交易成本與流動性溢價實證研究——基于中國股票市場1991-2013數(shù)據(jù).pdf

1、在資產(chǎn)定價模型中加入流動性，是因為評價一個金融市場是否成熟穩(wěn)健的一個重要指標就是其是否具備良好的流動性。流動性的優(yōu)劣直接反映在資產(chǎn)價格上，而資產(chǎn)價格則會影響投資者的決策。因此，要實現(xiàn)資產(chǎn)資源的有效配置，建立一個流動性優(yōu)良的證券市場是首先要解決的問題。隨著我國股票市場的規(guī)模不斷擴大，市場上流動性水平對資產(chǎn)的影響也越發(fā)重要。流動性缺失帶來的成本以及風險是市場參與者和監(jiān)管者所無法接受的。如何建立一個流動性優(yōu)良的資本市場是我國股市不斷發(fā)展、完善

2、的重要議題。
　　通過對以往文獻的梳理發(fā)現(xiàn)，中國市場流動性溢價的研究很少從交易成本維度來度量流動性水平，而利用LOT指標作為流動性代理變量的實證研究更是鳳毛麟角。因此，本文從流動性交易成本維度出發(fā)，選取Lesmond, Ogden and Trzcinka（1999）文中提出的LOT指標作為中國股票市場流動性代理變量，在交易成本的計算中，通過SAS9.3軟件的PROC NLP過程來實現(xiàn)參數(shù)的極大似然估計，根據(jù)jjjLOT12???

3、?來求出LOT指標，按LOT指標大小對樣本數(shù)據(jù)分組，對各個組合LOT指標的特征分析得出各組合交易成本在樣本期的變動趨勢。在流動性溢價檢驗中，按等權(quán)法求出各個組合的平均收益率，對組合收益差進行顯著性檢驗，在組合收益差顯著的情形下，用計算出的股票組合超額收益率帶入CAPM模型與Fama-French三因子模型，實證分析我國股票市場的流動性溢價，并結(jié)合股改前后的市場數(shù)據(jù)分段研究流動性與資產(chǎn)定價的關(guān)系。通過以上的理論分析與實證檢驗，本文得出如下

4、結(jié)論：
　?。?）我國示滬深 A股市場交易成本均值為1.5739％，其中賣出成本均值為-0.6928%，買入成本的均值為0.8531%。對LOT組合特征分析中，交易成本最高， LOT指標最大組合在1999年之前巨幅下降，1999年之后與各個組合波動趨于一致穩(wěn)定在4%左右，其余組合交易成本在1%的水平上小幅度波動，組合極差始終存在顯著差異，股票交易成本波動范圍較廣。
　　（2）在整個考察期內(nèi)，CAPM模型與 Fama-Fren

5、ch三因子模型的?值顯著，表明流動性溢價現(xiàn)象廣泛存在于我國股市中。盡管在解釋股票組合的收益率時CAPM模型的效果不甚理想，但是市場風險溢價系數(shù)β對組合超額收益率具有不錯的解釋能力。在結(jié)果對比中，F(xiàn)ama-French三因子模型股票組合的收益率解釋力強于CAPM模型。
　　（3）在分時段考察中，本文選取股改前三年：2002年至2004年與股改后三年：2006年至2008年，前后六年的樣本數(shù)據(jù)進行流動性溢價檢驗，結(jié)果表明：整體上流動性