基于現(xiàn)金股利支付視角的中小股東利益保護(hù)研究.pdf

1、中小股東投資于證券市場獲取收益的方式主要有兩種：一是股票買賣差價所形成的資本利得，二是上市公司派發(fā)的股利。我國證券市場在法律監(jiān)管制度執(zhí)行上存在疏漏，使得我國上市公司現(xiàn)金股利分配具有分配水平低、現(xiàn)金分紅收益率低、不分紅現(xiàn)象普遍等特點(diǎn)，大多數(shù)的中小股東只能通過在二級市場上買賣股票來獲得差價收益。又由于證券投資市場的不確定和風(fēng)險性，股價波動劇烈，中小股東獲利較難。除此之外，市場上還存在如大股東侵占上市公司資金、進(jìn)行關(guān)聯(lián)交易、提供虛假的財務(wù)報表

2、等侵害中小股東利益的行為，這些都極大地?fù)p害了中小股東的利益。在上市公司籌資總額和股市市值大幅提升的今天，廣大的中小投資者并未切實地分享到上市公司成長與發(fā)展的成果，研究中小股東利益保護(hù)問題具有非凡的現(xiàn)實意義。
　　投資者利益保護(hù)是一個復(fù)合的概念，包含眾多方面。國外學(xué)者大多采用LLSV方法，從法律的制定和執(zhí)行效率來進(jìn)行跨國比較或跨階段研究，不適用于在單一國家上市的不同公司的中小股東利益保護(hù)研究。本文考慮是否能從微觀層面來研究同一制度下

3、不同上市公司的中小股東利益保護(hù)。
　　依照上述思路，本文在梳理了國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，首先分析了我國現(xiàn)金股利分配的現(xiàn)狀和中小股東利益受侵害的表現(xiàn)。其次，從微觀公司組織這一角度出發(fā)，兼顧制度執(zhí)行層面對中小股東利益保護(hù)進(jìn)行重新定義，選擇知情權(quán)、控股股東行為、公司經(jīng)營質(zhì)量、投資回報、公司誠信五個方面9個指標(biāo)來構(gòu)建中小投資者利益保護(hù)指數(shù)。選取滬深兩市2008年至2010年全流通A股上市公司為樣本，采用統(tǒng)計描述、對比分析和回歸分析等研究方

4、法研究上市公司現(xiàn)金股利支付對中小股東利益保護(hù)指數(shù)的影響，并得出如下結(jié)論：（1）分紅上市公司的中小股東利益保護(hù)顯著高于不分紅的上市公司，分配現(xiàn)金股利有利于中小股東利益保護(hù)，但惡性派現(xiàn)和微分紅的行為不利于中小股東利益保護(hù)。（2）以融資為目的而進(jìn)行的現(xiàn)金分紅削弱了分紅帶來的正向保護(hù)效應(yīng)沒有得到檢驗。但驗證了再融資是上市公司進(jìn)行過度分紅的主要動機(jī)。（3）股權(quán)分散的上市公司，現(xiàn)金股利支付率與中小股東利益保護(hù)在5％的水平上顯著正相關(guān)，且正向作用效果

5、明顯強(qiáng)于全樣本公司，說明股權(quán)分散上市公司現(xiàn)金股利分配對中小股東利益保護(hù)正向作用更強(qiáng)。（4）現(xiàn)金股利支付率與中小股東利益保護(hù)指數(shù)呈倒“U”型關(guān)系，即在現(xiàn)金股利支付水平較低時，現(xiàn)金股利支付率與中小股東利益保護(hù)指數(shù)正相關(guān)。但隨著股利支付率的提高，上市公司分紅超過一定“度”時，可能存在以現(xiàn)金股利分配為手段的掏空行為。
　　本文的主要創(chuàng)新在于：（1）選擇知情權(quán)、控股股東行為、公司經(jīng)營質(zhì)量、投資回報、公司誠信五個方面9個指標(biāo)來構(gòu)建中小投資者利

6、益保護(hù)的綜合指標(biāo)，并采用專家調(diào)查打分的方法，確定中小股東利益保護(hù)指數(shù)中的各指標(biāo)內(nèi)容的權(quán)重，繼而計算出上市公司的中小股東利益保護(hù)指數(shù)。（2）不同于以往學(xué)者基于股權(quán)結(jié)構(gòu)研究或宏觀制度層面的中小股東權(quán)益保護(hù)和法律保護(hù)程度的研究，本文從現(xiàn)金股利支付的視角研究同一國家不同上市公司的中小股東利益保護(hù)程度。（3）本文把進(jìn)行現(xiàn)金分紅的上市公司按分紅力度劃分為微分紅上市公司樣本和過度分紅上市公司樣本兩組，通過分類研究和對比研究來分析我國不同現(xiàn)金分紅力度的