券商集合理財產(chǎn)品的定價研究.pdf

1、券商集合理財產(chǎn)品已經(jīng)成為我國金融理財市場中不可忽視的重要力量，本文運用效用無差別原理對券商集合理財產(chǎn)品進(jìn)行定價研究。在非完備市場和投資者風(fēng)險厭惡假設(shè)下，結(jié)合最優(yōu)投資策略，利用隨機(jī)控制原理，得出HJB方程，再根據(jù)效用無差別原理，推導(dǎo)出產(chǎn)品價格滿足的偏微分方程，并用差分法對價格方程進(jìn)行數(shù)值求解。結(jié)果表明:當(dāng)風(fēng)險厭惡系數(shù)足夠大時，產(chǎn)品效用無差別價格隨著封閉期延長反而降低且;風(fēng)險態(tài)度僅通過產(chǎn)品的非系統(tǒng)風(fēng)險影響產(chǎn)品價格，若產(chǎn)品與市場相關(guān)性越弱，非

2、系統(tǒng)風(fēng)險越大，風(fēng)險態(tài)度對價格影響越大，反之亦然，若完全相關(guān)，非系統(tǒng)風(fēng)險為零，風(fēng)險態(tài)度不對價格產(chǎn)生影響;產(chǎn)品價格與固定管理費率和超額收費率呈非線性關(guān)系。本文還精確地求解出了產(chǎn)品的系統(tǒng)風(fēng)險溢價和非系統(tǒng)風(fēng)險溢價，并從風(fēng)險溢價的角度解釋了價格隨著產(chǎn)品價格隨著產(chǎn)品波動率增大反而降低這一與B-S公式反常的結(jié)論，最后，根據(jù)固定管理費和超額收費之間的權(quán)衡關(guān)系，從效用無差別的角度討論了產(chǎn)品的契約設(shè)計問題。文章的主要內(nèi)容包括以下幾個方面:
　　 首

3、先，先討論了券商集合理財產(chǎn)品的契約特性，得出了投資者的收益公式，在完備市場假設(shè)下，投資者根據(jù)金融市場中三種資產(chǎn)進(jìn)行財富配置，投資者以終止時刻財富期望最大化為目標(biāo)，選擇最優(yōu)投資策略，根據(jù)效用無差別原理，運用隨機(jī)控制方法，推導(dǎo)出了產(chǎn)品效用無差別滿足的偏微分方程，并根據(jù)券商集合產(chǎn)品的契約，得出相應(yīng)的邊界條件。
　　 其次，討論了非完備市場下券商集合理財產(chǎn)品的定價問題，因為券商集合理財產(chǎn)品是不可交易的資產(chǎn)且產(chǎn)品管理者必須持有一部分基金份