中國股票市場動量策略的交易成本分析.pdf

1、作為有效市場理論的重要異象，動量效應(yīng)是基于風(fēng)險的傳統(tǒng)資產(chǎn)定價理論的最嚴(yán)重挑戰(zhàn)之一。這種現(xiàn)象受到了國際學(xué)術(shù)界廣泛關(guān)注，成為投資領(lǐng)域中最近十幾年來研究的熱點問題。現(xiàn)有的證據(jù)顯示，幾乎所有的股票市場都存在動量效應(yīng)。一些國外的學(xué)者已經(jīng)開始從投資實踐者的角度分析交易成本對動量利潤的影響，并開始探討能夠改善動量利潤的各種動量策略及其盈利性。 值得注意的是，中國股票市場的動量效應(yīng)研究目前仍處于初級階段，有關(guān)學(xué)者只對動量效應(yīng)的毛收益進行研究，還

2、沒有人研究過考慮交易成本的動量效應(yīng)的盈利能力。眾所周知，評價一項投資策略盈利性的好壞應(yīng)該看它能給投資者帶來多少利潤，而不是收益。交易成本的大小關(guān)系到動量交易策略是否有利潤，關(guān)系到有效市場假說的成立與否，也關(guān)系到投資者是否能通過動量現(xiàn)象進行套利。如果動量收益大于其交易成本，表明市場弱有效假說不成立，動量交易策略有利可圖，應(yīng)該用行為金融來解釋資產(chǎn)的收益來源；如果動量收益不足以彌補其交易成本，則表明我們可以用考慮交易成本后的傳統(tǒng)資產(chǎn)定價理論來

3、解釋資產(chǎn)的收益來源。如果通過動量交易策略構(gòu)建的投資組合不能獲得超過交易成本的收益，就說明市場是有效的。 然而，我國對動量交易策略的交易成本方面的研究目前還處于空白階段，還沒有學(xué)者考察過考慮交易成本之后動量效應(yīng)的盈利性。本文彌補了這一空白，我用兩種方法測量出交易成本，然后，在賣空機制存在的假定下，對我國股市考慮交易成本的動量交易策略的凈利潤進行了分析。發(fā)現(xiàn)對于所有股票而言，動量組合的凈利潤并不顯著。進一步，進行橫截面分析，分別按照