基于COX比例函數(shù)模型的新股破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)研究.pdf

1、2009年新股發(fā)行體制改革之后，證監(jiān)會(huì)原則上不再對(duì)新股價(jià)格進(jìn)行“窗口指導(dǎo)”，中國(guó)的IPO市場(chǎng)出現(xiàn)了新的變化，發(fā)行人和承銷(xiāo)商在IPO定價(jià)中有了更高的自主性，定價(jià)調(diào)整行為凸顯。針對(duì)我國(guó)新股發(fā)行改革后發(fā)行商和承銷(xiāo)商的行為變化特點(diǎn)，本文突破了現(xiàn)有的單純考慮投資者行為與IPO定價(jià)調(diào)整的理論，構(gòu)建了IPO定價(jià)調(diào)整等因素影響新股“破發(fā)”風(fēng)險(xiǎn)的模型。采用Cox比例函數(shù)方法比較“市場(chǎng)環(huán)境”與“IPO定價(jià)調(diào)整”行為對(duì)股改前后不同時(shí)期破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的影響，構(gòu)建新股

2、破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)模型。通過(guò)揭示IPO定價(jià)調(diào)整等因素對(duì)IPO破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的影響程度與方式，為規(guī)范市場(chǎng)主體行為并促使新股定價(jià)回歸理性提供理論支撐。
　　本文首先對(duì)股改前后反映IPO市場(chǎng)特征的初始收益，市盈率和股價(jià)波動(dòng)性等因素進(jìn)行比了比較，并對(duì)兩個(gè)階段IPO市場(chǎng)的新股發(fā)行和破發(fā)情況進(jìn)行了對(duì)比；然后分別建立股改前后的Cox比例函數(shù)模型，估計(jì)“定價(jià)調(diào)整”行為和“市場(chǎng)環(huán)境”因素對(duì)新股破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的影響。本文的結(jié)果表明，2009年股改之前影響新股破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的主要

3、因素是市場(chǎng)環(huán)境因素，而股改之后，由于政府放松了對(duì)IPO市場(chǎng)的價(jià)格管制，發(fā)行人和承銷(xiāo)商的利益聯(lián)合使得IPO定價(jià)調(diào)整行為對(duì)新股破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生了顯著影響；并且反映市場(chǎng)環(huán)境的中簽率，市盈率，上市首日換手率，上市前平均初始收益，股市收益，承銷(xiāo)商聲譽(yù)等指標(biāo)對(duì)IPO破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的影響也更多的反映了市場(chǎng)化的特征，相對(duì)于股改前證監(jiān)會(huì)監(jiān)管時(shí)期，股改后市場(chǎng)環(huán)境因素對(duì)破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的影響更顯著了。
　　在得出研究結(jié)果的基礎(chǔ)上，本文對(duì)監(jiān)管層和股市參與者提出了一些針對(duì)性