內部特征對不同生命周期家族企業(yè)融資結構的影響——考慮家族控制權和外部治理環(huán)境的調節(jié)作用.pdf

1、家族企業(yè)歷久彌新，在世界范圍內廣泛存在，改革開放以來在神州大地上迅速發(fā)展壯大，已成為中國最具活力的企業(yè)組織形態(tài)之一。家族企業(yè)兩權合一度高、代理成本低等特點使其迅速成長，為中國經濟與社會發(fā)展奠定了基礎。本文首先從企業(yè)內部特征出發(fā)，基于融資影響因素理論、生命周期理論和社會情感財富理論對不同情形下的融資結構進行了理論分析。在此基礎上，構建了企業(yè)內部特征影響股權融資和債權融資的檢驗模型，對不同生命周期影響進行差異比較，并考慮家族控制權和外部治理

2、環(huán)境的調節(jié)作用及不同生命周期調節(jié)作用的差異。再次，以2005-2014年中國A股上市公司家族企業(yè)為樣本進行實證分析，從而驗證本研究假設是否成立。最后，根據(jù)本文研究得出相關結果和宏微觀層面的建議。
　　本研究發(fā)現(xiàn)：財務風險越高，家族企業(yè)股權融資越多，債權融資越少；成長能力越強，股權融資越少，債權融資越多。財務風險對股權融資的影響在不同生命周期存在差異，成熟期最大，成長期次之，衰退期影響相反；財務風險對債權融資的影響在不同生命周期也存

3、在差異，成長期最大，衰退期次之，成熟期最小。成長能力對股權融資的影響在不同生命周期存在差異，成熟期影響最大，成長期次之，衰退期影響不顯著；成長能力對債權融資的影響在不同生命周期的影響存在差異，在成熟期和衰退期有顯著的正向影響，成長期影響不顯著。家族控制權對內部特征影響股權融資有調節(jié)作用，高家族控制權企業(yè)的內部特征對股權融資影響更顯著，且調節(jié)作用的程度在不同生命周期存在差異；家族控制權對內部特征影響債權融資整體無調節(jié)作用，但對個別生命周期

4、家族企業(yè)存在調節(jié)作用。外部治理環(huán)境對內部特征影響股權融資有調節(jié)作用，外部治理環(huán)境好的家族企業(yè)的內部特征對股權融資影響更顯著，且調節(jié)作用程度在不同生命周期存在差異；外部治理環(huán)境對內部特征影響債權融資整體無調節(jié)作用，但對個別生命周期家族企業(yè)存在調節(jié)作用。
　　本研究表明，在不同生命周期，家族企業(yè)主會做出不同的融資決策，這在一定程度上解釋了以往相關研究結論不統(tǒng)一甚至相矛盾的現(xiàn)象。本文將家族控制權納入研究范疇，從社會情感財富角度結合生命周