終極控制權下的企業(yè)債務融資研究.pdf

1、1999年，La Porta等首次研究了終極控制權問題，認為公司治理中最大的代理問題是公司內部的控股股東與外部中小股東之間的矛盾。由于中國正處于經濟轉軌時期，資本市場尚不發(fā)達，企業(yè)的終極控制股東很有可能通過金字塔股權結構，利用債務融資為自己謀取私利，這不僅損害債權人的利益，而且給市場帶來不利影響。因此，以終極控制權為視角，研究其對債務融資的影響就很有必要。
　　本文以2008-2010年中國滬深A股上市公司面板數(shù)據為樣本，在金字塔

2、股權結構和債務融資相關理論的基礎上，建立計量經濟學模型，運用SPSS統(tǒng)計軟件實證分析了終極控制人的控制特征、類型特征和背景特征對企業(yè)債務融資比例和債務期限結構的影響。結果發(fā)現(xiàn)：(1)終極控制權與資產負債率顯著負相關，與債務期限結構負相關，但并不顯著；終極現(xiàn)金流量與資產負債率顯著負相關，與債務期限結構顯著正相關；兩權分離度與資產負債率呈倒U型關系，與債務期限結構顯著負相關；控制鏈層級與資產負債率顯著正相關，與債務期限結構顯著負相關；股權制

3、衡度與資產負債率和債務期限結構正相關，但均不顯著。(2)政府干預程度越大，企業(yè)的債務融資比例和債務期限結構指標越大；國有控股和政府直接控股的公司比民營控股和政府間接控股的公司擁有更高的債務融資比例和債務期限結構；地方政府控股公司對銀行貸款的干預程度要高于中央政府控股的公司。(3)終極控制人高層管理團隊的平均年齡與債務融資比例顯著負相關，與債務期限結構正相關，但并不顯著；學歷與債務融資比例顯著正相關，與債務期限結構正相關，但并不顯著；專業(yè)