超額配售選擇權(quán)、承銷商聲譽(yù)對(duì)IPO定價(jià)效率的影響研究.pdf

1、IPO定價(jià)效率是衡量股票市場(chǎng)成熟度的重要指標(biāo)，不僅直接影響資本市場(chǎng)資金融通和資源配置功能的發(fā)揮，還關(guān)系到資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展與繁榮，因而定價(jià)效率一直是股票市場(chǎng)的研究熱點(diǎn)。為提高IPO定價(jià)效率，我國(guó)借鑒成熟股票市場(chǎng)的運(yùn)行模式，進(jìn)行了一系列改革，力求促進(jìn)股票市場(chǎng)的完善，提高發(fā)行方式的市場(chǎng)化程度，但我國(guó)新股短期強(qiáng)勢(shì)與長(zhǎng)期弱勢(shì)并存的現(xiàn)象沒有發(fā)生根本改變。反觀美國(guó)股票市場(chǎng)，其新股發(fā)行過(guò)程中，超額配售選擇權(quán)和承銷商聲譽(yù)均發(fā)揮了重要功能，起著降低發(fā)行風(fēng)

2、險(xiǎn)、維持股票穩(wěn)定以及促進(jìn)合理定價(jià)的作用。因而，探討我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境下超額配售選擇權(quán)和承銷商聲譽(yù)對(duì)定價(jià)效率的影響具有理論與實(shí)踐價(jià)值。
　　為分析超額配售選擇權(quán)和承銷商聲譽(yù)對(duì)我國(guó)IPO定價(jià)效率的影響，本文首先對(duì)超額配售選擇權(quán)和承銷商聲譽(yù)的相關(guān)概念和理論進(jìn)行詳細(xì)闡述，并探討兩者在我國(guó)IPO過(guò)程中的應(yīng)用及作用。由于新股上市是一個(gè)復(fù)雜過(guò)程，受方方面面因素的影響，而超額配售選擇權(quán)和承銷商聲譽(yù)發(fā)揮作用需要一定的市場(chǎng)環(huán)境，故本文在闡述相關(guān)概念和理論后

3、，安排一章的內(nèi)容來(lái)評(píng)述我國(guó)的IPO環(huán)境。以此為基礎(chǔ)，就超額配售選擇權(quán)和承銷商聲譽(yù)對(duì)我國(guó)IPO定價(jià)效率的影響進(jìn)行理論層面分析，在考慮到聲譽(yù)成本影響的條件下構(gòu)建承銷商利潤(rùn)模型，將承銷商的利益與聲譽(yù)同時(shí)體現(xiàn)在定價(jià)模型中，進(jìn)而探討IPO發(fā)行價(jià)格形成的微觀機(jī)制。通過(guò)對(duì)承銷商定價(jià)模型的分析，得出了在不同認(rèn)購(gòu)情況及預(yù)期市場(chǎng)表現(xiàn)下的新股最優(yōu)發(fā)行價(jià)格，論證了超額配售選擇權(quán)和承銷商聲譽(yù)均能夠起到提高IPO定價(jià)效率的作用，明確了承銷商實(shí)現(xiàn)成本最小時(shí)的超額配售

4、選擇權(quán)行權(quán)策略，從而進(jìn)一步表明超額配售選擇權(quán)和承銷商聲譽(yù)這兩個(gè)因素對(duì)IPO定價(jià)的重要性，也為第五章的實(shí)證檢驗(yàn)提供了理論依據(jù)。對(duì)IPO定價(jià)效率進(jìn)行的實(shí)證檢驗(yàn)，選用2006年9月至2010年11月間在我國(guó)A股市場(chǎng)首次公開發(fā)行的620只股票為研究樣本，結(jié)果發(fā)現(xiàn)：超額配售選擇權(quán)對(duì)IPO定價(jià)效率的影響并不顯著；承銷商聲譽(yù)與IPO定價(jià)效率之間呈顯著正相關(guān)關(guān)系，但影響系數(shù)較小。這意味著在我國(guó)IPO過(guò)程中，超額配售選擇權(quán)和承銷商聲譽(yù)尚未充分發(fā)揮作用，究