幾何平均價(jià)格投資組合保險(xiǎn)策略研究及實(shí)證分析.pdf

1、金融危機(jī)之后,全球金融市場(chǎng)一片低迷,不確定因素不斷增加,我國(guó)股票市場(chǎng)也隨之加劇波動(dòng)。在這一背景下,投資者不再盲目追逐伴有高風(fēng)險(xiǎn)的高收益資產(chǎn),而是注重資產(chǎn)的保值增值能力。投資組合保險(xiǎn)策略由于具有鎖定風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合下跌的風(fēng)險(xiǎn),同時(shí)又不失向上捕獲收益的特點(diǎn),因此,受到國(guó)內(nèi)外投資者和投資機(jī)構(gòu)的廣泛重視和關(guān)注。
　　投資組合保險(xiǎn)理論興起于20世紀(jì)80年代的美國(guó),經(jīng)過30多年的發(fā)展,已經(jīng)取得了巨大進(jìn)步。但到目前為止,絕大部分投資組合保險(xiǎn)策略的選

2、擇還都是基于標(biāo)準(zhǔn)期權(quán),尤其是歐式期權(quán)(European options)。以目前投資者常采用的CPPI策略來說,由于其組合的最終價(jià)值只依賴于到期日標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格和執(zhí)行價(jià)格,所以市場(chǎng)的波動(dòng)將導(dǎo)致投資組合最終價(jià)值具有高度的不確定性。為了能夠大大降低市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)組合最終價(jià)值的影響,本文將亞式期權(quán)理論中幾何平均價(jià)格的思想引入到投資組合保險(xiǎn)中,設(shè)計(jì)了一種基于幾何平均價(jià)格的投資組合保險(xiǎn)(GAPPI)策略。由于亞式期權(quán)具有強(qiáng)路徑依賴的性質(zhì),因此

3、引入亞式期權(quán),一方面可以避免投機(jī)者在接近到期日時(shí)通過操縱標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格來牟取暴力的可能,另一方面隨著到期日的臨近,對(duì)過去價(jià)格依賴性的增強(qiáng)將大大降低投資組合的波動(dòng)性。
　　本文首先對(duì)投資組合保險(xiǎn)理論及各種策略做了歸納概括,隨后引入幾何平均價(jià)格構(gòu)造了一種基于幾何平均價(jià)格的投資組合保險(xiǎn)(GAPPI)策略,并結(jié)合我國(guó)上證綜指的歷史數(shù)據(jù),實(shí)證分析不同風(fēng)險(xiǎn)乘數(shù)及不同要保比例下,該策略在多頭、空頭和震蕩行情下的表現(xiàn),并與傳統(tǒng)的CPPI策略和TIP

4、P策略進(jìn)行對(duì)比。通過對(duì)比分析發(fā)現(xiàn):不論是在多頭、空頭,還是震蕩行情下,GAPPI策略、CPPI策略和TIPP策略均能夠保證期末投資組合價(jià)值高于期初的要保額度,均具有較好的保險(xiǎn)效果;在多頭時(shí)期,CPPI策略向上捕獲收益的能力明顯占優(yōu),TIPP策略次之,GAPPI策略相對(duì)較弱,但在收益率的波動(dòng)性和交易成本方面,CPPI策略和 TIPP策略不如 GAPPI策略理想,并且在這一時(shí)期,乘數(shù)增大能夠大幅增強(qiáng)三種策略向上獲益的能力,而要保比例的增大則

5、限制了這種能力;在空頭時(shí)期,GAPPI策略保本能力最強(qiáng)、收益率波動(dòng)最小、交易成本最低,整體表現(xiàn)最優(yōu), CPPI策略和TIPP策略表現(xiàn)相當(dāng),并且在這一時(shí)期乘數(shù)的增大會(huì)導(dǎo)致投資組合價(jià)值的損失,收益波動(dòng)性和交易成本不斷加大,而要保比例的增大則剛好相反;震蕩時(shí)期,GAPPI策略不僅達(dá)到資產(chǎn)保值的目的,而且還實(shí)現(xiàn)了資產(chǎn)的增值,并且收益率的波動(dòng)性和交易成本也都遠(yuǎn)低于CPPI策略和TIPP策略,TIPP策略由于受到要保額度不斷增大的調(diào)整,降低了股價(jià)下