終極控制特征下的企業(yè)資本投向與配置效率研究.pdf

1、作為公司治理研究框架下的重要組成部分，對(duì)股權(quán)問(wèn)題的研究有利于明晰上市公司的行為動(dòng)機(jī)。鑒于我國(guó)上市公司普遍存在終極控制人的現(xiàn)實(shí)情況，大量學(xué)者研究了終極控制人與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系，并得到了不同的結(jié)論。企業(yè)投資作為價(jià)值創(chuàng)造和資源配置的基礎(chǔ)，是聯(lián)接企業(yè)微觀效率和宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的橋梁。對(duì)終極控制人投資行為的研究不僅有利于打開(kāi)終極控制人對(duì)企業(yè)價(jià)值影響的路徑黑箱，同時(shí)在我國(guó)特有市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度背景下，探究影響企業(yè)資本投資和投向分布背后的終極控制人性質(zhì)和控制

2、權(quán)形式，對(duì)于理解經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)背后的微觀投資結(jié)構(gòu)異化和效率損失以及理解現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)格局，闡述影響企業(yè)投資效率的政治制度因素，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。
　　基于“結(jié)果=動(dòng)機(jī)+行為”的邏輯考慮，本文用實(shí)證的方法考察了終極控制人對(duì)企業(yè)投資的影響。首先，本文將終極控制人分為中央企業(yè)集團(tuán)、地方企業(yè)集團(tuán)、地方資產(chǎn)管理公司與民營(yíng)和私有產(chǎn)權(quán)四種類(lèi)型，將投資分為固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資、股權(quán)投資和R&D投資四種類(lèi)型，在界定相關(guān)概念和回顧現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上，從

3、理論上分析了終極控制人與四類(lèi)投資間的關(guān)系，并提出了本文的研究假設(shè)。
　　其次，基于控制權(quán)-現(xiàn)金流權(quán)分離度的排序，分別對(duì)樣本公司四類(lèi)投資形式進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。按照控制權(quán)-現(xiàn)金流權(quán)分離度分組對(duì)企業(yè)投資進(jìn)行描述性分析，同時(shí)對(duì)不同終極控制人類(lèi)型和控制權(quán)-現(xiàn)金流權(quán)分離度的樣本進(jìn)行了企業(yè)投資的非參數(shù)檢驗(yàn)。
　　最后，實(shí)證考察了終極控制人特征對(duì)企業(yè)投資行為的影響及相應(yīng)的投資效率。研究發(fā)現(xiàn)：（1）終極控制人現(xiàn)金流權(quán)越低，將選擇增加固定資產(chǎn)、無(wú)形