基于終極控制的上市公司融資結構與非理性投資研究.pdf

1、在企業(yè)正常經(jīng)營過程中，融資與投資是其最基本的兩項財務活動。投資給企業(yè)帶來收益的同時也帶來了風險，是企業(yè)正常經(jīng)營，保證盈利的最基本的活動。融資則解決了投資資金的來源問題，是企業(yè)投資的前提。兩者既相互獨立的，又存在著必不可少的聯(lián)系。上世紀80年代，許多學者都提出了股權適度集中是普遍存在的，即便是美國這種市場化程度極高的國家，也存在此類現(xiàn)象。事實證明，我國的股權結構也是相對集中的，尤其是一些國有上市公司和家族企業(yè)，“一股獨大”，所有權與控制權

2、分離的現(xiàn)狀十分顯著。在此情況下，不可避免會存在控制股東和中小股東之間的利益沖突，出現(xiàn)一系列的非理性的投資狀況。例如:投資效率低下、盲目過度投資、資金嚴重閑置等等。
　　此外，我國目前仍處于轉(zhuǎn)軌時期，資本市場還不完善，企業(yè)所需要的資金除了從資本市場融資外，還有一大部分需要從銀行借款，銀行信用融資是其資金來源的重要組成部分。但是，目前我國企業(yè)的負債融資對于公司治理的積極作用并未充分發(fā)揮，反而由股東和債權人之間的代理問題產(chǎn)生了諸多的利益

3、沖突，也引發(fā)了企業(yè)的非理性投資行為。
　　本文從企業(yè)終極控制人的所有權和控制權出發(fā)，研究了我國上市公司的終極控制人股權結構、負債融資結構和非理性投資之間的關系，建立了多元回歸模型，對三者之間的相互關系進行了分析。采用中國滬深股市上市公司的數(shù)據(jù)進行了驗證，結果表明:企業(yè)終極控制人的所有權和控制權與企業(yè)過度投資存在二次函數(shù)關系。融資結構中銀行信用融資和長期借款融資容易導致過度投資問題;商業(yè)信用融資能夠有效抑制過度投資問題，但會由此帶來