風(fēng)投引入后的主體行為與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長——基于控制權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用.pdf

1、改革開放的30年，中國經(jīng)歷了四次創(chuàng)業(yè)浪潮，每一次創(chuàng)業(yè)浪潮都比前一次有更廣泛的覆蓋和更重大的影響。與創(chuàng)業(yè)浪潮相伴隨的是風(fēng)險投資機構(gòu)的迅速發(fā)展。本土風(fēng)險投資機構(gòu)經(jīng)歷了實踐探索、逐步興起、快速增長等階段。如今，無論是風(fēng)險投資總量還是風(fēng)險投資機構(gòu)數(shù)量都有了非常明顯的提升。風(fēng)險投資機構(gòu)的蓬勃發(fā)展和創(chuàng)業(yè)浪潮的不斷涌現(xiàn)相互促進。宏觀上，風(fēng)險投資機構(gòu)給創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供了新的融資渠道，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的蓬勃發(fā)展也增強了風(fēng)險投資機構(gòu)的可持續(xù)性成長。微觀上，風(fēng)險投資介入

2、創(chuàng)業(yè)企業(yè)后，其資金支持和增值服務(wù)也成為促進企業(yè)成長的重要力量。盡管風(fēng)險投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家有很多共同利益，但角度、立場不同，也必然存在分歧，風(fēng)投引入并不總是能給創(chuàng)業(yè)企業(yè)帶來福音。風(fēng)險投資者和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家的控制權(quán)之爭，兩大主體的雙邊道德風(fēng)險的存在都使得風(fēng)投引入后，風(fēng)險投資者對企業(yè)成長的作用機制顯得更為復(fù)雜?，F(xiàn)有的研究對企業(yè)家的創(chuàng)新行為、風(fēng)險投資者的增值服務(wù)等積極行為給予了較多關(guān)注，也積累了豐富的研究結(jié)論;委托代理理論也對企業(yè)家的道德風(fēng)險行為給

3、予了較多剖析。然而，現(xiàn)有研究對風(fēng)險投資者的道德風(fēng)險行為給予關(guān)注不夠，且將兩大主體行為納入統(tǒng)一分析框架更為鮮見。此外，風(fēng)投引入后，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控制權(quán)結(jié)構(gòu)必然發(fā)生變化，盡管現(xiàn)有研究對控制權(quán)的內(nèi)涵及最優(yōu)配置已作了豐富探討，但控制權(quán)在企業(yè)成長中的作用機制的探討仍相對匱乏。由此，深入剖析主體行為對企業(yè)成長的影響機理;挖掘控制權(quán)在企業(yè)成長中的作用機制，在理論研究和實踐層面均顯得較為迫切。
　　本研究以控制權(quán)理論、最優(yōu)契約設(shè)計理論、企業(yè)成長理論、

4、行為理論等為理論基礎(chǔ)，圍繞控制權(quán)配置、主體行為與企業(yè)成長的研究框架，采用文獻研究、問卷調(diào)查、案例研究等三種主要方式進行資料和數(shù)據(jù)的搜集。綜合應(yīng)用定性分析與定量分析方法，對研究主題進行了深層次的分析和探討。
　　(1)理論基礎(chǔ)與文獻綜述，圍繞主體行為如何影響創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長這一核心問題展開研究，對所涉及的行為理論、企業(yè)成長理論、控制權(quán)理論等進行了梳理;對于各個領(lǐng)域的研究視角、新近研究成果、研究爭議進行了綜述。并在此基礎(chǔ)上重點關(guān)注了主體行

5、為與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的關(guān)系研究、控制權(quán)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的關(guān)系研究等國內(nèi)外文獻，這些文獻的梳理為剖析主體行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長、控制權(quán)對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的內(nèi)在影響機理奠定了基礎(chǔ)，也為本研究的模型構(gòu)建和研究假設(shè)的提出提供了文獻支撐。
　　(2)探索性案例研究，通過對三家案例企業(yè)——奇虎360、京東商城、紅孩子母嬰的探索性案例研究，分析了主體行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的影響機制及控制權(quán)在其中的作用發(fā)揮。案例研究顯示企業(yè)家的生產(chǎn)行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長有重要的積極

6、影響;企業(yè)家的非生產(chǎn)行為會對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長帶來消極影響;風(fēng)險投資者的支持行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長也有明顯促進，而其對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的過多干預(yù)的消極作用也很明顯;不同的控制權(quán)結(jié)構(gòu)與創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長也有一定的關(guān)聯(lián)性。受案例所在行業(yè)及素材的約束，探索性案例研究未能囊括本研究預(yù)期設(shè)想的所有變量，也未能驗證所有變量間的關(guān)系，但研究結(jié)論仍頗有價值。
　　(3)理論模型的構(gòu)建與研究假設(shè)的明確。在相關(guān)文獻梳理的基礎(chǔ)上，結(jié)合探索性案例的研究結(jié)論，構(gòu)建了主體行為與企業(yè)

7、成長的研究框架，嘗試挖掘企業(yè)家行為的中介作用和控制權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用。在此基礎(chǔ)上，本研究提出了二十四個研究假設(shè)。
　　(4)問卷調(diào)研與實證檢驗。對本研究所涉及的重要變量——企業(yè)家的生產(chǎn)行為、非生產(chǎn)行為、代理行為，風(fēng)險投資者的監(jiān)督行為、支持行為、投機行為，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的競爭績效、潛力績效，控制權(quán)等進行了概念界定和操作化，在此基礎(chǔ)上設(shè)計量表和調(diào)研問卷。通過對回收的121份問卷的描述性統(tǒng)計分析、因子分析、信度與效度檢驗、多元回歸分析及結(jié)構(gòu)方程

8、模型檢驗等對模型和假設(shè)進行了驗證。
　　通過上述的研究工作，本文得出如下結(jié)論:
　　(1)企業(yè)家行為對潛力績效的影響均得到驗證，企業(yè)家生產(chǎn)行為對競爭績效的影響得到驗證。具體來說，企業(yè)家的生產(chǎn)行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)潛力績效有顯著正向影響;企業(yè)家的非生產(chǎn)行為和代理行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)潛力績效有顯著的負向影響。企業(yè)家生產(chǎn)行為對競爭績效有顯著正向影響;企業(yè)家的非生產(chǎn)行為和代理行為對企業(yè)競爭績效的影響并不顯著。
　　(2)風(fēng)險投資者行為對潛力

9、績效的影響均得到驗證，風(fēng)險投資者行為對競爭績效的影響均未得到驗證。具體來說，風(fēng)險投資者的監(jiān)督行為和支持行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)潛力績效均有顯著正向影響，風(fēng)險投資者的投機行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)潛力績效有顯著負向影響。風(fēng)險投資者的支持行為和投機行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)競爭績效影響并不顯著，而風(fēng)險投資者的監(jiān)督行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)競爭績效有顯著負向影響，此分析結(jié)果與預(yù)期假設(shè)相反。
　　(3)企業(yè)家行為在風(fēng)險投資者行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的影響中發(fā)揮中介作用。具體來說，企業(yè)家的生

10、產(chǎn)行為在風(fēng)險投資者的監(jiān)督行為和支持行為對潛力績效的影響中起部分中介作用;企業(yè)家的非生產(chǎn)行為和代理行為在風(fēng)險投資者的投機行對企業(yè)潛力續(xù)效的影響中起部分中介作用。
　　(4)控制權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用。在聚類分析的基礎(chǔ)上，將創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)結(jié)構(gòu)劃分為風(fēng)投干預(yù)型、風(fēng)投信任型、企業(yè)家主導(dǎo)型和風(fēng)投主導(dǎo)型。通過分組回歸分析檢驗了控制權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)效應(yīng)，分組回歸結(jié)果顯示，控制權(quán)結(jié)構(gòu)在主體行為對創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長的影響中發(fā)揮調(diào)節(jié)作用。
　　本文在繼承前人研

11、究成果的基礎(chǔ)上，可能存在以下幾方面的創(chuàng)新:
　　(1)識別并提煉了主體行為類型。明確主體行為的內(nèi)涵及其類型是本研究的前提和基礎(chǔ)。本文基于大量文獻的梳理和案例資科的整理，分別抽取出三類企業(yè)家行為:生產(chǎn)行為、非生產(chǎn)行為、代理行為，和三類風(fēng)險投資者行為:監(jiān)督行為、支持行為、投機行為。在探索性因子分析和驗證性因子分析的基礎(chǔ)上，最終分別形成了企業(yè)家行為測量的12個類目和風(fēng)險投資者行為測量的12個類目。相關(guān)指標(biāo)檢驗結(jié)果表明開發(fā)的量表具有較好的

12、信度和效度，可為進一步量化研究提供支持。
　　(2)構(gòu)建并驗證了控制權(quán)的結(jié)構(gòu)類型。眾多的實證研究中，控制權(quán)多用股權(quán)比例、董事會席位等予以測量。這對成熟企業(yè)相對合適，因為股權(quán)通常與控制權(quán)對等，董事會席位也與控制權(quán)有很強的相關(guān)性。然而對于創(chuàng)業(yè)企業(yè)卻未必合適，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的高度不確定性使得控制權(quán)與股權(quán)分配往往不對等。且本研究中的創(chuàng)業(yè)企業(yè)絕大多數(shù)還未上市，公開披露的信息有限，股權(quán)比例和董事會席位更不可得。在此背景下，作者嘗試構(gòu)建控制權(quán)測量量表

13、，并通過因子分析和聚類分析，歸納了控制權(quán)結(jié)構(gòu)的四種類型。這為控制權(quán)的研究提供了一個新的研究角度。
　　(3)發(fā)掘并厘清了主體行為對企業(yè)成長的作用機制。企業(yè)家行為與企業(yè)成長的關(guān)系，及投資者行為與企業(yè)成長的關(guān)系研究均積累了豐富的研究結(jié)論。但已有文獻多對企業(yè)家行為或風(fēng)險投資者行為進行單獨探討，本研究將兩者同時放入研究框架;已有文獻對主體的積極行為，如企業(yè)家的創(chuàng)新行為、風(fēng)險投資者的支持行為和增值服務(wù)給予較多探討，但對主體的消極行為，特別是

14、風(fēng)險投資者的投機行為探討甚少。本文從雙邊道德風(fēng)險的角度，將主體雙方的積極行為、消極行為均納入研究框架，大大增加了對主體行為考察的全面性。此外，本研究深入挖掘主體間行為的相互作用，實證研究顯示風(fēng)險投資者的行為對企業(yè)潛力績效的影響主要通過企業(yè)家行為的中介而發(fā)揮作用。論文的研究為透視主體行為對企業(yè)績效的影響機制提供了新的視角。
　　(4)探討并驗證了控制權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)作用。已有文獻關(guān)注了控制權(quán)對企業(yè)價值的作用，然而研究結(jié)論并不一致，有學(xué)者