控股股東及機(jī)構(gòu)投資者對(duì)定向增發(fā)價(jià)格的影響研究.pdf

1、自2006年以來(lái)，我國(guó)上市公司定向增發(fā)的熱情空前高漲，定向增發(fā)成為近幾年我國(guó)上市公司再融資的重要手段之一。定向增發(fā)之所以受到上市公司和機(jī)構(gòu)投資者的青睞主要是因?yàn)樗兄T多優(yōu)勢(shì)，不僅發(fā)行程序簡(jiǎn)單、融資門檻較低、發(fā)行費(fèi)用較低；而且可以為上市公司引入戰(zhàn)略投資者、吸收大股東的資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)整體上市。在定向增發(fā)實(shí)施的案例中，普遍存在著增發(fā)折價(jià)的現(xiàn)象。一些研究認(rèn)為，我國(guó)上市公司定向增發(fā)中存在大股東的利益輸送現(xiàn)象?？毓纱蠊蓶|或降低增發(fā)股份的價(jià)格，或者以一定的

2、資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)更多的股份。
　　 本文結(jié)合目前一些與定向增發(fā)相關(guān)的理論分析與實(shí)證結(jié)果對(duì)我國(guó)上市公司定向增發(fā)的價(jià)格影響因素進(jìn)行了研究分析。主要從定向增發(fā)主要參與人的利益傾向和行為特征的角度，研究作為主要參與人的控股股東和機(jī)構(gòu)投資者對(duì)增發(fā)價(jià)格的影響。本文以2006年-2011年完成定向增發(fā)的上市公司為樣本，研究發(fā)現(xiàn)，控股股東的參與及認(rèn)購(gòu)方式將通過“隧道效應(yīng)”降低增發(fā)價(jià)格，實(shí)現(xiàn)利益轉(zhuǎn)移；而機(jī)構(gòu)投資的參與則將通過“降低監(jiān)督與調(diào)查成本”、“積極

3、參與監(jiān)督和管理”和“信號(hào)效應(yīng)”等機(jī)制，促使增發(fā)價(jià)格提高。并且，二者對(duì)價(jià)格的影響存在交互作用：機(jī)構(gòu)投資者的參與將加強(qiáng)增發(fā)參與人之間的競(jìng)爭(zhēng)，從而抑制控股大股東對(duì)增發(fā)價(jià)格的人為壓低。
　　 經(jīng)實(shí)證分析得出以下結(jié)論：(1)控股股東參與定向增發(fā)，會(huì)使增發(fā)價(jià)格的較低，有更多的折扣；(2)控股股東以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)，增發(fā)價(jià)格較高；以非現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)，增發(fā)價(jià)格就較低；(3)機(jī)構(gòu)投資者參與定向增發(fā)，會(huì)促使增發(fā)價(jià)格提高；(4)機(jī)構(gòu)投資者的參與會(huì)削弱控股股