了所有企業(yè)的稅率，研究企業(yè)稅率變動對資本結(jié)構(gòu)的影響，缺乏企業(yè)稅率沒有變動的企業(yè)作為基準。因此，只能從改革之前的邊際稅率差異對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響予以替代，另外，美國1986年稅法改革同時影響個人所得稅率，而個人所得稅率也影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策</p><p>　　(Graham, 2003)?？梢?，Givoly,Hahn,Ofer和Sarig(1992)發(fā)現(xiàn)的企業(yè)稅率低所導(dǎo)致的財務(wù)杠桿下降，實

23、際上可能并不是企業(yè)稅率降低所導(dǎo)致的，而可能是個人所得稅率的變化所帶來的。雖然Givoly, Hahn，Ofer和Sarig(1992)用滯后一期的股利收入對個人所得稅效應(yīng)進行控制，但是，Rajan和Zingales(1995)發(fā)現(xiàn)對個人所得稅效應(yīng)運用不同的替代變量，會得到不同的研究結(jié)論。</p><p>　　2.1.2國內(nèi)實證研究</p><p>　　從資本結(jié)構(gòu)理論引入我國以來，我國學(xué)者對

24、于資本結(jié)構(gòu)相關(guān)問題的研究主要側(cè)重于影響資本結(jié)構(gòu)的各種因素，例如，企業(yè)規(guī)模，盈利能力，資產(chǎn)比例等等，針對稅收影響的研究并不多，但是也有了一定的探索。</p><p>　　對于資本結(jié)構(gòu)和所得稅相關(guān)性的研究結(jié)論主要有二種：</p><p>　　一種認為稅收對資本結(jié)構(gòu)有重大影響，證實了稅后的存在。宋敏考察了決定中國上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的若干因素，認為在中國有效稅率對資本結(jié)構(gòu)不大可能產(chǎn)生顯著影響。肖美英

25、于2006年發(fā)表《稅收與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇》，文中通過舉例說明債務(wù)的稅后效益，并且指出我國稅收制度下，稅后是存在的。李齊云、李文君于2006年發(fā)表的《基于稅收視角的上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)選擇分析》，通過對影響資本結(jié)構(gòu)選擇的稅收因素的理論和實證分析，也證明了稅收對資本結(jié)構(gòu)的重大影響。</p><p>　　一種是通過研究得出所得稅與資本結(jié)構(gòu)存在正相關(guān)的關(guān)系。王素榮，張新民于2006年發(fā)表的《資本結(jié)構(gòu)和所得稅稅負關(guān)系實證研究》

26、，證明了上市企業(yè)資產(chǎn)負債率、流動比率與所得稅稅負存在正相關(guān)關(guān)系。</p><p>　　3我國所得稅政策對企業(yè)邊際稅率的影響</p><p>　　3.1我國所得稅政策的基本規(guī)定</p><p>　　企業(yè)所得稅的納稅義務(wù)人是指在中國境內(nèi)實行獨立經(jīng)濟核算的企業(yè)或者組織。所謂獨立經(jīng)濟核算，是指企業(yè)或者組織自主從事經(jīng)濟活動，并獨立地、完整地進行會計核算。</p>

27、<p>　　1993年，國務(wù)院頒布的《中華人民共和國企業(yè)所得稅》，一直沿用至2007年底。具體的稅率規(guī)定包括：企業(yè)所得稅33%的比例稅率。對年應(yīng)納稅所得額在3萬元(含3萬元)以下的企業(yè)，暫減按18%的稅率征收所得稅；年應(yīng)納稅所得額在10萬元(含10萬元)以下至3萬元的企業(yè)，暫減按27%的稅率征收所得稅。如果企業(yè)上一年度發(fā)生虧損，可用當年應(yīng)納稅所得額予以彌補，按彌補虧損后的應(yīng)納稅所得額來確定適用稅率。2008年起我國企業(yè)所得稅

28、實行兩稅合并一律按照25%的基本稅率征收企業(yè)所得稅。</p><p>　　3.2我國企業(yè)所得稅的優(yōu)惠政策</p><p>　　企業(yè)所得稅的稅收優(yōu)惠，是指國家運用稅收政策在稅收法律、行政法規(guī)中規(guī)定對某一部分特定企業(yè)和課稅對象給予減輕或免除稅收負擔的一種措施，一般國家會根據(jù)經(jīng)濟和社會發(fā)展的需要，對經(jīng)濟政策起到導(dǎo)向作用。目前我國稅收優(yōu)惠政策主要包括稅法、稅收條例、國務(wù)院其它行政法規(guī)規(guī)定的稅收優(yōu)惠

29、政策及經(jīng)國務(wù)院批準、由國務(wù)院財稅主管部門制定的過渡性稅收優(yōu)惠政策。</p><p>　　4研究設(shè)計及樣本描述</p><p><b>　　4.1因變量的選擇</b></p><p>　　本研究主要用二個變量來反映企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。</p><p>　　4.1.1資產(chǎn)負債率</p><p>　　資產(chǎn)負

30、債率即負債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，這是傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)研究中常用變量。資產(chǎn)負債率反映了總資產(chǎn)中有多大的比例是通過借債來籌資的。用變量</p><p>　　TD(資產(chǎn)負債率)表示，計算公式如（4-1）：</p><p><b>　?。?-1）</b></p><p>　　公式中的負債總額不僅包括長期負債，還包括短期負債。因為，短期負債作為整體，企業(yè)

31、總是長期占用著，可以視為長期性資本來源的一部分。</p><p>　　4.1.2 長期負債變動率</p><p>　　以往的關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的研究，絕大多數(shù)研究者都把資產(chǎn)負債率作為衡量資本結(jié)構(gòu)的因變量，但是也有學(xué)者認為將資產(chǎn)負債率作為因變量，并不能確切反映稅率變化時企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整。有學(xué)者在研究中，以負債的改變作為因變量，將其與邊際稅率回歸，往往卻得出結(jié)論表明稅率水平與負債的改變呈正相關(guān)的關(guān)

32、系。對于負債的改變，為了使不同企業(yè)具有可比性，可用長期負債變化率△LDEBT。</p><p>　　該指標定義如公式(4-2)</p><p><b>　　(4-2)</b></p><p>　　從一方面看，長期負債變化率能夠體現(xiàn)了企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的改變;但從另一方面看，長期負債變化率并無法揭示企業(yè)融資結(jié)構(gòu)的這種改變是否是源自有意識的債務(wù)政策。國外

33、學(xué)者研究表明，如果長期負債變化率大于3%，一般而言，這種改變是源自企業(yè)有意識的債務(wù)政策，因此，本研究也使用這一劃分方法，將負債的改變區(qū)分為企業(yè)有意識的債務(wù)政策和無意識的，后面將用這個比率大于3%的數(shù)據(jù)做一次檢驗。</p><p>　　綜合考慮上述情況，在隨后的實證研究中，本文既選用負債的水平(資產(chǎn)負債率)，也選用負債的改變來檢驗企業(yè)所得稅與資本結(jié)構(gòu)的關(guān)系，以選擇出合適計量我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的指標。</p&

34、gt;<p>　　4.2解釋變量的選擇</p><p>　　本研究采用邊際稅率作為解釋變量。所謂邊際稅率即每增加一兀的應(yīng)稅收入，所增加所得稅的現(xiàn)值。因為真實的邊際稅率無法獲得，本研究是用的邊際稅率替代。</p><p>　　以往研究所使用的邊際稅率替代有很多，如：企業(yè)的法定稅率、有效稅率、平均稅率、模擬稅率、二分法變量等。其中模擬稅率能夠較準確反映真實的邊際稅率，但是在現(xiàn)實中

35、難以獲得該數(shù)據(jù)，因此有學(xué)者采用二分變量法和法定稅率來替代邊際稅率。在本研究中，將采用修正后的二分法來計算邊際稅率，其計算具體如下：</p><p>　　如果企業(yè)的應(yīng)稅所得是正，且沒有虧損彌補，邊際稅率為該企業(yè)的有效稅率，</p><p><b>　　(4-3)</b></p><p>　　公式4-4中，所得稅費和稅前利潤都使用會計報表中的金額，

36、以此替代。</p><p>　　2)如果應(yīng)稅所得為負，或者有虧損彌補，邊際稅率為法定稅率的二分之一；</p><p>　　3)如果企業(yè)應(yīng)稅所得為負，而有虧損彌補，邊際稅率為0%；</p><p>　　4.3控制變量的選擇</p><p>　　以往的研究表明，有很多因素影響企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，而本文的研究對象是稅收政策造成的邊際稅率變化對資本結(jié)構(gòu)的

37、影響。這就需要控制其他的影響資本結(jié)構(gòu)的變量，才能保證邊際稅率不是其他的影響因素的替代，從而保證檢驗的正確性。通過對控制變量的確定，也能使我們研究企業(yè)所得稅率能在多大程度上解釋資本結(jié)構(gòu)。</p><p><b>　　4.3.1企業(yè)規(guī)模</b></p><p>　　理論上，企業(yè)規(guī)模對資本結(jié)構(gòu)的影響并沒有達成一致。一方面，對于大企業(yè)來說，多元化的經(jīng)營戰(zhàn)略可以降低投資風險，會

38、容易獲得高負債水平，小企業(yè)的風險較大，不容易獲得負債融資；而另一方面，大企業(yè)自身會更傾向于融資成本更低的股權(quán)融資，這將導(dǎo)致負債比例并不高。</p><p>　　大量的實證研究已經(jīng)表明企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)之間存在相關(guān)關(guān)系。其中國外學(xué)者的實證研究結(jié)果有正相關(guān)也有負相關(guān)的結(jié)論，國內(nèi)學(xué)者的研究盡管采用的方法不同，但結(jié)果大致相同，即上市公司資本結(jié)構(gòu)與其企業(yè)規(guī)模正相關(guān)。</p><p>　　本研究中企業(yè)

39、規(guī)模的變量用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來表示。</p><p><b>　?。?-4）</b></p><p><b>　　4.3.2盈利能力</b></p><p>　　關(guān)于企業(yè)盈利能力對資本結(jié)構(gòu)的影響，至今還沒有一個完全一致的結(jié)論。一般認為盈利能力較高的企業(yè)享有高的信譽，因此容易從債權(quán)人處籌措到款項，而盈利能力較低的企業(yè)則由于信

40、謄不夠高而使負債規(guī)模受到限制。從債務(wù)避稅的角度考慮，盈利高的企業(yè)對債務(wù)避稅的需要也更大。優(yōu)序融資理論認為，企業(yè)為新項目籌資時，將先使用留存收益，即內(nèi)源資金，然后再通過低風險的債券，最后是股票。因此，企業(yè)盈利能力強時，內(nèi)源資金充足，將會減少對外部資金的需求，從而企業(yè)的負債水平應(yīng)該低。</p><p>　　國外的大部分研究證實了優(yōu)序融資理論，即企業(yè)盈利能力與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)；而國內(nèi)對此的結(jié)論還不一致，有正相關(guān)也有負

41、相關(guān)。</p><p>　　一般來說，企業(yè)盈利性的代表變量可以是ROE, ROA和凈邊際利潤。ROA：企業(yè)的資產(chǎn)回報率；ROE：企業(yè)的股權(quán)回報率。</p><p>　　本研究采用ROE，這樣可以保證盈利能力的計算與企業(yè)的負債情況無關(guān)。</p><p><b>　?。?-5）</b></p><p>　　4.3.3企業(yè)的成

42、長性</p><p>　　由于僅靠自身留存盈余很難滿足其發(fā)展的需要，折舊的融資效應(yīng)也具有限制，因此發(fā)展速度越快，成長性越好的企業(yè)對外部資金的依賴性就越強。從這一點來石負債融資成了維持企業(yè)高成長所需資金的主要來源，即成長性應(yīng)該與企業(yè)負債水平正相關(guān)。但另一方面，有成長機會的企業(yè)為了避免債權(quán)人分享投資利潤，通常不會發(fā)行長期債券。此外，依據(jù)代理成本理論，股東具有侵占企業(yè)債權(quán)人利益的次優(yōu)投資傾向， 故對于成長中的企業(yè)而言，

43、其債務(wù)代理成本很可能更高。因此，從這一點來看，成長性又應(yīng)該與企業(yè)負債水平負相關(guān)。</p><p>　　雖然國內(nèi)外已有實證研究結(jié)果也沒有得到一致的結(jié)論，但企業(yè)的成長性對資本結(jié)構(gòu)無疑是有影響的，關(guān)于成長性，主要的衡量指標有，資產(chǎn)增長率，凈利潤增長率，主營業(yè)務(wù)增長率等指標。本文將采用營業(yè)收入來表示成長性，理由是基于財務(wù)學(xué)關(guān)于可持續(xù)成長性的傳統(tǒng)概念。</p><p><b>　　(4-6

44、)</b></p><p>　　4.3.4資產(chǎn)抵押價值</p><p>　　通常，企業(yè)破產(chǎn)清算時，相對無形資產(chǎn)而言，有形資產(chǎn)的價值損失更小。有形資產(chǎn)在總資產(chǎn)中比重較高的企業(yè)，其破產(chǎn)成本較小，債權(quán)人受到的損失也會相應(yīng)地減少。因此，從理論上講，資產(chǎn)抵押價值與負債水平正相關(guān)的結(jié)論。</p><p>　　但是隨著無形資產(chǎn)在總資產(chǎn)中比重增大，企業(yè)資產(chǎn)的可塑性也在增

45、加，這使經(jīng)理人員對企業(yè)資產(chǎn)的支配可能更隨意，也使得債權(quán)人對經(jīng)理人員的監(jiān)管變得更加困難，Grossman和Hart（1982)認為，缺乏抵押價值的企業(yè)有可能選擇較高的負債水平以限制經(jīng)理人員的在職消費。因此，從這一點看，經(jīng)理人員過度在職消費也可能導(dǎo)致資產(chǎn)抵押價值與負債水平負相關(guān)。</p><p>　　而大部分學(xué)者的實證研究結(jié)論支持了企業(yè)負債水平與其資產(chǎn)抵押價值正相關(guān)的理論假說。</p><p>

46、;　　在有形資產(chǎn)中，固定資產(chǎn)和存貨的價值較大，且最能反映資產(chǎn)的抵押價值，因此，本研究就使用存貨和固定資產(chǎn)所占的比例來衡量資產(chǎn)的抵押價值，公式(4-7)如下：</p><p><b>　　(4-7) </b></p><p>　　4.3.5收益現(xiàn)金流量</p><p>　　相對利潤指標和基于利潤的ROE 而言，經(jīng)營現(xiàn)金流，在某種程度上說，更能衡

47、量企業(yè)產(chǎn)生內(nèi)部收益能力。因為如果一個企業(yè)產(chǎn)生的盈利或利潤不能轉(zhuǎn)化為相應(yīng)的現(xiàn)金流，而以應(yīng)收賬款等形式存在，那么即使該企業(yè)利潤再高，也有產(chǎn)生財務(wù)危機的風險。特別是我國上市企業(yè)的“三角債”現(xiàn)象較為普遍，收益現(xiàn)金流通常較低，這樣的企業(yè)即使盈利能力強，有時也需要外部資金的支持，即收益現(xiàn)金流量與負債比率負相關(guān)。因此，應(yīng)將經(jīng)營現(xiàn)金流作為影響資本結(jié)構(gòu)的一個重要指標予以考慮。</p><p>　　本研究中，將用經(jīng)營現(xiàn)金凈流量與總資

48、產(chǎn)的比值來衡量企業(yè)收益現(xiàn)金流量能力。公式(4-8)如下：</p><p><b>　　(4-8)</b></p><p>　　4.4研究的基本假設(shè)</p><p>　　通過前面的分析，運用目前可以獲得的有關(guān)數(shù)據(jù)，對資本結(jié)構(gòu)的影響因素提出以下基本假設(shè)：</p><p>　　H1：所得稅與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。MM定理告訴我們，所

49、得稅稅率越高，企業(yè)的稅后價值越大，企業(yè)越偏好負債融資。所以所得稅與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。</p><p>　　H2：企業(yè)規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。大企業(yè)可以進行多角化或縱向一體化經(jīng)營，</p><p>　　這樣有助于企業(yè)整體效益水平的提高和內(nèi)部資金的有效調(diào)度，且大企業(yè)往往較小企業(yè)實力強，企業(yè)信謄高，預(yù)期破產(chǎn)成本小，因而可以采取更高的負債融資。</p><p>　　H3：盈利能

50、力與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)。盈利能力強的企業(yè)可以產(chǎn)生大量的稅后利潤，其內(nèi)部積累可以在很大程度上滿足企業(yè)擴大再生產(chǎn)的資金需要，對債務(wù)資金的依賴程度較低。因此，盈利能力與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)。</p><p>　　H4：成長性與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。一方面，成長性好的企業(yè)僅靠其內(nèi)部留存收益不能滿足其快速發(fā)展的需要；另一方面，成長性高的企業(yè)往往前景看好，其通常不愿意發(fā)行新股，以免分散和稀釋公司原有股東的控制權(quán)和收益。所以企業(yè)需要較多地負債

51、融資。</p><p>　　H5：資產(chǎn)抵押價值與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)。企業(yè)的可抵押的資產(chǎn)(如存貨、固定資</p><p>　　產(chǎn)等)所占比例較大，其信用能力就強，從銀行等金融機構(gòu)籌資也就較容易，融資成本也小，因而可以更多地負債融資。</p><p>　　H7：收益現(xiàn)金流量與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)。如果公司盈利伴隨著相應(yīng)的盈利現(xiàn)金流，則公司可以較少依靠借債來滿足對現(xiàn)金的需求，即收益

52、現(xiàn)金流與資本結(jié)構(gòu)負相關(guān)。這是對公司獲利能力的進一步考察。</p><p>　　具體每個變量的解釋如下表一：</p><p><b>　　表一</b></p><p>　　4.5樣本選擇及描述性統(tǒng)計分析</p><p><b>　　4.5.1樣本選擇</b></p><p>　

53、　考慮到我國稅收法規(guī)的發(fā)展階段，從2005年到2009年是稅收優(yōu)惠較多的階段，稅率有較大的變動，因此，本研究選取的就是從2005年到新稅法實施后一年2009年的5年的所有房地產(chǎn)企業(yè)上市公司數(shù)據(jù)。根據(jù)研究的需要，按如下標準對上市公司進行篩選：</p><p>　　（1）為保證公司運營相對成熟，本文要求研究的公司具有一定的上市年限，同時也是為了保持數(shù)據(jù)的完整性，因此，我們選擇2000年以前上市的公司；</p&g

54、t;<p>　?。?）由于金融類和綜合類上市企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)上的特殊性，本文不考慮，將它們從樣本中剔除；</p><p>　　（3）為避免異常值的影響，從樣本中剔除ST, PT類以及有年度虧損的上市公司；</p><p>　?。?）剔除沒有公布年報的、數(shù)據(jù)不全等有數(shù)據(jù)異常的上市公司；</p><p>　　挑選出有效公司樣本88家，數(shù)據(jù)資料來源于國泰安上市

55、公司財務(wù)數(shù)據(jù)庫數(shù)據(jù)篩選統(tǒng)計表，如下表4-3所示：</p><p>　　表4-3數(shù)據(jù)篩選統(tǒng)計表</p><p>　　4.5.2描述性統(tǒng)計分析</p><p>　　1)樣本總體描述性分析</p><p>　　本研究的中實際樣本數(shù)436組，每組包括8個變量，下表4-4和表4-5是利用SPSS軟件對樣本總體的分析。</p><p&

56、gt;　　表4-4樣本總體統(tǒng)計</p><p>　　表4-5樣本總體統(tǒng)計</p><p><b>　　5實證結(jié)果與分析</b></p><p>　　在前面的研究中，我們已經(jīng)從理論上分析了資本結(jié)構(gòu)的影響因素，并且給出了本研究中將要采用的因變量、解釋變量和控制變量的計量。但是考慮到：解釋變量邊際稅率(MTR) ,控制變量SIZE, ROE, GRO

57、WTH等間可能存在著多重共線性問題，因此本章將采用主成分分析的技術(shù)路線，并將資產(chǎn)負債率和長期負債率二個因變量分別與所有自變量進行多元線性回歸分析，通過對結(jié)果進行比較分析，旨在篩選出主要的控制變量，以進一步提高解釋變量的效力。</p><p>　　在本研究中，解釋變量邊際稅率與控制變量SIZE, ROE等的作用有所不同:解釋變量(統(tǒng)計學(xué)中用于解釋因變量的自變量)是用與研究邊際稅率對因變量的影響程度；而控制變量(統(tǒng)計

58、學(xué)中額外必須加以控制的變量)是為了限制這些影響因素的影響而設(shè)置的。但它們都對因變量有影響，故在本章中均被作為多元回歸模型中的自變量。</p><p>　　5.1多元線性回歸分析</p><p>　　5.1.1 多重共線性問題</p><p>　　多重共線性問題，是回歸模型中的某些或所有自變量間存在完全或近似完全的線性關(guān)系，必須恰當解決才能得出科學(xué)的結(jié)論。多重共線性在

59、經(jīng)濟管理問題上的表現(xiàn)是：多個變量有共同的變化趨勢。由于本文采用多個財務(wù)指標作為解釋變量和控制變量，存在多重共線性的可能，所以需要檢驗這些解釋變量和控制變量是否存在多重共線性。</p><p>　　統(tǒng)計學(xué)上，對多重共線性的診斷方法有：</p><p>　　1)自變量的相關(guān)系數(shù)矩陣R診斷法：研究變量的兩兩相關(guān)分析，如果自變量間的二元相關(guān)系數(shù)值很大，則認為存在多重共線性。但無確定的標準判斷相關(guān)系

60、數(shù)的大小與共線性的關(guān)系。有時，相關(guān)系數(shù)值不大，也不能排除多重共線性的可能。</p><p>　　2)方差膨脹因子(VIF)診斷法：方差膨脹因子表達式為：其中為自變量對其余自變量作回歸分析的復(fù)相關(guān)系數(shù)。當很大時，表明自變量間存在多重共線性。該診斷方法也存在臨界值不易確定的問題。</p><p>　　3)容忍值 (Tolerance，簡記為Tol)法：容忍值實際上是VIF的倒數(shù)，即Tol<

61、;/p><p>　　=1/VIF。其取值在0-1之間，Tol越接近1，說明自變量間的共線性越弱。在應(yīng)用時一般先預(yù)先指定一個Tol值，容忍值小于指定值的變量不能進入方程，從而保證進入方程的變量的相關(guān)系數(shù)矩陣為非奇異陣，計算結(jié)果具有穩(wěn)定性。但是，有的自變量即使通過了容忍性檢驗進入方程，仍可導(dǎo)致結(jié)果的不穩(wěn)定。</p><p>　　4)多元決定系數(shù)值診斷法：假定多元回歸模型p個自變量，其多元決定系數(shù)為

62、,分別構(gòu)成不含其中某個自變量(，i=1,2,...，p)的p個回歸模型，并應(yīng)用最小二乘法準則擬合回歸方程，求出它們各自的決定系數(shù)。如果其中最大的一個與很接近，就表明該自變量在模型中對多元決定系數(shù)的影響不大，說明該變量對Y總變異的解釋能力可由其他自變量代替。它很有可能是其他自變量的線性組合。因此，該自變量進入模型后就有可能引起多重共線性問題。該方法也存在臨界值和主觀判斷問題。</p><p>　　5)主成分因子分析

63、法：在自變量的觀測值構(gòu)成的設(shè)計矩陣X中，求出變量相關(guān)系數(shù)R的特征值，如果某個特征值很小(如小于0.05)或所有特征值的倒數(shù)之和為自變量數(shù)目的5倍以上，表明自變量間存在多重共線性關(guān)系。利用主成分分析，如果XX的特征值RK小于0.05時，RK所對應(yīng)的主成分FK可近似為零，表明自變量間存在K個多重共線性關(guān)系。</p><p>　　以上各種方法都有各自的局限性，為了保證篩選變量的準確，我們采用了以下的技術(shù)路線：</

64、p><p>　　首先，對所有變量總體進行回歸，得到以下匯總表1，可以發(fā)現(xiàn)R不趨于1,說明回歸模型中的解釋變量和控制變量對因變量的解釋能力有效。</p><p>　　表1：回歸模型匯總表</p><p>　　預(yù)測變量: (常量), CASH, ROE, MTR, GROWTH, TANG, SIZE。</p><p>　　其次，預(yù)選自變量的相關(guān)性分

65、析，預(yù)選變量的復(fù)相關(guān)與兩兩相關(guān)分析，一方面根據(jù)顯著性水平，判斷變量的相關(guān)程度，另一方面，根據(jù)相關(guān)系數(shù)的大小，判斷變量間相關(guān)的關(guān)系。相關(guān)性研究如下面表2、3所示：變量相關(guān)性分析表</p><p><b>　　表2</b></p><p><b>　　表3</b></p><p>　　注：表中紅字部分為具有相關(guān)性的變量。<

66、;/p><p>　　從上面的變量的相關(guān)性分析表，可以發(fā)現(xiàn)許多變量之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系，例如，MTR, SIZE, ROE以及GROWTH之間具有顯著的相關(guān)性；SIZE, ROE, TANG,CASH之間具有顯著的相關(guān)性。當所有的變量同時作為自變量回歸時，可能會出現(xiàn)共線性的現(xiàn)象，從而影響整個的回歸分析結(jié)果。</p><p>　　再次，將每一個預(yù)選變量與因變量做單因素的線性回歸，界定顯著性檢驗水

67、平,剔除那些不通過檢驗的變量。同時根據(jù)每一個回歸模型的決定系數(shù)，來判斷該變量對因變量的影響程度。</p><p>　　最后，對上一步篩選出的變量進行主成分因子分析，選擇特征值大于1的因子，特征值最大的是第一主成分因子，表明該因子是對因變量影響最大的主成分。然后對因子矩陣進行最大方差旋轉(zhuǎn)法，獲得與每一個因子最相關(guān)的極少數(shù)變量。同時與某一個因子相關(guān)的變量就是具有線性關(guān)系的替代變量，根據(jù)該變量對因變量的影響程度的大小選

68、擇對因變量影響較大的，從而剔除具有共線性目_影響較小的預(yù)選變量。最后剩下的變量就是沒有顯著線性相關(guān)的，且能最多影響因變量的有效變量。</p><p>　　因子分析法具有以下幾個顯著的特點：第一，因子變量的數(shù)量遠少于原有指標的數(shù)量，對因子變量的分析能夠減少分析中的計算工作量；第二，因子變量不是對原有因變量進行取舍，而是根據(jù)原始變量的信息進行重構(gòu)，原始變量的每一個數(shù)據(jù)都參與了運算，并在其中得到反映，信息損失量大為減少

69、，因而它能夠反映原有變量的大部分信息；第二，因子變量之間不存在線性相關(guān)關(guān)系，對變量的分析較為方便。</p><p>　　后面的二個因變量的回歸中，將采用以上的研究方法篩選有效的自變量。</p><p>　　5. 2資產(chǎn)負債率作為因變量的回歸分析</p><p><b>　　1)自變量的篩選</b></p><p>　　(

70、1)各自變量與因變量的單因素線性回歸</p><p>　　將所有的自變量與因變量(TD)進行線性回歸，找出每一個模型的決定系數(shù)R和相關(guān)性的顯著程度。結(jié)果如表4所示：</p><p><b>　　表4</b></p><p><b>　　得出回歸模型：</b></p><p>　　其中，自變量邊際稅率

71、MTR與資產(chǎn)負債率正相關(guān)，驗證了理論假設(shè)，隨著稅率的提高，利息的抵稅作用會增加，所以企業(yè)會增加負債，直到債務(wù)上升到某一個均衡點，獲得的稅收利益正好等于由此帶來的財務(wù)危機成本和代理成本，那么，此時的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)是最佳的；</p><p>　　第二個重要影響因素是公司規(guī)模SIZE，它與資產(chǎn)負債率也是正相關(guān)的關(guān)系。因為大公司往往具備更高的負債能力，而公司的規(guī)模越大，融資的需求越多，選擇負債融資的可能性也越高；</

72、p><p>　　第二個重要影響因素是破產(chǎn)的可能性，與資產(chǎn)負債率正相關(guān)，這與假設(shè)相矛盾。所有權(quán)控制人對資產(chǎn)負債率的影響并不明顯，只有變量L4社會團體持股進入方程，且與資產(chǎn)負債率負相關(guān)。一方面是因為樣本的選擇上，上市公司中所有權(quán)屬于社會團體持股的較少，所以導(dǎo)致結(jié)果雖然有較大影響，但是只對該屬性的企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)有影響，對于其他的所有權(quán)企業(yè)，并沒有顯著影響。</p><p>　　從行業(yè)的影響來看，大多

73、數(shù)行業(yè)對資本結(jié)構(gòu)有負相關(guān)的影響，包括電力燃氣、</p><p>　　采礦業(yè)、交通運輸、農(nóng)林牧漁、文化體育，這些行業(yè)屬于行業(yè)差異性較大，競爭性較??；而電子信息和批發(fā)零售與其呈正相關(guān)關(guān)系，其余行業(yè)沒有顯著的影響。</p><p>　　5.3長期負債變動率作為因變量的回歸分析</p><p><b>　　1)自變量的篩選</b></p>

74、<p>　　(1)各自變量與因變量的單因素線性回歸</p><p>　　將所有的解釋變量與因變量(△LDEBT)進行線性回歸，找出每一個模型的決</p><p>　　定系數(shù)(R)和相關(guān)性的顯著程度，并對決定因素排序。結(jié)果如表5所示：</p><p><b>　　表5：回歸系數(shù)表</b></p><p>　　從

75、以上的單變量線性回歸可以發(fā)現(xiàn)，大部分變量與因變量之間具有線性相關(guān)的關(guān)系，其中TANG的影響大，雖然MTR的影響程度不顯著，但是作為研究的因變量，予以保留。</p><p>　　所有樣本的描述與回歸</p><p><b>　　表6</b></p><p>　　因變量為長期負債的增長率，解釋變量仍然采用全樣本中篩選出來的獨立變量。回歸結(jié)果如下表7

76、：回歸模型匯總表</p><p><b>　　表7</b></p><p>　　回歸匯總表顯示，該模型對因變量具有解釋能力。</p><p>　　回歸系數(shù)如下表8所示：</p><p><b>　　表8：回歸系數(shù)表</b></p><p>　　回歸系數(shù)表顯示，邊際稅率與其呈顯

77、著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.096,說明，對于有意識的長期負債的改變，企業(yè)關(guān)注的主要是邊際稅率的變化，當企業(yè)的邊際稅率提高時，企業(yè)就會有意識的提高長期負債的比率，以獲得稅后利益。</p><p><b>　　(2)敏感性分析</b></p><p>　　由前面的回歸分析，我們已經(jīng)知道邊際稅率與資產(chǎn)負債率和長期負債變動率具有顯著線性相關(guān)。但是，我們并不知道，這些因變量對于邊

78、際稅率改變的敏感程度，即邊際稅率每增加1%,資產(chǎn)負債率和長期負債將怎樣變動？因此，為了考察邊際稅率變動引起資本結(jié)構(gòu)的變動程度，我們將分別對負債總額的變動率、長期負債變動率與邊際稅率變動率做相關(guān)性分析。</p><p>　　對比來看，負債總額對邊際稅率的敏感性更顯著，相關(guān)性也更顯著，說明當稅率波動時，企業(yè)增加會通過調(diào)整負債以降低邊際稅率，而負債的選擇不僅有長期負債，短期負債應(yīng)該也有影響。</p>&l

79、t;p><b>　　6結(jié)論與建議</b></p><p><b>　　6實證結(jié)果的討論</b></p><p>　　從資產(chǎn)負債率為因變量的回歸結(jié)果看，我們發(fā)現(xiàn)邊際稅率與企業(yè)的資產(chǎn)負債率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)H1一致，這驗證了前面理論所提出的，由于企業(yè)所得稅的存在，負債會因利息的減稅作用降低企業(yè)的融資成本，從而增加企業(yè)價值。本研究也證明了

80、，稅率越高的企業(yè)就更多的利用負債來獲得稅盾效益。</p><p>　　從另一個衡量資本結(jié)構(gòu)的因變量是長期負債變動率，結(jié)果和資產(chǎn)負債率的結(jié)果類似，與邊際稅率也呈顯著正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.096，說明當邊際稅率改變時，企業(yè)主要改變的是資本結(jié)構(gòu)中的長期負債部分。</p><p>　　從控制變量的回歸結(jié)果來看，各控制變量之間存在多重共線性問題，通過主成分因子分析法，只保留了對因變量影響最大的變

81、量。</p><p>　　其中，對于資產(chǎn)負債率來說，公司規(guī)模與其呈正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)H2相矛盾。對于長期負債變動率，非債務(wù)稅盾與其顯著相關(guān)，非債務(wù)稅盾與其負相關(guān)，與假設(shè)H5一致，證明了非債務(wù)稅盾的增加會帶來債務(wù)稅盾同樣的抵稅效應(yīng)，從而，非債務(wù)稅盾越高，所需的負債就越少。</p><p>　　最后是關(guān)于邊際稅率變動率的敏感性分析，通過將邊際稅率變動率分別和負債總額變動率、長期負債變化率的相關(guān)

82、回歸分析，得出邊際稅率變動率對負債總額和長期負債的變化具有顯著的敏感性，邊際稅率每增加1%，負債總額將增加5.6%長期負債總額將增加1.3。這是對前面回歸結(jié)果的進一步定量分析，通過本研究中上市公司的樣本，得出邊際稅率的變動，會引起負債和其中長期負債同趨勢的變動，且長期負債的變動率小于負債總額的變動率。</p><p>　　在本文提出的二個衡量資本結(jié)構(gòu)的變量中，其中資產(chǎn)負債率和長期負債改變率，對稅率較敏感。 &