基于CAPM和動(dòng)量-反轉(zhuǎn)策略的投資組合選擇.pdf

1、理性投資者在投資時(shí)一般都是基于某些技術(shù)理論，常用的有資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM）和動(dòng)量/反轉(zhuǎn)策略。CAPM的假設(shè)是市場(chǎng)有效，其對(duì)應(yīng)的投資策略為市場(chǎng)組合；動(dòng)量/反轉(zhuǎn)策略的假設(shè)是市場(chǎng)不是完全有效的，對(duì)應(yīng)的策略是套利組合，熟知這兩種策略的投資者往往不會(huì)采取單一的策略。
　　本文主要研究在均值-方差資產(chǎn)選擇理論下，一個(gè)熟知CAPM和動(dòng)量/反轉(zhuǎn)策略的投資者對(duì)CAPM的相信程度不同時(shí)，形成的最優(yōu)投資組合中市場(chǎng)組合和動(dòng)量/反轉(zhuǎn)組合的具體權(quán)重，并

2、得出權(quán)重變化趨勢(shì)。本文還驗(yàn)證了動(dòng)量/反轉(zhuǎn)策略的有效性，挑選出表現(xiàn)最好的動(dòng)量/反轉(zhuǎn)組合。
　　本文的研究方法是首先找出贏家和輸家組合，確定形成期與持有期，再選出表現(xiàn)最好的動(dòng)量/反轉(zhuǎn)組合，作為套利組合進(jìn)入最終投資組合的選擇，接著運(yùn)用貝葉斯估計(jì)，將投資者對(duì)CAPM的相信程度作為先驗(yàn)參數(shù)進(jìn)入估計(jì)，結(jié)合似然函數(shù)和后驗(yàn)分布來求得后驗(yàn)參數(shù)。然后通過后驗(yàn)參數(shù)和蒙特卡羅模擬求得市場(chǎng)組合和套利組合(動(dòng)量/反轉(zhuǎn)組合)收益率的估計(jì)值，計(jì)算估計(jì)值的均值與方

3、差，最后運(yùn)用均值-方差法求得權(quán)重，改變先驗(yàn)參數(shù)后重復(fù)以上過程即可觀察到權(quán)重的變化趨勢(shì)。
　　本文主要發(fā)現(xiàn)了投資者越相信CAPM，越會(huì)將更多的資產(chǎn)投向市場(chǎng)組合，而且當(dāng)投資者對(duì)CAPM完全沒有信心時(shí)，依然會(huì)把資產(chǎn)投資于市場(chǎng)組合。本文還發(fā)現(xiàn)全量反轉(zhuǎn)策略和贏家組合動(dòng)量策略能獲得超額收益，輸家組合的反轉(zhuǎn)策略能獲得十分顯著的超額收益，只有全量動(dòng)量組合沒有顯著的表現(xiàn)。
　　本文探究隨著投資者信心的不同，基于CAPM和動(dòng)量/反轉(zhuǎn)策略的投資組