控制權(quán)私利行為與企業(yè)并購支付方式的選擇.pdf

1、并購是企業(yè)提升價值、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合、提高競爭力的重要手段，支付方式的選擇作為并購交易決策的重要環(huán)節(jié)，對交易成敗起到關(guān)鍵作用。目前國內(nèi)外學(xué)者對于并購支付方式影響因素的研究主要集中于主并方股權(quán)結(jié)構(gòu)、并購雙方財務(wù)狀況及信息不對稱等方面，忽視了主并方控股股東并購時利用控制權(quán)為自身謀得控制權(quán)私利的行為動因。本文將從該視角出發(fā)，采用規(guī)范與實(shí)證研究相結(jié)合的方法，對主并方控股股東維護(hù)控制權(quán)私利行為與其對并購支付方式的選擇間存在的關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證。
　　

2、本文首先通過規(guī)范研究對相關(guān)的基礎(chǔ)理論、并購支付方式選擇的影響因素及我國2004-2012年并購支付方式的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行整合分析，研究發(fā)現(xiàn):(1)我國上市公司并購交易日趨活躍，股票、混合支付的使用頻率逐漸增加，但仍呈以現(xiàn)金支付為主的單一化發(fā)展趨勢;(2)并購支付方式的選擇受并購雙方的股權(quán)結(jié)構(gòu)、財務(wù)狀況、管理層持股及交易規(guī)模等多重因素的影響，其中主并方控股股東的行為動因是決定并購支付方式的重要因素。上市公司控股股東利用其控股地位對董事會及管理

3、層施加影響，通過一些自利性行為（轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn)、關(guān)聯(lián)交易等）侵占中小股東的利益，因此本文認(rèn)為主并方控股股東實(shí)施并購的重要動因——攫取控制權(quán)私利。
　　然后，本文從主并方控股股東始終維護(hù)其控制權(quán)不受損的視角出發(fā)，構(gòu)建了有關(guān)并購支付方式選擇的框架模型，并運(yùn)用有序多分類Logistic回歸模型對我國2006-2012年滬深A(yù)股上市公司的1793起并購數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明:(1)在關(guān)聯(lián)并購下，主并方控股股東較少考慮控制權(quán)私利損失威脅和

4、債務(wù)融資約束，標(biāo)的公司管理層也更易留任，反映了關(guān)聯(lián)并購下控股股東“掏空”中小股東的傾向;(2)在非關(guān)聯(lián)并購下，主并方控股股東持股比例與股票支付間存在并非U型的非線性相關(guān)關(guān)系，且主并方控股股東為防止其控制權(quán)私利受損，較傾向選擇現(xiàn)金支付。
　　根據(jù)研究結(jié)論，本文認(rèn)為可從改變我國上市公司現(xiàn)股權(quán)結(jié)構(gòu)、促進(jìn)股票及混合證券支付手段的發(fā)展、加強(qiáng)外部債權(quán)人監(jiān)督并建立多樣化的企業(yè)融資渠道、政府采取適當(dāng)干預(yù)政策及完善并購交易的相關(guān)法律法規(guī)五個方面著手